ASML (ASML): UBS는 Q3를 앞두고 ASML의 Buy를 유지하며, AI 수요와 가격 결정력, High-NA 모멘텀이 중기 이익을 끌어올릴 것으로 예상한다.

개요

UBS는 10월 14일 Q3 실적 발표를 앞두고 ASML의 Buy를 재확인했다. AI 주도 수요, 가격 유연성, High-NA 채택 가속이 더 강한 2027-28년 전망과 컨센서스를 웃도는 이익을 뒷받침할 것으로 본다.

핵심 견해

UBS는 AI 주도 수요 강화, 가시성 개선, 중기 전망에 대한 신뢰 증가를 바탕으로 ASML이 10월 14일 Q3 실적에서 더 긍정적인 톤을 보일 것으로 예상한다. UBS는 보다 의미 있는 1월 수주잔고 공개 촉매제에 앞서 ASML이 2027-28년 설비와 매출 가정을 소폭 상향할 여지가 있다고 본다. ASML은 현재 2027E와 2028E에 low-NA 및 침지 설비가 각각 약 30% 증가할 것으로 가이던스를 제시하고 있으나, UBS는 AI 수요를 충족하기 위해 목표가 30%를 넘도록 상향될 수 있다고 판단한다. FY2027 그룹 매출 가이던스는 전년 대비 30%를 상회할 수 있으며, 이는 컨센서스의 28% 성장 및 UBS의 33% 전망과 비교된다. 가격은 UBS가 보는 핵심 이익 상향 메커니즘이다. 경영진은 현재 환경이 더 큰 가격 유연성을 제공한다고 언급했으며, UBS는 고객 협상이 EUV와 침지 플랫폼 전반의 추가 가격 인상을 뒷받침할 것으로 예상한다. 이들 제품은 매출의 약 80-85%를 차지하므로 가격은 가장 큰 상방 원천이며, UBS 분석은 2028E까지 컨센서스 대비 15-20%의 EPS 상방을 시사한다. UBS는 경영진이 2027-28년 가격 상방을 다시 강조할 것으로 예상한다. UBS는 High-NA 채택도 가속되고 있다고 본다. Samsung과 TSMC의 최근 발표 및 12인치 포토마스크 진전은 채택 모멘텀이 높아지고 있다는 견해를 뒷받침한다. UBS는 2028E를 향한 출하 가속에 대해 더 명확해질 것으로 예상하며, 특히 DRAM에서 High-NA 수요 전망에 상방 여지가 있다고 본다. UBS 전망에서 High-NA 출하는 2026E 5대에서 2027E 6대, 2028E 7대로 증가하며, 2028년 상방 시나리오는 10대를 가정한다. 단기 Q3에 대해 UBS는 매출 €12.1bn을 예상하며, 이는 컨센서스보다 3% 높다. 매출총이익률은 55.8%로 컨센서스 56.0% 대비이며, EBIT 마진은 42.6%로 컨센서스 42.2% 대비이다. 2026년 전체로는 매출 전망이 가이던스 중간값과 컨센서스에 대체로 부합하지만, 매출총이익률은 55.6%로 컨센서스 55.1%보다 높고 EBIT 마진은 41.2%로 컨센서스 40.4%보다 높다. 중기 이익 격차는 크다. UBS는 2027E와 2028E 희석 EPS를 각각 €58.41과 €85.17로 전망하며, 컨센서스 €53.76과 €69.05보다 높다. 2030년 EPS는 €85로 전망하며 컨센서스 €70 대비 2025-30E EPS CAGR 31%를 시사한다. UBS는 ASML이 2027E/2028E P/E 25x/17x에 거래돼 약 30x의 과거 평균보다 낮다고 지적한다. 또한 동종업체 대비 프리미엄은 2%에 불과해 10년 평균 81%보다 낮다. 2028년 상방 시나리오에서는 EPS가 €103에 이를 수 있다. 지역별로 UBS는 중국 DUV 매출이 2026E에 약 11% 감소한 뒤 2027E에 전년 대비 25% 증가할 것으로 예상한다. EUV 매출이 비중국 DUV 매출을 유사한 성장률로 견인할 것으로 보며, 2026E와 2027E 메모리 관련 EUV 매출의 강한 성장을 강조한다. UBS는 9% WACC와 3% 영구성장률을 적용한 DCF로 €2,350 목표주가를 산정한다.

