ASML (ASML): UBS mantiene Buy sobre ASML antes de Q3 y espera que la demanda de AI, el poder de fijación de precios y el impulso de High-NA eleven las ganancias a medio plazo.

Visión general

UBS reitera Buy sobre ASML antes de los resultados de Q3 del 14 de octubre, argumentando que la demanda impulsada por AI, la flexibilidad de precios y una adopción más rápida de High-NA pueden respaldar una perspectiva más sólida para 2027-28 y ganancias por encima del consenso.

Perspectivas principales

UBS espera que ASML adopte un tono más constructivo en los resultados de Q3 del 14 de octubre, respaldado por el fortalecimiento de la demanda impulsada por AI, una mayor visibilidad y creciente confianza en su perspectiva a medio plazo. La firma ve margen para un modesto aumento de los supuestos de capacidad e ingresos de ASML para 2027-28 antes del catalizador más significativo de la divulgación de la cartera de pedidos en enero. ASML guía actualmente a un aumento de aproximadamente 30% en la capacidad low-NA y de inmersión tanto en 2027E como en 2028E; UBS cree que los objetivos podrían actualizarse a más de 30% para respaldar la fuerte demanda de AI. Considera posible una guía de ingresos de grupo FY2027 por encima de 30% interanual, frente a 28% del consenso y la previsión de UBS de 33%. Los precios son el principal mecanismo de alza de ganancias para UBS. La dirección ha indicado una mayor flexibilidad de precios, y UBS espera que las negociaciones con clientes respalden nuevos aumentos de precio en las plataformas EUV y de inmersión. Dado que estos productos representan aproximadamente 80-85% de los ingresos, los precios siguen siendo la mayor fuente de potencial al alza; el análisis de UBS sugiere una subida de EPS de 15-20% frente al consenso para 2028E. UBS espera que ASML vuelva a destacar la subida derivada de precios en 2027-28. UBS también observa una aceleración de la adopción de High-NA. Los anuncios recientes de Samsung y TSMC, junto con los avances en fotomáscaras de 12 pulgadas, refuerzan su visión de que la adopción está ganando impulso. UBS espera una mayor claridad sobre la aceleración de envíos hacia 2028E y ve potencial al alza en las previsiones de demanda de High-NA, especialmente en DRAM. Sus estimaciones muestran que los envíos de High-NA pasan de cinco en 2026E a seis en 2027E y siete en 2028E, mientras que el escenario alcista de 2028 asume 10 envíos. Para el Q3 próximo, UBS prevé ingresos de €12.1bn, 3% por encima del consenso, un margen bruto de 55.8% frente a 56.0% del consenso y un margen EBIT de 42.6% frente a 42.2%. Para 2026, estima ingresos ampliamente en línea con la guía y el consenso, pero un margen bruto de 55.6% frente a 55.1% del consenso y un margen EBIT de 41.2% frente a 40.4%. La brecha de ganancias a medio plazo es material: UBS prevé EPS diluido de €58.41 y €85.17 en 2027E y 2028E, frente a €53.76 y €69.05 del consenso. Proyecta EPS de €85 para 2030, frente a €70 del consenso, lo que implica un EPS CAGR de 31% en 2025-30E. UBS señala que ASML cotiza a 25x y 17x su P/E de 2027E y 2028E, por debajo de su promedio histórico de aproximadamente 30x, y con solo una prima de 2% frente a pares, respecto de una media de 10 años de 81%. Su escenario alcista de 2028 indica que el EPS podría alcanzar €103. Por regiones, UBS espera que los ingresos DUV de China caigan aproximadamente 11% en 2026E y luego crezcan 25% interanual en 2027E. Espera que los ingresos EUV impulsen los ingresos DUV fuera de China con una tasa de crecimiento similar y destaca un fuerte crecimiento de EUV relacionado con memoria en 2026E y 2027E. UBS deriva su precio objetivo de €2,350 de un DCF que utiliza 9% WACC y un supuesto de crecimiento terminal de 3%.

