欧洲投资者对中国消费股保持选择性兴趣，重点关注奢侈品、购物中心和运动服饰

概览

本报告总结野村过去两周在欧洲与约30家机构投资者交流后的反馈。尽管中国整体消费基本面平淡，欧洲投资者对中国消费板块的兴趣仍相对较强，尤其集中在奢侈品、购物中心和运动服饰等具备结构性增长机会的方向。报告同时指出，零售、餐饮、啤酒等其他消费子行业情绪偏负面，家电板块主要担忧国内以旧换新政策的透支效应。

核心观点

核心观点是：中国消费板块不宜按整体贝塔配置，而应筛选具备结构性发展战略、利润率趋势可见、估值具吸引力且经历近期股价调整后的公司。野村继续偏好运动服饰中的ANTA，以及零售领域的Laopu Gold；其中Laopu Gold的风险回报在现货金价趋稳、地缘环境更宽松的情况下更具吸引力。

分析框架

报告主要基于欧洲机构投资者路演反馈、野村对中国领先购物中心的渠道检查、覆盖公司估值比较、股价表现和公司目标价方法论。对重点标的，报告结合投资者关注点、业务战略、估值倍数和下行风险进行判断。

方法论与常识提炼

• 投资者反馈欧洲机构投资者路演反馈

  约30家机构投资者交流

  野村在欧洲与约30家机构投资者讨论中国消费板块趋势和投资想法，用以识别海外资金对不同细分赛道和个股的关注点。

• 估值方法P/E倍数估值

  ANTA使用17.5x F12M P/E，Laopu Gold使用20x FY26F P/E

  ANTA目标价HKD89.9基于17.5x未来12个月市盈率；Laopu Gold目标价HKD905基于20x FY26F市盈率。

• 相对评级Nomura股票评级体系

  Buy表示预期未来12个月跑赢基准

  野村评级为相对体系，Buy表示分析师预期股票在未来12个月跑赢对应基准，目标价反映分析师对当前内在公允价值的估计。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ANTA Sports Products (2020 HK)

  野村偏好的运动服饰标的，评级Buy

  优势

  渠道运营扎实，在中国运动服饰行业具领先地位，增长轨迹相对稳定。

  劣势

  部分投资者质疑其持有过多品牌可能带来协同不足和品牌间销售内耗。

  对比

  相较多数消费子行业，运动服饰仍被视为欧洲投资者较感兴趣的结构性赛道。

  风险

  竞争加剧、销售增长慢于预期、宏观经济弱于预期，以及Puma收购若推进可能带来的交易周期和欧美运营能力风险。

• Laopu Gold (6181 HK)

  野村偏好的零售标的，评级Buy

  优势

  通过进入中国高端购物中心切入富裕和精英消费者心智，具备中国高端品牌化潜力。

  劣势

  投资者对金价下跌拖累销售、国内需求疲弱以及长期高端品牌战略可持续性存在分歧。

  对比

  相较传统零售，Laopu Gold更受关注但争议也更大，核心在于品牌定位与金价周期的双重影响。

  风险

  金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

• 中国消费板块

  本报告覆盖的行业主题

  优势

  奢侈品、购物中心、运动服饰等细分领域仍存在结构性增长机会。

  劣势

  整体消费趋势偏弱，短期业绩上行空间受限。

  对比

  零售、餐饮、啤酒等多数其他消费子行业反馈偏负面；家电板块受以旧换新政策透支担忧影响。

  风险

  消费政策支持不足、房地产财富效应恢复不及预期、宏观需求继续疲弱。

关键数据

• 报告日期2026-07-21首页列示日期为21 July 2026。
• 欧洲投资者交流数量约30家机构投资者报告称过去两周在欧洲会见约30家机构投资者。
• ANTA Sports Products评级与价格Buy；目标价HKD89.90；当前价HKD76.85；上行空间17.0%当前价截至2026-07-20。
• Laopu Gold评级与价格Buy；目标价HKD905.00；当前价HKD365.40披露表列示Laopu Gold (6181 HK)为Buy，当前价HKD365.40。
• 野村全球股票评级分布Buy 58%；Neutral 39%；Reduce 3%统计截至2026-06-30。

影响与含义

对投资含义而言，欧洲资金并未完全放弃中国消费，但更倾向于结构性成长和可验证经营质量，而非广泛买入消费复苏贝塔。政策刺激、房地产企稳和金价变化将影响板块风险偏好；个股层面，ANTA和Laopu Gold仍是讨论焦点，但二者均面临明确执行和外部变量风险。

风险

• 中国经济和消费趋势继续走弱，限制消费公司业绩弹性。
• 消费刺激政策细节不足或落地力度弱于预期。
• 房地产市场企稳信号无法持续，负面财富效应未完全结束。
• 金价下跌可能拖累Laopu Gold销售和市场预期。
• ANTA品牌多元化可能造成协同不足、销售内耗或并购整合压力。
• 零售、餐饮、啤酒和家电等子行业可能继续受到需求疲弱或政策透支影响。

后续跟踪

• 中国消费相关政策是否进一步放松及具体执行力度。
• 上海、深圳及一二线城市房地产成交和高端住宅销售是否持续改善。
• 欧洲奢侈品公司在中国的销售表现及中国高端购物中心渠道检查结果。
• 现货金价走势及其对Laopu Gold销售和估值的影响。
• ANTA渠道经营表现、品牌组合协同情况以及Puma收购进展。
• 1H26和FY26中国消费公司业绩是否验证市场对弱需求的担忧。