中国运动服饰4月线下销售降温，强势品牌分化加大

概览

本报告是德意志银行对中国运动服饰行业的月度线下销售跟踪，重点观察2026年4月主要运动品牌在中国大陆门店的同店销售、门店数量、平均售价和新品动态。报告结论是，4月线下销售在1Q26强劲购物季后出现降温，与线上销售跟踪结论一致，主要受中国消费环境持续偏弱、节后需求回落以及细分赛道竞争加剧影响。

核心观点

核心观点包括：第一，运动服饰整体4月线下销售趋软，行业从1Q26的强反弹转向分化和降速；第二，Anta组合内部差异扩大，Kolon继续高增长，而Fila和Descente明显放缓；第三，Li Ning动能有所改善，4月同店销售增长达到约10%；第四，户外和功能性品牌开始面临高基数、品牌热度消退和竞争加剧，Lululemon、Hoka、Salomon和Arc'teryx均出现负增长或低迷表现；第五，具备品牌执行力、差异化定位和较小高效门店网络的品牌仍可保持较强单店产出。

分析框架

报告使用另类线下销售数据进行行业跟踪，并与线上销售跟踪相互印证。分析框架包括同店销售增长、门店规模、平均售价、单店年销售额、新品发布和品牌组合表现。报告还结合Anta和Li Ning的公司投资逻辑、DCF估值框架与主要风险进行个股层面的投资判断。

方法论与常识提炼

• 另类数据跟踪线下销售追踪

  基于样本门店观察品牌线下销售趋势

  该追踪覆盖约10%的总门店样本，用于衡量主要运动品牌在中国大陆线下渠道的同店销售、门店数和平均售价变化，不能等同于品牌官方收入。

• 经营指标同店销售增长

  同店销售增长衡量可比门店销售变化

  报告用SSSG比较品牌在相同或可比门店基础上的销售增速，以排除门店扩张对销售增长的部分影响。

• 估值方法折现现金流分析

  通过未来现金流折现评估公司价值

  Anta和Li Ning的估值均使用DCF方法；Anta假设包括1.7%无风险利率、1.35 beta、6.5%市场风险溢价、9.8% WACC和0.0%终值增长率。

• 相对经营分析门店足迹与ASP分析

  结合门店数量、平均售价和单店年销售额评估品牌效率

  报告比较大规模品牌与小而高效的高端或专业品牌，指出较小但定位清晰的品牌可能凭借较强品牌形象和高单店产出获得较快增长。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Anta Sports