Marco de análisis

UBS compara sus previsiones trimestrales y a medio plazo de ingresos, márgenes, envíos y EPS con el consenso, y vincula la demanda de AI con la expansión de capacidad, los precios y la adopción de High-NA. Prueba escenarios operativos bajistas y alcistas para 2028 y valora ASML con un DCF, además de comparar la valoración P/E futura con la historia y los pares.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Precio objetivo basado en DCF

  UBS valora ASML descontando los flujos de caja futuros esperados con 9% WACC y una tasa de crecimiento terminal de 3% para derivar su precio objetivo de €2,350.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de capacidad, envíos de herramientas y demanda de AI

  UBS evalúa cómo la demanda de AI, la adopción por clientes y los requisitos de capacidad de litografía podrían afectar los volúmenes de sistemas, los precios y los ingresos de ASML hasta 2028.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E futuro

  UBS compara los múltiplos P/E de ASML de 2027E y 2028E con su promedio histórico y una cesta de pares para respaldar su argumento de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• ASML (ASML.AS)

  Empresa principal cubierta; UBS espera que la demanda de AI, los precios y la adopción de High-NA respalden la subida de ganancias.

  Fortalezas

  Proveedor líder de equipos de litografía con productos críticos, competencia limitada en la vanguardia y exposición a los principales fabricantes de semiconductores.

  Comparación

  Cotiza con una prima de P/E futuro de 2% frente a pares estadounidenses de gran capitalización, frente a una prima media de 10 años de 81%.

  Riesgos

  Ciclicidad del mercado final de semiconductores, posibles recortes de gasto en equipos de capital o aplazamientos de pedidos y riesgo de ejecución en tecnología EUV de próxima generación.

Datos clave

• Ingresos Q3 2026E€12.1bnEstimación de UBS, 3% por encima del consenso.
• Margen bruto Q3 2026E55.8%Frente a 56.0% del consenso.
• Margen EBIT Q3 2026E42.6%Frente a 42.2% del consenso.
• EPS 2027E€58.41Estimación de UBS frente a €53.76 del consenso; 7% por encima del consenso.
• EPS 2028E€85.17Estimación de UBS frente a €69.05 del consenso; 20% por encima del consenso.
• EPS 2030E€85Frente a €70 del consenso; UBS implica un EPS CAGR de 31% desde 2025-30E.
• EPS del escenario alcista 2028E€103Análisis de escenarios de UBS.
• P/E 2027E/2028E25x/17xPor debajo del promedio histórico de ASML de aproximadamente 30x.
• Prima de valoración frente a pares2%Frente a una prima media de 10 años de 81%.
• Crecimiento de ingresos DUV de China-11% in 2026E; +25% in 2027EEstimaciones de UBS.

Impacto e implicaciones

UBS sostiene que una demanda relacionada con AI más fuerte puede traducirse en objetivos de capacidad más altos, mejores precios y envíos de High-NA más rápidos, ampliando la ventaja de ganancias frente al consenso. Considera que la comunicación de Q3 y la divulgación de la cartera de pedidos en enero son catalizadores clave para esta visión.

Riesgos

• Las condiciones macroeconómicas y una desaceleración de los mercados finales de semiconductores pueden reducir el gasto en equipos de capital y aplazar pedidos de ASML.
• ASML seguirá expuesta a una volatilidad significativa debido a la ciclicidad de los negocios de sus clientes.
• El riesgo de ejecución de la tecnología EUV de próxima generación podría afectar la tesis de inversión.

Aspectos que vigilar

• Los resultados Q3 de ASML el 14 de octubre, incluido su tono sobre demanda de AI, flexibilidad de precios, márgenes y supuestos de capacidad para 2027-28.
• La divulgación de la cartera de pedidos en enero, que UBS identifica como un catalizador más significativo.
• Evidencia de aceleración de envíos de High-NA, particularmente la demanda de DRAM, y actualizaciones de Samsung y TSMC.
• La trayectoria de los ingresos DUV de China y la recuperación esperada en 2027.