US semiconductors and semiconductor equipment: UBS prevé un ciclo alcista sostenible de semiconductores impulsado por IA, pero afirma que las elevadas expectativas limitan la recompensa bursátil a las sorpresas positivas.

Visión general

Esta actualización de UBS sobre semiconductores combina conclusiones de su cumbre de Taiwán, una evaluación de la MATCH Act, resultados de MLPerf v6.1 y la reacción bursátil de la reciente temporada de resultados. El informe sostiene que la demanda de infraestructura de IA sigue fortaleciendo el ciclo subyacente, aunque las acciones enfrentan un listón más alto porque los buenos resultados se consideran cada vez más normales.

Perspectivas principales

Las conclusiones de UBS de la cumbre de Taiwán sugieren que el cuello de botella de cómputo de IA se está ampliando más allá de los aceleradores. El rendimiento de cómputo escala aproximadamente 3x cada dos años, frente a aproximadamente 1.6x para el ancho de banda de memoria y 1.4x para I/O. Por ello, UBS considera que la memoria y el movimiento de datos son cada vez más importantes para extraer rendimiento de los aceleradores. A medida que los clústeres superan 100K+ GPUs/XPUs, las redes se integran en la arquitectura de cómputo y más procesamiento se traslada de CPU a NIC, SmartNIC y DPU. UBS considera esto positivo para Broadcom, Marvell y Astera Labs por mayores oportunidades de “XPU attach” y una mayor atención a las funciones de switching. El empaquetado avanzado sigue siendo central para las hojas de ruta de hardware de IA, aunque las estrategias de clientes comienzan a divergir. TSMC apunta a seleccionar proceso y equipo CoPoS de 310x310mm para mediados de 2027 y producción masiva en 2028. La hoja de ruta EMIB-T de Intel también gana relevancia, con rendimientos de puentes de silicio previstos por encima de 50% en 1H:27 y soporte para sustratos de más de 2m destinados a demanda de MediaTek TPU v9. La oferta mejora: la capacidad de CoWoS del sector se espera en 260kwpm al cierre de 2027, frente a 160kwpm al cierre de 2026, incluidos 180kwpm de TSMC, 60kwpm de ASE y 20kwpm de Amkor. UBS considera que AMD y NVIDIA están bien posicionadas para captar esa capacidad incremental y sostener la expansión de aceleradores hasta 2027. En memoria, UBS argumenta que la demanda de IA está creando una escasez plurianual de DRAM y NAND que restringe los envíos de servidores, eleva fuertemente los BOM de hardware y acelera la inversión en capacidad. Sus verificaciones sectoriales indican una cobertura de DRAM cercana a 60% de la demanda sin restricciones y de SSD empresarial cercana a 30%. UBS considera que la disponibilidad de memoria, más que la demanda final, será la principal restricción para los envíos de servidores y almacenamiento hasta 2027. Junto con la expansión de nodos avanzados y empaquetado, esto apoya un ciclo más amplio de equipos de semiconductores; UBS proyecta WFE global de aproximadamente $226B en 2027 y $275B en 2028, con demanda en litografía, procesamiento húmedo, metrología, sondas y pruebas. En política, UBS ve la MATCH Act como más “bark” que “bite” para los proveedores estadounidenses de equipos de semiconductores. Tras consultar a expertos de Washington, considera improbable que se incluya y apruebe en la legislación del Congreso actual, aunque podría volver a tratarse en el siguiente Congreso. La ley busca nivelar las condiciones entre proveedores estadounidenses y competidores extranjeros como ASML y TEL, pero las conversaciones sectoriales de UBS sugieren que ambos han cumplido en gran medida los acuerdos existentes entre EE. UU., Países Bajos y Japón. Más restricciones legales también podrían dificultar futuras negociaciones con aliados. UBS señala que China ya busca abastecer localmente 50% de sus herramientas, aunque cuestiona si proveedores locales como SMEE pueden lograr rendimientos suficientes. MLPerf Inference v6.1, publicado el 16 de septiembre, contó con un récord de 30 participantes y los primeros resultados revisados por pares para NVIDIA Vera Rubin y AMD Instinct MI350P. NVIDIA comunicó aproximadamente 2.0MM server tokens/s en DeepSeek-R1 con un sistema GB300 NVL72 de 288-GPU, más de 1.1MM server tokens/s en GPT-OSS-120B con una configuración GB300 de 72-GPU, y resultados preliminares de Vera Rubin de aproximadamente 1.2MM server tokens/s en DeepSeek-R1 con 72-GPU. UBS considera que los resultados demuestran la ventaja de sistemas y software de NVIDIA y el fuerte escalamiento de Blackwell y Rubin. El clúster MI355X de 512-GPU de AMD con Crusoe logró aproximadamente 2.4MM server tokens/s en DeepSeek-R1 y 5.4MM server tokens/s en GPT-OSS-120B, el mayor rendimiento agregado reportado en MLPerf; una configuración MI355X de 72-GPU superó 950k server tokens/s en GPT-OSS-120B. UBS considera alentadores los resultados de AMD para despliegues de inferencia, aunque el escalamiento de las GPU actuales requiere esfuerzos personalizados; espera que MI450 Helios facilite el escalamiento a clústeres mayores. Intel siguió centrada en CPU Xeon 6 y GPU Arc Pro B70 y, según UBS, no cuenta con una hoja de ruta competitiva de aceleradores de IA para centros de datos frente a NVIDIA y AMD. Por último, UBS destaca una desconexión entre los resultados operativos y las reacciones bursátiles. En la reciente temporada de resultados, 84% de las empresas de semiconductores guió por encima del consenso, frente a 97% tres meses antes, pero los resultados por encima de lo esperado recibieron poca recompensa y las guías por debajo fueron penalizadas menos que el trimestre previo. UBS interpreta que las sorpresas positivas se ven cada vez más como la referencia, no como un catalizador. Mantiene una visión alcista de los fundamentales, pero cree que las acciones pueden estar en una fase de consolidación hasta que las compañías demuestren que las elevadas expectativas son alcanzables.

