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欧洲投资者仍在中国消费中寻找结构性机会，偏好运动服饰与高端零售龙头
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欧洲投资者仍在中国消费中寻找结构性机会，偏好运动服饰与高端零售龙头
Nomura反馈称，欧洲机构投资者虽担忧中国消费与宏观走弱，但仍关注奢侈品、购物中心、运动服饰等具备结构性增长的细分赛道，并继续偏好ANTA与Laopu。
- 欧洲约30家机构投资者对中国消费的兴趣强于预期，但更偏向结构性机会而非广泛 beta。
- ANTA因渠道运营能力受到关注，但投资者质疑多品牌协同、品牌间蚕食以及潜在Puma收购的整合能力。
- Laopu吸引较多讨论，争议集中在金价下跌拖累销售与其能否成为中国高端品牌，但高端商场渗透和高净值客群心智占位仍具吸引力。
- 零售、餐饮、啤酒等其他消费子行业观点偏负面；家电主要担忧以旧换新政策后的需求回落。
研报解读
概览
本报告基于Nomura过去两周在欧洲与约30家机构投资者交流后的反馈，讨论中国消费板块的投资关注点。尽管中国经济与消费趋势走弱限制多数消费公司1H26及FY26业绩上行空间，欧洲投资者对中国消费仍保持选择性兴趣，尤其关注奢侈品、购物中心和运动服饰等结构性增长领域。
核心观点
Nomura维持对具备结构性发展策略、可见利润率趋势和有吸引力估值公司的偏好，尤其是在近期板块股价普遍走弱后。报告继续偏好运动服饰板块的ANTA，并看好零售领域的Laopu，认为若现货黄金价格在更温和的地缘政治环境下企稳，Laopu的风险回报具备吸引力。
分析框架
报告采用欧洲机构投资者路演反馈与行业观察结合的方式，重点比较投资者对中国消费不同子行业的关注度、疑虑和偏好，并结合个股披露的评级、目标价与估值方法形成投资结论。
方法论与常识提炼
通过与约30家欧洲机构投资者交流，识别中国消费板块的关注焦点和分歧点。
该方法更偏向需求侧和市场情绪观察，可反映海外资金对中国消费资产的边际兴趣，但不是完整的基本面预测模型。
ANTA目标价基于17.5x F12M P/E；Laopu目标价基于20x FY26F P/E。
目标价反映分析师对公司盈利与合理估值倍数的判断，并以恒生指数作为相关基准。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ANTA Sports Products (2020 HK)Nomura偏好的运动服饰标的，评级Buy。
- 优势
- 具备扎实的线下渠道运营能力，在中国运动服饰板块处于领先地位。
- 劣势
- 投资者担忧多品牌组合未必产生显著协同，并可能造成品牌间销售蚕食。
- 对比
- 相对多数中国消费公司，ANTA更受欧洲投资者关注。
- 风险
- 国内外竞争加剧、销售增长低于预期、宏观环境弱于预期；若收购Puma，交易周期和欧美业务运营能力也是关键疑虑。
- Laopu Gold (6181 HK)Nomura看好的高端零售/黄金珠宝标的，评级Buy。
- 优势
- 在中国高端购物中心渗透方式独特，并逐渐占据富裕及精英消费者心智。
- 劣势
- 投资者担忧金价下跌拖累销售，以及其长期能否成为真正的中国高端品牌。
- 对比
- 在奢侈品相关讨论中争议度较高，但风险回报被Nomura认为有吸引力。
- 风险
- 黄金价格显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。
- 中国消费板块报告讨论的核心行业范围。
- 优势
- 奢侈品、购物中心和运动服饰等细分领域仍存在结构性增长机会。
- 劣势
- 整体消费基本面一般，经济与消费趋势走弱限制多数公司业绩上行空间。
- 对比
- 欧洲投资者对零售、餐饮、啤酒等子行业更偏负面，对家电关注以旧换新政策后的回落风险。
- 风险
- 政策支持力度不足、房地产财富效应延续、消费复苏低于预期。
关键数据
- 路演覆盖投资者约30家欧洲机构投资者过去两周交流，主题为中国消费趋势与投资想法。
- ANTA Sports Products评级与目标价Buy；目标价HKD89.9；现价HKD76.85（20-Jul-2026）目标价基于17.5x F12M P/E。
- Laopu Gold评级与目标价Buy；目标价HKD905；现价HKD365.40（20-Jul-2026）目标价基于20x FY26F P/E，接近其上市以来平均F12M P/E 20.3x。
- Nomura全球股票研究评级分布Buy 58%；Neutral 39%；Reduce 3%披露口径来自Nomura Group全球股票研究。
影响与含义
对投资者而言，中国消费板块的机会不在于全面复苏交易，而在于筛选具备结构性增长、品牌心智、渠道能力和估值修复空间的公司。政策宽松、房地产财富效应是否结束、黄金价格走势以及潜在并购整合能力，将影响相关个股的风险回报。
风险
- 中国宏观经济与消费趋势继续走弱。
- 消费刺激或政策宽松细节不足，短期支持有限。
- 房地产下行带来的负财富效应未真正结束。
- 黄金价格下跌可能拖累Laopu销售。
- ANTA多品牌协同不足、销售蚕食或潜在Puma收购整合风险。
- 零售、餐饮、啤酒和家电子行业需求可能弱于预期。
后续跟踪
- 中国消费扩张相关政策是否推出更明确的短期支持措施。
- 上海、深圳二手房交易量和一二线城市豪宅销售能否持续修复。
- 欧洲奢侈品公司在中国的销售表现，以及中国高端商场渠道检查结果。
- 现货黄金价格走势对Laopu销售和估值情绪的影响。
- ANTA渠道表现、多品牌协同情况，以及Puma潜在收购进展。
- 家电以旧换新政策后的需求回落幅度。