US semiconductors and semiconductor equipment: A UBS vê um ciclo sustentável de alta em semicondutores liderado por IA, mas afirma que expectativas elevadas limitam a recompensa das ações por resultados acima do esperado.

Visão geral

Esta atualização da UBS sobre semicondutores combina conclusões de sua cúpula de Taiwan, avaliação da MATCH Act, resultados do MLPerf v6.1 e a reação das ações na recente temporada de resultados. O relatório argumenta que a demanda por infraestrutura de IA continua fortalecendo o ciclo subjacente, embora as ações enfrentem uma barra mais alta porque bons resultados são cada vez mais esperados.

Visões principais

As conclusões da UBS na cúpula de Taiwan indicam que o gargalo da computação de IA está se expandindo além dos aceleradores. O desempenho de computação escala aproximadamente 3x a cada dois anos, versus aproximadamente 1.6x para largura de banda de memória e 1.4x para I/O. Assim, memória e movimentação de dados tornam-se mais importantes para extrair desempenho de aceleradores. À medida que os clusters ultrapassam 100K+ GPUs/XPUs, redes passam a integrar a arquitetura de computação, com processamento migrando de CPUs para NICs, SmartNICs e DPUs. A UBS vê isso como positivo para Broadcom, Marvell e Astera Labs, por maiores oportunidades de “XPU attach” e foco em switching. O encapsulamento avançado continua central para a IA, embora os roteiros de clientes estejam divergindo. A TSMC mira seleção de processo e equipamento CoPoS de 310x310mm até meados de 2027 e produção em massa em 2028. A EMIB-T da Intel também ganha destaque, com meta de rendimento de ponte de silício acima de 50% em 1H:27 e suporte a substratos acima de 2m para demanda de MediaTek TPU v9. A capacidade de CoWoS deve atingir 260kwpm no fim de 2027, contra 160kwpm no fim de 2026, incluindo 180kwpm da TSMC, 60kwpm da ASE e 20kwpm da Amkor. A UBS considera AMD e NVIDIA bem posicionadas para capturar a capacidade adicional e sustentar rampas de aceleradores até 2027. Para memória, a UBS afirma que a demanda de IA cria uma escassez plurianual de DRAM e NAND, restringindo embarques de servidores, elevando os BOMs de hardware e acelerando investimentos em capacidade. As verificações do setor indicam atendimento de DRAM próximo de 60% da demanda sem restrições e SSD empresarial em apenas 30%. A disponibilidade de memória, e não a demanda do cliente, deve ser a principal restrição para embarques de servidores e armazenamento até 2027. Junto com expansão de nós avançados e encapsulamento, isso apoia um ciclo mais amplo de equipamentos de semicondutores; a UBS projeta WFE global de aproximadamente $226B em 2027 e $275B em 2028, com demanda em litografia, processamento úmido, metrologia, sondagem e testes. Em política, a UBS vê a MATCH Act como mais “bark” que “bite” para fornecedores norte-americanos de equipamentos de semicondutores. Com base em discussões com especialistas de Washington, considera improvável sua inclusão e aprovação no Congresso atual, embora o tema possa retornar no próximo Congresso. A lei busca nivelar as condições entre fornecedores dos EUA e concorrentes estrangeiros como ASML e TEL, mas as conversas da UBS sugerem que estes já vêm cumprindo em grande parte os arranjos EUA-Holanda-Japão. Restrições adicionais em lei poderiam dificultar negociações futuras com aliados. A China já busca obter localmente 50% de suas ferramentas, mas a UBS questiona se fornecedores locais como SMEE conseguem atingir rendimentos adequados. O MLPerf Inference v6.1, divulgado em 16 de setembro, teve recorde de 30 participantes e os primeiros resultados revisados por pares para NVIDIA Vera Rubin e AMD Instinct MI350P. A NVIDIA relatou aproximadamente 2.0MM server tokens/s em DeepSeek-R1 com um sistema GB300 NVL72 de 288-GPU, mais de 1.1MM server tokens/s em GPT-OSS-120B com GB300 de 72-GPU e resultado preliminar de Vera Rubin de aproximadamente 1.2MM server tokens/s em DeepSeek-R1 com 72-GPU. Para a UBS, os dados demonstram a vantagem de sistemas e software da NVIDIA e forte escalabilidade nas arquiteturas Blackwell e Rubin. O cluster MI355X de 512-GPU da AMD com Crusoe atingiu aproximadamente 2.4MM server tokens/s em DeepSeek-R1 e 5.4MM server tokens/s em GPT-OSS-120B, o maior throughput agregado reportado; o MI355X de 72-GPU superou 950k server tokens/s em GPT-OSS-120B. A UBS considera o resultado da AMD encorajador para inferência, embora a escala da geração atual exija esforços personalizados; espera que MI450 Helios facilite a escala em clusters maiores. A Intel permaneceu focada em Xeon 6 e Arc Pro B70 e, na visão da UBS, não tem um roteiro competitivo de aceleradores de IA para data centers frente à NVIDIA e AMD. Por fim, a UBS destaca desconexão entre resultados operacionais e reação das ações. Na temporada recente, 84% das empresas de semicondutores orientaram acima do consenso, abaixo de 97% há três meses, mas tais resultados receberam pouca recompensa e as orientações abaixo foram menos penalizadas que no trimestre anterior. A UBS interpreta isso como sinal de que surpresas positivas se tornaram a expectativa-base, não um catalisador. Permanece otimista com os fundamentos, mas acredita que as ações podem estar em consolidação até que as empresas provem que as altas expectativas são alcançáveis.