Marco de análisis

UBS combina conversaciones sectoriales de su cumbre de Taiwán y con expertos de política, verificaciones de cadena de suministro, resultados de benchmarks de IA de MLPerf, guías de beneficios frente al consenso y reacciones bursátiles posteriores a resultados. Después aplica métodos de valoración específicos por compañía y evalúa riesgos para el universo de semiconductores cubierto.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de memoria impulsado por IA

  UBS compara la demanda sin restricciones con la cobertura de DRAM y SSD empresarial para sostener que la disponibilidad de memoria limita los envíos de servidores y almacenamiento.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión por la cadena de suministro de infraestructura de IA

  El informe sigue cómo el aumento de la demanda de aceleradores y clústeres se transmite a redes, memoria, empaquetado avanzado y equipos de semiconductores.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E de los próximos doce meses

  UBS indica que valora AMD y Astera Labs mediante NTM P/E, y emplea un múltiplo P/E para NVIDIA y Marvell.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/FCF

  UBS valora Broadcom mediante valor empresarial sobre flujo de caja libre, centrado en el flujo de caja libre y el pago de dividendos.

• OtroOtro

  Análisis de guía frente al consenso y reacción bursátil posterior a resultados

  UBS utiliza la proporción de compañías que guían por encima del consenso y sus reacciones bursátiles posteriores para evaluar si las expectativas de los inversores ya son elevadas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AMD (AMD)

  Posible beneficiaria de la capacidad adicional de empaquetado avanzado y de la expansión de aceleradores de IA; los resultados de MLPerf respaldan un papel creciente en inferencia.

  Fortalezas

  MI355X logró un fuerte rendimiento agregado de inferencia y UBS espera que MI450 Helios mejore el escalamiento hacia clústeres mayores.

  Debilidades

  El escalamiento de GPU de generación actual requiere esfuerzos personalizados.

  Comparación

  UBS considera a AMD una opción para despliegues de inferencia, pero NVIDIA conserva una ventaja de sistemas y software.

  Riesgos

  Competencia agresiva de precios de Intel, presión sobre márgenes, retraso en el traslado de producción a TSMC o menor tracción en nube/centros de datos e IA.

• Astera Labs (ALAB)

  Posible beneficiaria de redes a medida que escalan los clústeres de IA y cobra importancia el movimiento de datos.

  Fortalezas

  La expansión de la arquitectura de red puede aumentar las oportunidades de XPU attach.

  Comparación

  UBS agrupa a ALAB con AVGO y MRVL como beneficiarias de la creciente importancia de las redes.

  Riesgos

  Rampa de producción de Scorpio X o crecimiento de retimers más lento de lo esperado, o transición a CPO más rápida de lo esperado.

• Broadcom (AVGO)

  Posible beneficiaria de la construcción de redes de clústeres de IA y de los cambios de arquitectura de cómputo.

  Fortalezas

  UBS considera que las redes se integran cada vez más en la arquitectura de cómputo de IA.

  Comparación

  Agrupada con Marvell y Astera Labs como beneficiaria de redes.

