Super Retail Group（SUL）研报解读

概览

这份业绩点评评估Super Retail Group的FY26业绩和FY27早期交易表现。Goldman Sachs强调Rebel带动的利润超预期及SCA销售强于预期，同时指出Macpac表现疲软，以及促销竞争、经营杠杆和线上或国际竞争带来的持续风险。

核心观点

Goldman Sachs表示，Super Retail Group公布的FY26税前利润较其预测高7%，其中2H26业绩高18%。主要驱动力来自Rebel：其2H26 PBT较Goldman Sachs预期高34%，销售额比预期高3.4%。与世界杯相关的授权服装需求带动销售。报告还指出，Rebel毛利率走势显著改善：FY26毛利率上升60bp，而1H26下降40bp，据此推算2H26约上升170bp。Goldman Sachs将这一改善归因于促销减少、产品组合更有利以及存货损失水平趋于稳定。 集团FY27前七周交易表现整体符合预期，同店销售增长1.5%。报告认为，分部表现不均衡但具有建设性。SCA同店销售增长4.0%，明显高于FY27上半年Visible Alpha一致预期的1.6%。Rebel增长1.1%，略低于1.6%的一致预期基准；BCF增长0.4%，符合预期；Macpac下滑8.9%，而市场原预期增长1.6%，Goldman Sachs将其归因于冬季天气较为温和。集团还指出燃油危机在4Q26带来负面影响；该影响在FY27早期已趋于稳定，但风险仍然存在。 关于FY27投资和扩张计划，管理层指引资本开支为A$160m，基本符合A$156m的一致预期。支出包括门店开发和Project Ignite，后者主要涉及技术和系统。计划净新增门店18家，低于一致预期的20家：SCA为8家，Rebel为5家、低于预期的6家，BCF为4家，Macpac为1家、低于预期的2家。集团及未分配成本指引为A$60m，接近A$61m一致预期，包括A$30m持续性总部成本和A$30m Project Ignite相关成本。 Goldman Sachs维持Buy评级，并预计盈利超预期及SCA交易更新将带来积极的股价反应。其12个月A$15.60目标价由加权EV/EBIT SOTP估值和10年DCF估值各占一半得出。SOTP对SCA采用10x FY26E EV/EBIT倍数，对BCF、Macpac和Rebel采用9x，并参考行业同业。DCF采用9.9% WACC和3%永续增长率。以报告所列的2026年8月19日收盘价A$12.56计算，目标价隐含24.2%的上涨空间。

分析框架

Goldman Sachs将FY26各业务分部的销售、利润和利润率与其自身预测及Visible Alpha一致预期进行比较，随后利用FY27早期同店销售更新评估SCA、Rebel、BCF和Macpac的经营动能。该机构还将计划资本开支、开店数量和总部成本与一致预期对照，并采用分部EV/EBIT倍数法与10年现金流折现模型对集团估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  加权EV/EBIT分部加总估值

  报告以SCA的10x FY26E EV/EBIT及BCF、Macpac和Rebel的9x为基础，并参考行业同业，合并各分部价值。

• 估值方法DCF 现金流折现

  10年现金流折现估值

  报告使用9.9% WACC和3%永续增长率对预测现金流进行折现，并在目标价中给予该估值50%的权重。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按零售分部进行销售与毛利率分析

  报告将Rebel的利润超预期与销售、促销力度、产品组合和存货损失趋势联系起来，并区分收入动能与利润率影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Super Retail Group (SUL.AX)

  主要覆盖公司；Goldman Sachs在Rebel带动的业绩超预期及SCA销售强劲后给予该股Buy评级。

  优势

  FY26和2H26 PBT超出Goldman Sachs预期；Rebel利润率改善，且SCA在FY27前七周实现4.0%的同店销售增长。

  劣势

  Macpac在FY27前七周的同店销售下滑8.9%，而Rebel的1.1%同店销售增长略低于一致预期。

  对比

  目标估值对SCA采用10x FY26E EV/EBIT，对BCF、Macpac和Rebel采用9x，并参考行业同业。

  风险

  促销力度加大、经营去杠杆，以及线上和国际竞争可能对销售增长和利润率造成压力。

关键数据

• FY26 PBT相对Goldman Sachs预测+7%FY26业绩高于Goldman Sachs预期。
• 2H26 PBT相对Goldman Sachs预测+18%集团下半年PBT超预期。
• Rebel 2H26 PBT相对Goldman Sachs预测+34%由销售额高于预期3.4%及更强的利润率带动。
• Rebel隐含2H26毛利率变动~+170bp相比1H26的-40bp；受促销减少、产品组合和存货损失趋稳支持。
• FY27前7周集团同店销售+1.5%整体交易更新符合预期。
• SCA前7周同店销售+4.0%相比FY27上半年Visible Alpha一致预期的1.6%。
• Macpac前7周同店销售-8.9%相比一致预期的1.6%，归因于冬季天气较温和。
• FY27资本开支A$160m相比A$156m一致预期；包括门店开发和Project Ignite。
• FY27净新增门店18相比一致预期的20家。
• 12个月目标价A$15.60SOTP和10年DCF各占50%。

影响与含义

Goldman Sachs认为，Rebel业绩超预期和SCA销售动能有望支持近期积极的市场反应。报告的估值仍以分部层面的盈利潜力为基础，但Macpac交易疲软、燃油危机影响以及略低的开店计划令经营图景受到一定制约。

风险

• 促销力度加大可能对利润率造成压力。
• 经营去杠杆可能削弱盈利能力。
• 线上和国际竞争可能继续拖累销售增长和利润率。
• 燃油危机对4Q26造成负面影响，尽管其在FY27早期趋于稳定，仍构成风险。

后续跟踪

• FY27前七周之后，SCA、Rebel、BCF和Macpac的同店销售走势。
• Rebel能否维持改善后的促销纪律、产品组合及毛利率修复。
• 燃油危机影响在FY27的持续情况。
• A$160m FY27资本开支、Project Ignite支出及计划净新增18家门店的执行情况。