  中国运动服饰龙头，多品牌组合覆盖大众、运动时尚、户外和高端专业市场。

  优势

  品牌组合多元，Kolon表现强劲，Anta主品牌在弱宏观环境下仍相对稳健；长期受益于多品牌和国际化战略。

  劣势

  Fila和Descente 4月明显降速，组合内增长分化；整体销售较1Q26降温。

  对比

  较Li Ning具备更丰富的品牌矩阵；较单一高端户外品牌门店规模更大但单店产出较低。

  风险

  宏观消费疲弱、客流下降、库存过剩、高端产品线时尚风险以及行业促销竞争加剧。

• Li Ning

  中国第二大运动服饰公司，报告将其作为行业跟踪和公司研究重点。

  优势

  4月同店销售增长改善至10%，跑步品类和Feidian等IP带动品牌认知修复，并尝试扩展户外品类。

  劣势

  仍处于过去两年品牌下行周期后的恢复阶段，收入和盈利增长预期为个位数，估值已部分反映反转预期。

  对比

  较Anta品牌结构更集中，核心品牌贡献约90%收入；相对更依赖单一品牌复苏。

  风险

  宏观需求疲弱、国内外品牌竞争侵蚀份额、库存和折扣导致利润率压力、营销投入回报滞后。

• Adidas

  国际运动品牌，在中国线下销售网络和月度增长中保持相对稳健。

  优势

  4月增长约13%，与近期业绩和线上跟踪一致，显示中国市场动能仍较好。

  劣势

  较1Q26的15%略有放缓，仍受整体行业降温影响。

  对比

  4月增速高于Nike、Anta和Fila，显示相对韧性。

  风险

  中国消费疲弱、本土品牌竞争和促销环境变化。

• Nike

  国际运动品牌，中国线下月度销售仍为正增长但明显放缓。

  优势

  4月仍实现约3%正增长。

  劣势

  较1Q26约20%明显降速，动能走弱。

  对比

  4月表现弱于Adidas和Li Ning。

  风险

  需求放缓、本土品牌竞争以及品牌动能不足。

• Kolon

  Anta组合内户外品牌，是4月高增长亮点。

  优势

  4月SSSG约64%，延续极强表现，受益于Anta的营销和执行。

  劣势

  较1Q26的73%已有放缓，高增长基数逐步抬升。

  对比

  显著强于Descente、Salomon和Arc'teryx，是户外品牌中最强之一。

  风险

  高基数、户外赛道竞争加剧以及消费者热度变化。

• Lululemon

  功能性和瑜伽品类代表品牌。

  优势

  品牌定位高端，单店年销售约Rmb 41.5mn，历史单店效率较高。

  劣势

  4月SSSG约-3%，报告认为瑜伽品类失去动能且竞争升温。

  对比

  表现弱于Asics和On，也弱于多数仍为正增长的运动品牌。

  风险

  瑜伽品类热度下降、竞争加剧、时尚疲劳和高基数压力。

• Hoka

  跑鞋功能性品牌。

  优势

  此前在跑鞋赛道具备较高增长和品牌热度。

  劣势

  4月同比约-14%，转为负增长。

  对比

  明显弱于Asics和On，显示跑鞋赛道内部分化。

  风险

  跑鞋品类增长放缓、竞争激烈以及品牌动能消退。

关键数据

• 样本覆盖约10%总门店报告明确该样本用于趋势判断，不代表官方收入。
• Li Ning 4月SSSG10%高于1Q26的8%，显示销售动能改善。
• Anta 4月SSSG4%低于1Q26的约19%，但在本土品牌中仍相对稳健。
• Nike与Adidas 4月增长Nike 3%；Adidas 13%Nike较1Q26的20%明显放缓，Adidas较1Q26的15%仅小幅放缓。
• Fila 4月SSSG1%低于1Q26的19%，但好于4Q25的-4%。
• Kolon 4月SSSG64%仍为Anta组合和户外市场中的高增长品牌，1Q26为73%。
• Descente 4月SSSG0%低于1Q26的5%，显示节后降温。
• Salomon 4月SSSG-2%低于1Q26的3%，主要受2025年高基数影响。
• Kailas 4月SSSG16%仍为中国本土户外品牌中的强势表现者，1Q26为28%。
• Arc'teryx 4月SSSG-7%低于1Q26的-2%，部分反映极高单店产出后的高基数压力。
• Lululemon 4月SSSG-3%瑜伽品类动能不足且竞争升温。
• Hoka 4月同比增长-14%跑鞋品类增长放缓和竞争激烈导致转负。
• Asics与On 4月增长Asics 18%；On 10%仍保持正增长，但较2025年明显降速。
• Anta门店与ASP5,848家；ASP Rmb 543；单店年销售约Rmb 4.7mn截至4月的另类数据估算。
• Adidas门店与ASP5,606家；ASP Rmb 844；单店年销售约Rmb 9.1mn门店网络规模排名靠前且动能稳健。
• Arc'teryx门店与单店产出124家；ASP Rmb 4,189；单店年销售约Rmb 55mn高端户外品牌单店效率极高，但增长面临高基数。

影响与含义

对投资的含义是，行业 beta 在4月走弱，单纯依赖消费复苏的逻辑需要更谨慎；品牌之间的执行力、品类定位、库存管理和渠道效率将成为分化关键。Anta的多品牌组合仍具长期优势，但短期需关注Fila、Descente降速；Li Ning出现修复迹象，但估值可能已计入部分反转预期；高增长户外与功能性品牌需警惕高基数和竞争导致的增速回落。

风险

• 中国宏观消费环境弱于预期，导致门店客流和行业需求下降。
• 库存过剩可能引发更高折扣并压缩利润率。
• 运动服饰行业促销活动更激进，竞争加剧可能侵蚀品牌份额。
• 瑜伽、跑鞋和户外等高增长细分品类可能出现高基数、时尚疲劳或品牌热度下降。
• 样本数据仅覆盖约10%门店，且为趋势指标，不代表官方收入或审计口径。
• 高端产品线存在时尚风险，若产品迭代不及预期可能影响销售。

后续跟踪

• 5月及后续月份同店销售是否继续弱化，还是出现节后修复。
• Anta组合中Fila和Descente是否企稳，以及Kolon高增长能否延续。
• Li Ning跑步品类、户外新店和品牌认知修复是否能转化为持续收入增长。
• Adidas相对强势动能是否延续，以及Nike是否能重新加速。
• Lululemon、Hoka、Salomon、Arc'teryx等高基数品牌是否继续承压。
• 促销强度、库存水平和折扣变化对利润率的影响。
• 线下跟踪与线上销售数据是否继续相互印证。