Anta（02020）：Deutsche Bank认为Puma China有望从2027年起成为Anta新的增长引擎

概览

Deutsche Bank研究Puma China如何从2027年起成为Anta的增长驱动因素。报告认为中国市场存在运营和品牌建设机会，但强调Puma更广泛的转型仍处早期，尚不足以支持Anta近期提高投资。

核心观点

在Puma管理层与Anta举行会面后，Deutsche Bank将中国和服装视为Puma的关键机会领域，尽管该公司仍处于全球业务重整的早期阶段。Puma在广泛的运动服饰去库存和高折扣环境下仍面临运营挑战。不过，其在中国市场的低渗透率，以及在HYROX和足球领域的差异化布局，为本土化和运营改善提供了空间。预计Anta交易将在年末前完成，完成后可能披露更多关于Puma中国战略的细节。 报告认为，Anta可将Puma在中国定位为价格更易接受的国际性能品牌：高于核心Anta和Li Ning，低于Fila，并大致与Adidas处于同一水平。其初步运营重点将是把加盟店转为直接面向消费者运营。Deutsche Bank认为，这可使Puma更好地控制商品陈列、定价、库存和消费者体验。Anta还可利用与主要商业地产商的关系，在核心商圈取得旗舰店位置，从而支持更高客流和更清晰的品牌定位。 在产品和营销方面，Anta的本地市场经验可帮助Puma调整产品组合、改善社交媒体影响力，并强化其在中国的品牌建设。报告强调，HYROX是触达更年轻、更富裕健身消费者的途径：中国门票正迅速售罄，而Puma约与25%的领奖台选手相关；HYROX每年举办超过150场赛事，全球参与者超过200万。Deutsche Bank认为，连同足球及其他性能类别，这为Anta把握中国运动服饰趋势提供了差异化布局。 对Anta而言，Puma将使其投资组合超越当前以中国市场为主、并通过Fila和户外品牌集中于运动休闲领域的结构。Deutsche Bank指出，户外需求仍然强劲，但竞争正在加剧，市场最终可能饱和，因此在需求偏软的环境下，拓展新类别和在中国寻找额外增长机会是合理的。Puma的加盟网络及其在西方市场的运营经验，也可支持Anta的长期国际化扩张。 报告预计Anta短期内不会提高其在Puma的持股比例。更大规模的投资将需要进一步的监管审查、更多财务投入，以及并表Puma的财务报表。鉴于Puma的转型仍处早期，且Anta最初的支持可能集中于中国市场，Deutsche Bank认为，除非中国和海外市场的能见度均有所改善，否则Anta不太可能进一步行动。

分析框架

报告结合管理层会面要点，评估Puma在中国的市场定位、零售运营模式、产品与营销机会，以及对Anta投资组合和国际扩张的战略影响；同时考量Anta未来可能提高持股所面临的交易、监管和财务约束。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Anta (2020.HK)

  主要覆盖公司；可利用其中国零售、商业地产商和本土化能力发展Puma China。

  优势

  拥有中国市场经验、直接面向消费者的运营能力、商业地产商关系和多品牌投资组合。

  劣势

  当前投资组合仍集中于中国市场，以及通过Fila和户外品牌形成的运动休闲业务敞口。

  对比

  Puma在中国的定位可高于核心Anta和Li Ning，低于Fila，并大致与Adidas处于同一水平。

  风险

  Puma转型仍处早期；提高持股将需要监管审查、更多资本及财务报表并表。

• Puma

  Anta的战略被投企业，也是其在中国潜在的增长平台。

  优势

  在中国市场渗透率较低，并在HYROX和足球领域具有差异化布局。

  劣势

  面临运营挑战、广泛的运动服饰去库存和高折扣。

  对比

  潜在的中国市场定位大致与Adidas处于同一水平。

  风险

  中国和海外市场的转型能见度仍有限。

关键数据

• 2026年9月28日Anta股价HKD 72.00报告披露的当前市场价格。
• 12个月目标价HKD 85.00Deutsche Bank目标价；评级为买入。
• HYROX参与规模More than 150 races annually and over 2m participants globally报告称Puma约与25%的领奖台选手相关。
• Anta销售额预测CNY 89,045.4m in 2026E; CNY 97,089.3m in 2027E; CNY 105,936.9m in 2028EDeutsche Bank预测。
• Anta DB EPS增长预测12.2% in 2026E; 11.3% in 2027E; 6.6% in 2028EDeutsche Bank预测。
• Anta估值倍数PER 11.7x in 2026E, 10.5x in 2027E and 9.9x in 2028E报告列示的预测估值指标。

影响与含义

Deutsche Bank认为，Puma可帮助Anta突破其当前以中国市场为主、运动休闲业务权重较高的投资组合，并获得长期的国际运营经验。短期投资逻辑取决于Puma在中国执行能力的改善，而非更大规模投资或全球业务的快速转型。

风险

• Puma在运动服饰去库存和高折扣环境下仍面临运营挑战。
• 户外领域竞争正在加剧，市场最终可能饱和。
• Anta进一步投资Puma将需要监管审查、更多财务投入及并表Puma财务报表。
• Puma转型仍处早期，中国和海外市场的能见度有限。

后续跟踪

• Anta交易能否在年末前完成，以及随后是否披露Puma中国战略。
• Puma将加盟店转为直接面向消费者运营的进展。
• 在中国市场的本土化、品牌改善和社交媒体影响力提升的迹象。
• Puma在中国和海外市场的运营复苏及能见度。
• 在转型前景更明朗后，Anta是否提高其在Puma的持股。