Estrutura de análise

A UBS combina discussões setoriais da cúpula de Taiwan e com especialistas em política, verificações de cadeia de suprimentos, benchmarks de IA do MLPerf, guidance de lucros versus consenso e reação das ações após resultados. Em seguida, aplica métodos de avaliação específicos por empresa e avalia riscos do universo de semicondutores coberto.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de memória impulsionada por IA

  A UBS compara demanda sem restrições com o atendimento de DRAM e SSD empresarial para argumentar que a disponibilidade de memória limita embarques de servidores e armazenamento.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão pela cadeia de suprimentos de infraestrutura de IA

  O relatório acompanha como a maior demanda por aceleradores e clusters se transmite para redes, memória, encapsulamento avançado e equipamentos de semicondutores.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação P/E dos próximos doze meses

  A UBS afirma avaliar AMD e Astera Labs por NTM P/E e usar múltiplo P/E para NVIDIA e Marvell.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação EV/FCF

  A UBS avalia a Broadcom por valor da empresa sobre fluxo de caixa livre, com foco no fluxo de caixa livre e nos pagamentos de dividendos.

• OutroOutro

  Análise de guidance versus consenso e reação das ações pós-resultados

  A UBS usa a proporção de empresas com guidance acima do consenso e suas reações subsequentes para avaliar se as expectativas dos investidores já estão elevadas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AMD (AMD)

  Possível beneficiária de capacidade adicional de encapsulamento avançado e da expansão de aceleradores de IA; os resultados do MLPerf apoiam maior papel em inferência.

  Pontos fortes

  MI355X apresentou forte throughput agregado de inferência, e a UBS espera que MI450 Helios melhore a escala em clusters maiores.

  Pontos fracos

  A escala das GPUs da geração atual requer esforços personalizados.

  Comparação

  A UBS vê a AMD como opção para implantações de inferência, mas a NVIDIA mantém vantagem de sistemas e software.

  Riscos

  Concorrência agressiva de preços da Intel, pressão de margem, atraso na transição de produção para TSMC ou menor tração em nuvem/data center e IA.

• Astera Labs (ALAB)

  Possível beneficiária de redes conforme clusters de IA crescem e a movimentação de dados ganha importância.

  Pontos fortes

  A expansão da arquitetura de rede pode ampliar oportunidades de XPU attach.

  Comparação

  A UBS agrupa ALAB com AVGO e MRVL como beneficiárias da crescente importância das redes.

  Riscos

  Rampa de produção de Scorpio X ou crescimento de retimers mais lento que o esperado, ou transição mais rápida que o esperado para CPO.

• Broadcom (AVGO)

  Possível beneficiária da construção de redes para clusters de IA e de mudanças na arquitetura de computação.

  Pontos fortes

  A UBS considera que redes se tornam cada vez mais parte da arquitetura de computação de IA.

  Comparação

  Agrupada com Marvell e Astera Labs como beneficiária de redes.

  Riscos

  Mais M&A pode afetar fluxo de caixa livre e taxas de pagamento de dividendos; condições de mercado mais apertadas podem pressionar dividend yield e avaliação.