분석 프레임워크

UBS는 분기 및 중기 매출, 마진, 출하, EPS 전망을 컨센서스와 비교한 뒤 AI 수요를 설비 확장, 가격, High-NA 채택과 연결한다. 2028년 하방 및 상방 영업 시나리오를 검토하고 DCF로 가치평가하는 한편, 선행 P/E를 과거 수준 및 동종업체와 비교한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  DCF 기반 목표주가

  UBS는 9% WACC와 3% 영구성장률을 사용해 예상 미래 현금흐름을 할인하여 €2,350 목표주가를 도출한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  설비, 장비 출하량 및 AI 수요 분석

  UBS는 AI 수요, 고객 채택, 리소그래피 설비 요건이 2028년까지 ASML의 시스템 물량, 가격, 매출에 미칠 영향을 평가한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  선행 P/E 비교

  UBS는 ASML의 2027E 및 2028E P/E를 과거 평균과 동종업체 바스켓에 비교해 가치평가 주장을 뒷받침한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• ASML (ASML.AS)

  주요 커버리지 기업이며, UBS는 AI 수요, 가격, High-NA 채택이 이익 상방을 뒷받침할 것으로 예상한다.

  강점

  선도적인 리소그래피 장비 공급업체로서 제품의 중요성이 높고 최첨단 경쟁은 제한적이며 주요 반도체 제조업체에 공급한다.

  비교

  미국 대형주 동종업체 대비 선행 P/E 프리미엄은 2%이며, 10년 평균 프리미엄은 81%이다.

  위험

  반도체 최종시장 순환성, 자본장비 지출 축소 또는 주문 연기 가능성, 차세대 EUV 기술 관련 실행 위험.

핵심 데이터

• 2026년 Q3E 매출€12.1bnUBS 전망으로 컨센서스보다 3% 높다.
• 2026년 Q3E 매출총이익률55.8%컨센서스는 56.0%이다.
• 2026년 Q3E EBIT 마진42.6%컨센서스는 42.2%이다.
• 2027E EPS€58.41UBS 전망 €58.41, 컨센서스 €53.76이며 컨센서스를 7% 상회한다.
• 2028E EPS€85.17UBS 전망 €85.17, 컨센서스 €69.05이며 컨센서스를 20% 상회한다.
• 2030E EPS€85컨센서스는 €70이며, UBS는 2025-30E EPS CAGR 31%를 시사한다.
• 2028E 상방 시나리오 EPS€103UBS 시나리오 분석.
• 2027E/2028E P/E25x/17xASML의 약 30x 과거 평균보다 낮다.
• 동종업체 대비 밸류에이션 프리미엄2%10년 평균 프리미엄은 81%이다.
• 중국 DUV 매출 성장률-11% in 2026E; +25% in 2027EUBS 전망.

영향과 시사점

UBS는 더 강한 AI 관련 수요가 더 높은 설비 목표, 개선된 가격, 더 빠른 High-NA 출하로 이어져 컨센서스 대비 이익 상방을 확대할 수 있다고 주장한다. Q3 커뮤니케이션과 1월 수주잔고 공개를 이 견해의 핵심 촉매제로 본다.

위험

• 거시경제 여건 악화나 반도체 최종시장 둔화는 자본장비 지출 축소와 ASML 주문 연기로 이어질 수 있다.
• 고객 사업의 순환성으로 인해 ASML은 상당한 변동성에 계속 노출된다.
• 차세대 EUV 기술의 실행 위험은 투자 논리에 영향을 줄 수 있다.

주시할 점

• 10월 14일 ASML의 Q3 실적과 AI 수요, 가격 유연성, 마진, 2027-28년 설비 가정에 관한 톤.
• UBS가 더 의미 있는 촉매제로 지목한 1월 수주잔고 공개.
• 특히 DRAM 수요에서 High-NA 출하 가속의 증거와 Samsung 및 TSMC의 업데이트.
• 중국 DUV 매출 추이와 예상되는 2027년 회복.