机构研报

报告认为，中国储能系统装机可在2030年前保持约22%的复合年增长率，而海外需求，特别是欧洲需求，仍是重要增长动力。报告将中国2026年上半年表观疲弱的装机数据归因于统计滞后和项目在下半年集中交付，而非需求反转。

• 中国储能系统装机预计在2030年前实现约22%的复合年增长率。
• 报告假设中国2030年可再生能源占比约33%，累计储能配套率升至约18%。
• 欧洲峰谷电价差约为EUR105/MWh，而长期平均约为EUR50/MWh。
• 全球储能系统装机预计2026年为508GWh，2027年为664GWh。
• J.P. Morgan预计中国储能电池出货量2027年同比增长约20%，高于市场对低增长或零增长的预期。
• 在其覆盖的储能产业链中，报告偏好CATL-A/H、Sungrow和Deye。

报告认为，同步的发达市场加息反映了韧性增长和黏性通胀，而非政策可信度受损。该机构仍看好全球股票和信贷，同时偏好特定利率、外汇、商品及新兴市场头寸。

• 美联储加息25bp至3.75%-4.0%；J.P. Morgan预计12月还将加息25bp。
• 年末美债目标上调至2Y 4.70%和10Y 5.05%。
• 该机构重申对全球股票的建设性观点，偏好大盘股、优质成长股、科技股和通信服务板块。
• Brent处于$100/bbl以上的水平被认为难以持续，因为库存、剩余供给和需求破坏应会重新平衡市场。
• 欧洲IG优于HY；EM信贷整体为Marketweight，但保留若干主权债Overweight观点。

UBS将2027-28E EPS下调7%，并将目标价从Won195,000降至Won170,000，主要反映韩元走强及更广泛的行业压力。该机构仍维持Buy评级，理由是xEV增长势头、估值偏低、现金生成能力和净现金。

• Q326E营业利润预计为Won2.5trn，较一致预期低5%。
• 预计韩元每升值1%，年度营业利润将下降2.7%。
• 混合动力和BEV销量年初至今同比分别增长46%和73%。
• 2027E目标P/E倍数从8.7x降至8.1x。
• UBS提及5.8x 2027E P/E、10.4% 2027E FCF收益率以及相当于市值46%的净现金。

Goldman Sachs预计，Kematek的陶瓷加热器、静电卡盘和SiC组件产能扩张将支持其从2H26至2027年的增长。新产品良率低于预期导致预测和目标价大幅下调，但该机构仍维持买入评级，目标价为Rmb141。

• 2Q26收入为Rmb322m，环比增长19%、同比增长18%，但较Goldman Sachs预测低4%。
• 2Q26净利润为Rmb52m，环比增长14%、同比下降38%，较预测低53%。
• 新产品良率低于预期，导致2026E-30E收入、利润率和净利润预测下调。
• 12个月目标价由Rmb164下调至Rmb141，同时维持买入评级。

该模型预计2026年末总体HICP通胀为3.85% yoy，核心通胀为2.62%，后者自8月以来再度走强。高盛认为近预测结果接近其官方预测，但提示车辆、家电和ICT设备存在上行风险。

• 模型纳入逾600项国内和全球价格相关变量，并可每日更新。
• 2026年末总体通胀已从2月时低于2%升至目前的3.85%。
• 2026年末核心通胀预计为2.62%，高于战前预期的约2%。
• 历史检验显示，模型在3、6和12个月预测期内优于简单基准。

Goldman Sachs预计，AI服务器需求快速增长将带动AI覆铜板市场扩容，Shengyi Tech将受益于技术升级、充足订单及新增产能。该机构维持Rmb249的12个月目标价，较所列价格基准隐含73.0%的上行空间。

• Goldman Sachs预计AI CCL价值TAM在2026E/2027E/2028E将同比增长181%/217%/115%，并于2028E达到US$47.5bn。
• Shengyi的泰国CCL工厂预计于2026年9月投产，中国新增产能计划于2027E投放。
• 预计3Q26E收入为Rmb13bn，同比增长59%、环比增长16%，毛利率将维持在30%以上。
• 报告预计2026-30E净利润复合增长率为33%。
• Rmb249目标价基于50.4x的2027E目标P/E。

JPMorgan 的美国调查显示，金融科技小额贷款仍有显著的渗透空间，且主要用于基本生活支出。报告认为，Cash App Borrow 的定价和期限调整可能增厚交易利润，但取决于放款量和信贷损失结果。

• SDL 放款额同比增长超过 80%，且已超过美国 POS 分期融资放款额。
• 受访成年人中，仅 25% 在过去六个月使用过 SDL，而知晓率为 57%。
• Cash App Borrow 和 Chime MyPay 最受欢迎；Dave 更常被视为备用选择。
• 较高额度和稳定获批比费用更能影响用户偏好。
• Cash App 将还款期从四周延长至六周，并将收入抽成率从 5% 提至 7.5%，预计将提升可变利润。

报告预计整体外汇波动率较低，美国经济韧性支撑美元，但政策不确定性限制其持续上行空间。报告看好CNY、MYR、NGN、KZT及部分HUF头寸，同时认为英镑、泰铢和部分欧洲货币更为脆弱。

• Goldman Sachs预测12个月USD/CNY为6.40，并建议做空SGD/CNH。
• 报告偏好做多MYR/THB，目标为8.60，止损为7.80。
• USD/NGN预测调整为3个月1,300、6个月1,275。
• 做多TRY、NGN和KZT兑USD的交易目标由10%上调至12%。

Bernstein认为亚洲盈利复苏正在扩散，但日本、韩国、台湾以及领先的动量/成长组合正愈发容易受到盈利修正动能放缓的影响。该机构维持杠铃策略，在选择性持有赢家的同时配置盈利动能改善的落后资产。

• 盈利修正已从科技扩展至工业、金融、医疗保健和消费行业。
• 日本、韩国、台湾和泰国的预期已处于极端或历史高位，进一步的战术支撑空间有限。
• 印度和中国正显示早期复苏信号，盈利上修空间可能更大。
• 动量和成长修正处于极端水平，尤其在日本、韩国和台湾；Bernstein偏好成长，而非简单追逐动量。

Goldman Sachs认为，中国正成为全球药物创新、授权和平台合作的重要来源，尤其在肿瘤、ADCs、双特异性抗体、细胞疗法和RNAi领域。报告强调临床验证和交易活动增长，同时关注潜在的中美监管限制及中国临床数据能否在全球市场转化。

• 中国对外授权交易年初至今金额为$118bn，而2025全年为$136bn。
• 中国起源资产占全球临床阶段药物的37%，并占年初至今进入临床的新分子实体的51%。
• 肿瘤领域以年初至今51笔交易领跑中国对外授权；免疫与炎症领域在128笔交易中占29笔。
• 中国在复杂药物模式中的占比较高，包括全球进入临床的ADCs占57%、双特异性抗体占59%、细胞疗法占54%、RNAi/PROTAC/放射性配体疗法占70%。
• 潜在的美国对外投资审查、临床数据限制及中国跨境交易结构监管是主要政策风险。