野村借adidas 2Q26业绩审视中国运动服饰竞争格局，继续偏好ANTA
AI 摘要卡
野村借adidas 2Q26业绩审视中国运动服饰竞争格局，继续偏好ANTA
adidas在大中华区2Q26销售同比增长15%并继续夺取份额，但经营利润低于预期、鞋类增速放缓；野村认为ANTA仍是中国运动服饰板块首选。
- adidas 2Q26收入同比增长14%至EUR6.7bn，略高于共识，但经营利润同比仅增5%至EUR574mn，低于EUR616mn共识。
- 大中华区2Q26销售同比增长15%，较1Q26的17%略放缓，但仍显示adidas在中国继续获得市场份额。
- adidas鞋类销售2Q26仅同比增长1%，较1Q26的4%放缓；服装和配件分别同比增长35%和20%。
- 野村维持ANTA买入评级，目标价HKD89.9，对应17.5x F12M P/E，较HKD78.95现价约有13.9%上行空间。
研报解读
概览
本报告以adidas 2Q26业绩为切入点，对中国运动服饰板块进行映射分析。adidas整体收入增长稳健，但经营利润未达市场预期，主要受销售和品牌投入增加拖累；同时其核心鞋类业务增长放缓。尽管如此，adidas在大中华区仍实现15%同比销售增长，显示其在中国市场继续获得份额。野村认为，在消费情绪平淡且国际品牌竞争仍强的环境下，ANTA凭借长期结构性增长敞口和具吸引力估值，仍是板块首选。
核心观点
核心观点是：第一，adidas在中国的本土化产品设计与渠道运营能力持续提升，并在跑步、运动休闲等关键品类保持竞争优势；第二，adidas等国际品牌的份额提升加剧了中国运动服饰行业竞争；第三，ANTA仍具备更好的投资吸引力，因其受益于跑步、户外活动等长期结构性增长机会，且当前估值水平相对有吸引力。
分析框架
报告采用业绩映射与渠道验证相结合的方法：先拆解adidas 2Q26收入、利润、区域、品类和渠道表现，再结合6月中国运动服饰行业专家渠道调研，判断其在中国市场的增长质量和竞争影响，最后映射至ANTA的投资评级、估值与风险。
方法论与常识提炼
通过全球运动品牌区域与品类表现判断中国市场竞争态势
adidas大中华区销售增长、鞋类增速、DTC与批发渠道表现，被用于评估国际品牌在中国的份额变化及其对ANTA等本土龙头的影响。
使用行业专家反馈验证公司披露趋势
野村引用6月渠道调研，称adidas在中国大陆2Q26实现中高双位数同比增长，与公司披露的大中华区15%增长基本一致。
以未来12个月市盈率确定目标价
ANTA目标价HKD89.9基于17.5x F12M P/E，理由是公司在中国运动服饰行业的领先地位和稳定增长轨迹。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ANTA Sports Products (2020 HK)报告首选标的，维持买入评级并给出目标价HKD89.9。
- 优势
- 受益于跑步和户外活动等结构性增长机会，在中国运动服饰行业具领先地位，估值具吸引力。
- 劣势
- 处于消费情绪偏弱、国际与本土品牌竞争激烈的市场环境。
- 对比
- 相较adidas等国际品牌，ANTA的投资吸引力来自本土龙头地位、长期成长敞口和估值水平；但adidas在中国的本土化和渠道执行力提升构成竞争参照。
- 风险
- 竞争加剧、销售增长低于预期、宏观经济动能弱于预期。
- adidas (ADS GR)业绩映射对象，未评级。
- 优势
- 大中华区2Q26仍实现15%同比增长，在跑步和运动休闲等关键品类具有竞争优势，本土化产品设计和渠道运营能力改善。
- 劣势
- 2Q26经营利润低于预期，经营利润率受品牌和销售投入拖累，核心鞋类增长放缓。
- 对比
- adidas在中国持续夺取份额，对ANTA等中国运动服饰品牌构成竞争压力。
- 风险
- 中国消费情绪疲弱、鞋类增长放缓、渠道策略调整效果不确定。
- Nike (NKE US)竞争参照，未评级。
- 优势
- 全球运动品牌影响力强。
- 劣势
- 近期调整中国线上DTC策略，管理层认为批发渠道调整见效需要更多时间。
- 对比
- adidas管理层认为Nike在中国渠道调整的短期影响仍不确定。
- 风险
- 线上DTC与批发渠道调整效果不确定。
关键数据
- adidas 2Q26收入EUR6.7bn，同比+14%略高于Bloomberg共识EUR6.6bn。
- adidas 2Q26经营利润EUR574mn，同比+5%低于Bloomberg共识EUR616mn，经营利润率同比下降0.7个百分点至8.5%。
- adidas大中华区2Q26销售增长+15%同比较1Q26的+17%略放缓，且低于Bloomberg共识约15.8%。
- adidas 2Q26品类增长鞋类+1%，服装+35%，配件+20%鞋类较1Q26的+4%进一步放缓。
- adidas 2Q26渠道增长线下DTC零售+23%，线上+27%，批发+6%DTC渠道增长明显快于批发渠道。
- adidas FY2026E收入指引+9%至+10%同比较此前高个位数增长指引上调。
- ANTA目标价与评级买入，目标价HKD89.9基于17.5x F12M P/E；现价HKD78.95。
影响与含义
对投资含义而言，adidas在中国持续获得份额说明国际品牌竞争仍强，本土运动服饰公司面临品牌、产品和渠道层面的持续压力。但野村认为ANTA的长期结构性赛道敞口、龙头地位和估值仍支撑买入观点。短期需要关注消费情绪、竞争加剧和销售增长兑现情况。
风险
- 国内和全球运动品牌竞争进一步加剧。
- ANTA销售增长低于预期。
- 中国宏观经济和消费情绪弱于预期。
- adidas等国际品牌在中国继续获得市场份额，可能压缩本土品牌增长空间。
- 鞋类品类增长放缓可能反映部分核心运动需求疲弱。
后续跟踪
- adidas大中华区后续季度销售增速是否继续放缓或维持双位数增长。
- ANTA在跑步、户外和运动休闲品类的增长兑现情况。
- 中国运动服饰行业促销、库存和渠道折扣变化。
- Nike中国线上DTC及批发渠道调整后的实际效果。
- ANTA估值倍数是否维持在野村17.5x F12M P/E目标假设附近。