• Marvell Technology Group (MRVL)

  Possível beneficiária da construção de redes em grandes clusters de IA.

  Pontos fortes

  Clientes de nuvem desejam outra fonte além de Broadcom e Cisco.

  Pontos fracos

  A oportunidade pode levar tempo para abrir; a UBS pode subestimar esforços e capacidades de controladores internos de fornecedores de SSD.

  Comparação

  Possível fonte alternativa a AVGO/CSCO em redes de nuvem.

  Riscos

  Momento de adoção por clientes de nuvem e capacidades internas mais fortes de controladores SSD.

• NVIDIA (NVDA)

  Principal beneficiária de aceleradores de IA e encapsulamento avançado na discussão setorial do relatório.

  Pontos fortes

  A UBS considera que os resultados do MLPerf demonstram forte escalabilidade de Blackwell e Rubin e vantagem de sistemas e software.

  Comparação

  A UBS vê a NVIDIA à frente de AMD e Intel em aceleração de IA para data centers; os resultados de inferência da AMD estão melhorando.

  Riscos

  Concorrência da AMD em GPUs, concorrência de processadores baseados em ARM, iniciativas de processadores da Intel e sensibilidade ampla da demanda de semicondutores à lucratividade corporativa.

Dados principais

• Escala de desempenho de computação de IA~3x every two yearsVersus aproximadamente ~1.6x para largura de banda de memória e ~1.4x para I/O.
• Atendimento de DRAM~60% of unconstrained demandVerificação setorial da UBS; disponibilidade de memória está se tornando uma restrição de embarques.
• Atendimento de SSD empresarial~30% of unconstrained demandA UBS vê oferta de servidores e armazenamento restrita até 2027.
• Capacidade de CoWoS260kwpm exiting 2027Versus 160kwpm no fim de 2026; inclui 180kwpm da TSMC, 60kwpm da ASE e 20kwpm da Amkor.
• Previsão de gasto global em WFE~$226B in 2027; ~$275B in 2028Projeção da UBS para o ciclo de equipamentos de semicondutores.
• Empresas com guidance acima do consenso84%Temporada recente de resultados, abaixo de 97% há três meses.
• Throughput de benchmark do AMD MI355X~2.4MM DeepSeek-R1 tokens/s; ~5.4MM GPT-OSS-120B tokens/sCluster Crusoe de 512-GPU; a UBS observa que o segundo foi o maior throughput agregado reportado.

Impacto e implicações

A UBS considera que a demanda de IA se expande de aceleradores para redes, memória, encapsulamento avançado e equipamentos. Vê forte o ciclo básico de semicondutores, mas argumenta que avaliações e expectativas de lucros elevadas significam que surpresas adicionais podem não mais elevar as ações, a menos que as empresas validem as premissas ambiciosas de demanda e capacidade do setor.

Riscos

• Fraqueza macroeconômica, desenvolvimentos geopolíticos, ruptura do comércio, movimentos cambiais e políticas tributárias podem afetar o universo de semicondutores.
• Disrupção tecnológica, mudanças no modelo de negócios do setor, M&A e variações de participação de mercado podem alterar unidades, ASPs, receitas e premissas de avaliação.
• A demanda de infraestrutura de IA pode ser limitada por capacidade de powered-shell, enquanto escassez de memória também pode restringir embarques de servidores e armazenamento.
• O relatório identifica riscos específicos de execução e concorrência para AMD, Astera Labs, Broadcom, Marvell e NVIDIA.

Pontos a observar

• Taxas de atendimento de DRAM e SSD empresarial e seu efeito sobre embarques de servidores e armazenamento.
• Expansão de capacidade de CoWoS, incluindo adições da TSMC, ASE e Amkor, e rampas de aceleradores até 2027.
• Progresso dos roteiros TSMC CoPoS e Intel EMIB-T e suas metas de rendimento associadas.
• Se a MATCH Act avançará em legislação futura dos EUA e se os acordos existentes de controles de exportação com aliados mudarão.
• Progresso em MLPerf de NVIDIA Vera Rubin, AMD MI450 Helios e plataformas concorrentes de aceleradores de IA.
• Se surpresas de lucros e guidance acima do consenso começam a receber recompensas mais fortes nas ações.