  Riesgos

  Más M&A podría afectar el flujo de caja libre y las ratios de pago de dividendos; condiciones de mercado más restrictivas podrían presionar la rentabilidad por dividendo y la valoración.

• Marvell Technology Group (MRVL)

  Posible beneficiaria de la construcción de redes en grandes clústeres de IA.

  Fortalezas

  Los clientes de nube buscan otra fuente además de Broadcom y Cisco.

  Debilidades

  La oportunidad podría tardar en abrirse; UBS podría estar subestimando los esfuerzos y capacidades internos de controladores de proveedores de SSD.

  Comparación

  Posible fuente alternativa a AVGO/CSCO en redes de nube.

  Riesgos

  El momento de adopción por clientes de nube y capacidades internas de controladores SSD más sólidas.

• NVIDIA (NVDA)

  Principal beneficiaria de aceleradores de IA y empaquetado avanzado en la discusión sectorial del informe.

  Fortalezas

  UBS considera que los resultados de MLPerf demuestran fuerte escalamiento de Blackwell y Rubin, así como ventaja de sistemas y software.

  Comparación

  UBS considera que NVIDIA supera a AMD e Intel en aceleración de IA para centros de datos; los resultados de AMD en inferencia están mejorando.

  Riesgos

  Competencia de AMD en GPU, competencia de procesadores basados en ARM, iniciativas de procesadores de Intel y sensibilidad amplia de la demanda de semiconductores a la rentabilidad corporativa.

Datos clave

• Escalamiento del rendimiento de cómputo de IA~3x every two yearsFrente a aproximadamente ~1.6x para ancho de banda de memoria y ~1.4x para I/O.
• Cobertura de DRAM~60% of unconstrained demandVerificación sectorial de UBS; la disponibilidad de memoria se está convirtiendo en una restricción de envíos.
• Cobertura de SSD empresarial~30% of unconstrained demandUBS considera que la oferta de servidores y almacenamiento seguirá restringida hasta 2027.
• Capacidad de CoWoS260kwpm exiting 2027Frente a 160kwpm al cierre de 2026; incluye 180kwpm de TSMC, 60kwpm de ASE y 20kwpm de Amkor.
• Previsión de gasto global en WFE~$226B in 2027; ~$275B in 2028Proyección de UBS para el ciclo de equipos de semiconductores.
• Empresas con guía por encima del consenso84%Temporada reciente de resultados, frente a 97% tres meses antes.
• Rendimiento de benchmark AMD MI355X~2.4MM DeepSeek-R1 tokens/s; ~5.4MM GPT-OSS-120B tokens/sClúster Crusoe de 512-GPU; UBS señala que el segundo fue el mayor rendimiento agregado reportado.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la demanda de IA se está ampliando desde aceleradores hacia redes, memoria, empaquetado avanzado y equipos. Ve fuerte el ciclo básico de semiconductores, pero argumenta que las valoraciones y expectativas de beneficios elevadas significan que las sorpresas adicionales pueden dejar de impulsar las acciones a menos que las compañías confirmen las ambiciosas hipótesis de demanda y capacidad del sector.

Riesgos

• El deterioro macroeconómico, los desarrollos geopolíticos, las interrupciones comerciales, los movimientos de divisas y las políticas fiscales podrían afectar al universo de semiconductores.
• La disrupción tecnológica, los cambios de modelo de negocio del sector, M&A y cambios de cuota de mercado pueden alterar unidades vendidas, precios medios de venta, ingresos y supuestos de valoración.
• La demanda de infraestructura de IA podría verse limitada por la capacidad de powered-shell, mientras la escasez de memoria también podría restringir los envíos de servidores y almacenamiento.
• El informe identifica riesgos específicos de ejecución y competencia para AMD, Astera Labs, Broadcom, Marvell y NVIDIA.

Aspectos que vigilar

• Las tasas de cobertura de DRAM y SSD empresarial y su efecto sobre los envíos de servidores y almacenamiento.
• La expansión de capacidad de CoWoS, incluidas las adiciones de TSMC, ASE y Amkor, y las rampas de aceleradores hasta 2027.
• El avance de las hojas de ruta TSMC CoPoS e Intel EMIB-T y sus objetivos de rendimiento asociados.
• Si la MATCH Act avanza en legislación estadounidense futura y si cambian los acuerdos existentes de controles de exportación con aliados.
• El progreso en MLPerf de NVIDIA Vera Rubin, AMD MI450 Helios y plataformas rivales de aceleradores de IA.
• Si las sorpresas de beneficios y las guías por encima del consenso comienzan a recibir recompensas bursátiles más fuertes.