高盛维持安踏体育买入评级，Amer联营收益上修提供增量支撑
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高盛维持安踏体育买入评级，Amer联营收益上修提供增量支撑
报告将Amer 1Q26超预期和上调指引纳入模型，小幅上调安踏2026E-2028E净利润预测，维持12个月目标价HK$108。
- 高盛上调安踏集团2026E-2028E净利润预测0.2%-0.6%，主要反映Amer带来的联营收益更强。
- Amer 1Q26收入同比增长32.1%，高于高盛和FactSet一致预期的24.7%，各业务分部均超预期。
- 高盛预计2026E来自Amer的联营收益为人民币17.62亿元，此前为人民币16.84亿元，约占安踏集团净利润12%。
- 高盛维持安踏12个月目标价HK$108，估值方法不变，基于20x 2027E P/E并以11%股本成本折现至2026年中。
- 尽管4月以来二季度至今增速放缓和五一假期大众运动品牌消费偏弱影响情绪，高盛仍看好安踏长期增长和成本管控能力。
研报解读
概览
这是一篇高盛关于安踏体育02020.HK的数据更新报告。核心变化是把Amer 1Q26全面超预期及上调全年指引后的更高联营收益纳入安踏模型，同时微调利息收入假设。报告维持安踏买入评级和HK$108的12个月目标价。
核心观点
高盛认为安踏长期增长前景仍然积极，支撑来自稳健的多品牌执行力、在波动经营环境下有效管理成本的能力，以及多品牌平台持续获取份额的潜力。短期负面因素包括4月以来二季度至今增速放缓、五一假期大众运动品牌消费趋势偏弱以及市场情绪承压；但折扣有望继续稳定，当前13x 2026E P/E估值具吸引力。
分析框架
报告采用盈利预测微调、联营收益贡献拆分和P/E估值框架。高盛把Amer 1Q26收入同比增长32.1%、高于24.7%一致预期以及上调FY26指引纳入安踏预测，将2026E来自Amer的联营收益预测从人民币16.84亿元上调至人民币17.62亿元，并维持基于20x 2027E P/E、以11%股本成本折现至2026年中的目标价方法。
方法论与常识提炼
市盈率目标价
安踏12个月目标价HK$108基于20x 2027E P/E，并以11%股本成本折现至2026年中。
高盛因子画像
高盛因子画像从成长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票相对市场及行业同业的位置，输入包括销售、EBITDA、EPS增长、ROE、ROCE、CROCI以及P/E、P/B、EV/EBITDA等。
并购概率分级
高盛用1至3级评估覆盖公司成为收购目标的概率，1级为30%-50%，2级为15%-30%，3级为0%-15%；1级或2级可能在目标价中纳入并购成分。
高盛专有财务数据库
Quantum提供详细财务报表历史、预测和比率，可用于单公司深度分析或跨行业、跨市场比较。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 安踏体育 02020.HK研究标的，港股上市运动服饰公司
- 优势
- 多品牌执行力较强，成本管控能力被验证，Amer联营收益上修，折扣有望稳定，估值被认为具吸引力。
- 劣势
- 4月以来二季度至今增速放缓，五一假期大众运动品牌消费偏弱，近期市场情绪不振。
- 对比
- 估值为13x 2026E P/E；目标价基于20x 2027E P/E折现。
- 风险
- Anta品牌或Fila增长弱于预期、折扣压力、运营费用控制弱于预期。
- Amer安踏联营收益来源
- 优势
- 1Q26收入同比增长32.1%，各分部均高于一致预期，并上调FY26指引，Outdoor Performance表现强劲。
- 劣势
- 报告未详细披露Amer各分部盈利和现金流风险。
- 对比
- 1Q26收入增速高于高盛和FactSet一致预期24.7%。
- 风险
- 若Amer后续增长或指引兑现不及预期，安踏联营收益贡献可能低于当前预测。
关键数据
- 评级Buy高盛维持安踏买入评级。
- 12个月目标价HK$108估值方法不变。
- 披露价格HK$76.00公司特定披露中列示的价格。
- 隐含上行空间约42.1%按HK$108目标价和HK$76.00披露价格粗略计算，未纳入股息。
- 净利润预测调整+0.2%至+0.6%上调2026E-2028E安踏集团净利润预测。
- Amer 1Q26收入增长+32.1% yoy高于高盛和FactSet一致预期的24.7%。
- 2026E Amer联营收益预测人民币17.62亿元此前预测为人民币16.84亿元。
- Amer联营收益占比约12%约占安踏集团2026E净利润。
- 估值倍数13x 2026E P/E高盛认为该估值具吸引力。
影响与含义
Amer业绩和指引改善增强了安踏的联营收益贡献，对集团盈利预测形成小幅正向修正。报告没有改变目标价方法或评级，说明此次更新更多是盈利模型的增量修正，而非投资框架重估；但在短期消费和增速情绪偏弱背景下，Amer贡献和多品牌执行力有助于支撑高盛的正面观点。
风险
- Anta品牌增长弱于预期。
- Fila增长弱于预期。
- 折扣压力重新加大。
- 运营费用控制弱于预期。
- 大众运动品牌消费趋势继续偏弱。
- Amer业绩或指引兑现不及预期，影响联营收益贡献。
后续跟踪
- Amer后续季度收入增速、利润表现和FY26指引兑现情况。
- 安踏二季度及后续零售流水趋势，尤其是4月后放缓是否延续。
- 五一假期后大众运动品牌消费恢复情况。
- Anta品牌和Fila增长动能。
- 折扣水平是否继续稳定。
- 运营费用率和成本管控表现。
- 目标价历史与未来盈利预测修订方向。