中国运动服饰2Q偏弱符合预期，Anta相对跑赢并仍为首选

概览

本报告整理摩根大通于7月2日举办的中国运动服饰专家电话要点。专家为华东地区经销商，覆盖Anta、Li Ning、Nike、Under Armor和MLB等品牌。报告认为，2Q26行业销售疲弱符合预期，弱化来自客流下降、不利天气以及端午节时间错位；但Anta在专家覆盖品牌中表现突出，是唯一实现正零售增长的品牌。

核心观点

核心观点是行业短期需求偏弱但结构性分化明显。Anta凭借执行良好的多品牌组合，以及相对同业更高的海外扩张潜力，被认为更有能力把握行业机会。户外品牌继续受益于强消费者心智、渠道扩张和稳定店效；女装也维持稳健增长。相比之下，鞋履和夏装是2Q主要拖累，跑步增速放缓，篮球品类仍然疲弱。

分析框架

报告主要采用一线渠道专家访谈方式，通过华东经销商对品牌销售、售罄率、折扣、库存、转化率、客单价和品类趋势的观察，评估2Q26中国运动服饰行业景气度和品牌相对表现。

方法论与常识提炼

• 渠道调研专家电话 / 经销商访谈

  通过一线经销商反馈验证零售趋势、库存、折扣和品类表现。

  该方法适合捕捉季度内销售动能和品牌分化，但样本区域集中在华东，结论需要与公司披露和更广泛渠道数据交叉验证。

• 相对表现分析品牌横向比较

  比较Anta、MLB、Li Ning、Nike和UA在2Q26的增长、折扣和库存表现。

  报告将Anta正增长、MLB大致持平、Li Ning中个位数下滑、Nike约下滑6%、UA约下滑10%作为品牌排序依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Anta Sports (2020.HK)

  报告重点公司及首选标的

  优势

  2Q在专家覆盖品牌中唯一实现正增长；多品牌组合执行较好；海外扩张潜力高于同业；户外品牌Kolon等受益于渠道扩张和店效稳健。

  劣势

  仍暴露于行业客流下降、夏季系列售罄偏弱和折扣加深压力。

  对比

  表现优于MLB、Li Ning、Nike和UA；库存约4.5个月，低于MLB和UA。

  风险

  行业需求继续疲弱、库存去化不及预期、折扣进一步加深、海外扩张执行不及预期。

• Li Ning (2331.HK)

  同业比较公司

  优势

  转化率高于10%；与Curry合作可能长期利好篮球品类。

  劣势

  2Q零售销售中个位数下滑，部分受高基数影响；篮球品类仍疲弱。

  对比

  表现弱于Anta、略弱于MLB，但好于Nike和UA。

  风险

  篮球合作兑现慢于预期、品类复苏不足、库存和折扣压力。

• Nike

  专家覆盖品牌及同业比较

  优势

  转化率高于10%，仍具备较强品牌基础。

  劣势

  2Q销售约下滑6%，库存约4.7个月。

  对比

  表现弱于Anta、MLB和Li Ning，但好于UA。

  风险

  中国市场客流疲弱、库存压力、竞争加剧。

• UA

  专家覆盖品牌及同业比较

  优势

  输入中未提供明确优势。

  劣势

  2Q销售约下滑10%，库存约7个月，为覆盖品牌中压力较大者。

  对比

  表现弱于Anta、MLB、Li Ning和Nike。

  风险

  库存高企、折扣压力、需求复苏不足。

• MLB

  专家覆盖品牌及同业比较

  优势

  2Q销售大致持平，表现好于多数下滑品牌。

  劣势

  库存约5.5个月，高于Anta、Li Ning和Nike。

  对比

  表现弱于Anta，但好于Li Ning、Nike和UA。

  风险

  库存去化压力和消费需求波动。

关键数据

• 内部目标完成率80%-85%专家所在区域自3月后销售走弱，目标完成率低于理想水平。
• 2Q26品牌表现排序Anta正增长；MLB大致持平；Li Ning中个位数下滑；Nike约下滑6%；UA约下滑10%Anta是专家覆盖品牌中唯一录得正增长的品牌。
• 春季系列售罄率75%-80%进度基本符合预期。
• 夏季系列售罄率约60%低于预期，鞋履和夏装为主要拖累。
• 2Q折扣水平约16%折扣，同比加深1-2个百分点去年同期折扣低于15%，显示库存和需求压力上升。
• 库存水平Anta/Li Ning约4.5个月，Nike 4.7个月，MLB 5.5个月，UA约7个月库存压力在部分品牌更突出。
• 全年零售销售预测由低双位数增长下调至持平至低个位数增长专家因2Q疲弱而下调全年预期。
• 1H26整体转化率约9%，去年约8%尽管客流下滑，转化率有所改善；Li Ning和Nike高于10%。
• 连带购买率整体2.3，去年2.5；Anta 2.5，UA 2.1，Nike和MLB为1.7-1.8连带购买率略降，但整体客单价改善。

影响与含义

对投资的含义是，行业总量动能短期承压，单纯依赖客流恢复的品牌可能面临销售和库存压力；但具备多品牌矩阵、户外布局、专业性能定位和海外扩张能力的龙头更可能获得相对收益。Anta的正增长与库存水平相对可控，支持其作为中国运动服饰行业首选的投资观点。

风险

• 不利天气、客流下降和节假日错位可能继续拖累短期零售。
• 夏季系列售罄率低于预期，可能导致库存压力和折扣进一步加深。
• 全年销售预测已从低双位数增长下调至持平至低个位数增长，显示行业增长能见度下降。
• 报告主要来自单一区域专家反馈，样本代表性有限。
• 户外和女装增长可能无法完全抵消鞋履、夏装、跑步和篮球的疲弱。

后续跟踪

• 7-8月暑期客流和高温天气对夏装、鞋履销售的带动情况。
• Anta、Li Ning、Nike、MLB和UA的库存月数及折扣变化。
• Anta多品牌组合和户外品牌Kolon的渠道扩张与店效表现。
• Amer Sports旗下Salomon、Arc'teryx以及Kailas等户外品牌的增长持续性。
• Li Ning与Curry合作对篮球品类的实际转化节奏。
• 全年零售销售预期是否继续下修或出现恢复。