研报解读河洛投研

Best Buy Co.（BBY）研报解读

报告预计2Q同店销售增长+0.5%，低于市场共识和公司指引；手机业务和独家RGB TVs构成近期支撑。Goldman Sachs认为，内存成本上升、PC供应受限和艰难的同比基数将造成更不利的下半年局面。

机构Goldman Sachs

日期20260812

公司Best Buy Co.

代码BBY

行业consumer electronics retail

评级Sell

摘要

Sell | $62.00 12个月目标价 | $83.28当前股价 | 25.6%下行空间

12个月目标价为$62.00，而当前股价为$83.28，意味着25.6%的下行空间。
Goldman Sachs预计2Q同店销售增长+0.5%，而市场共识为+1.1%、公司指引为+1.0%。
全球PC出货量预测下调至2026E的-14%和2027E的-5%。
手机业务和独家RGB TVs带来近期支撑，但未改变Sell观点。

研报解读

概览

这份2Q27业绩前更新考察近期品类趋势改善能否抵消Best Buy逐步显现的下半年压力。Goldman Sachs维持Sell评级，认为温和的季度改善将被内存成本上升、PC销量压力、艰难的同比基数和激烈竞争所抵消。

核心观点

Goldman Sachs将本报告的核心置于近期情绪改善与更谨慎盈利展望之间的对比。自4月将评级从Buy下调至Sell后，投资者因预期2Q同店销售表现强劲以及近期投资者会议上对新任CEO的积极印象而变得更为乐观。不过，股价在经历强劲上涨动能后有所回落，投资者开始担忧估值：公司交易于7.1x EV/EBITDA，而三年和五年历史均值分别为7.0x和6.9x。报告承认手机业务持续走强及Best Buy在RGB TVs上的独家销售权，但认为这些支撑不足以抵消下半年内存价格上涨、Nintendo Switch发布带来的艰难同比基数、强劲的返校季和Windows 11转换，以及高度竞争的零售环境所带来的风险。核心风险是PC和内存成本周期。Goldman Sachs技术团队将全球PC出货量预测下调至2026E同比下降14%、2027E同比下降5%，此前预测分别为-10%和+3%。该团队现预计2026E全球PC平均售价同比上升10%，此前为+8%；消费者和商用PC出货量预计分别同比下降12%和13%，此前预测为-12%和-8%。IDC初步估计显示，2Q26 PC出货量同比下降4.9%，这是连续九个季度增长后的首次下滑；IDC将压力归因于内存和存储短缺及艰难的宏观环境。IDC预计2H26随着价格上涨及供应受限，PC销量将大幅下降，即使行业收入可能因提价而增长。支持性参考包括HP预计本日历年剩余时间PC总可寻址市场销量将下降高个位数，并预计内存和存储约占物料成本的35%，而2025年为15–18%；Apple也表示9月将承担更高的内存成本，并面临日益加剧的先进制程SoC供应链限制。在Best Buy层面，管理层预计计算机平均售价将在2Q及全年剩余时间上升，此前1Q平均售价因产品组合及分阶段涨价而持平；Goldman Sachs认为这可能通过价格弹性损害销量。该机构自4月下调评级以来追踪了约27个计算机SKU的网站价格。笔记本产品组合结构大致不变，但SKU总数较4月减少约12%。因频繁促销，价格周度波动显著，个别入门级笔记本价格单周涨跌最高可达50%。与4月相比，入门级笔记本价格从5月约高20%升至7月约高30%，部分被高端笔记本价格较4月低约低个位数所抵消。在观察期内，所追踪的27个SKU中有8个缺货，进一步强化了报告对供给和成本压力的担忧。家电已连续数个季度拖累同店销售，尽管管理层称5月实现正增长，并归因于价格、营销、供应可得性及配送速度方面的投入，这些措施支持了阵亡将士纪念日促销。Goldman Sachs对Best Buy、Home Depot和Lowe's的比较显示，独立日家电折扣在行业内均同比下降，而Best Buy仍提供最小折扣。Best Buy在家电市场份额和搜索热度方面仍落后于竞争对手。其配送费和旧机搬走费用与同业大体相近，报告的产品级研究发现价格和配送时间通常相当。Lowe's则被认定为唯一能在几乎所有美国邮政编码地区次日安装大型家电的零售商，而Best Buy没有Pro业务，因此客户群更窄。这些证据凸显了该品类的激烈竞争，而非Best Buy的明确优势。报告将RGB TVs和Meta AI眼镜视为增量关注点，而非主要盈利驱动。Best Buy于6月底在全国推出独家RGB LED TV产品组合，该技术以红、绿、蓝LED取代白色背光，以改善色彩、亮度和可视角度。公司提供免费配送、安装及旧机搬走服务以促进购买。其网站上有35款RGB LED TVs，约占平板电视产品组合的3%，主要集中于更大尺寸和更高价位；全国推出前后搜索热度上升。Best Buy还在50家门店开设Meta Labs，使客户能够互动体验和试戴Meta AI眼镜。6月公告后搜索活动增加，Best Buy也扩充了AI眼镜产品组合，但管理层预计AI眼镜及其他新兴品类今年合计仅对同店销售贡献约0.5%。对于2Q，Goldman Sachs预计同店销售增长+0.5%，低于市场共识的+1.1%和公司指引的+1.0%，反映其对计算机、消费电子及娱乐业务的保守看法，因公司正面临Nintendo Switch发布带来的同比基数。另类数据喜忧参半：Bloomberg观察到的销售和Placer客流在季度内波动，而Placer估计2Q27收入增长+1.03%，相比Goldman Sachs的+0.7%及市场共识的+1.0%。年内大部分时间搜索热度均高于往年，但近期开始放缓；与此同时，消费电子零售销售和PCE同比增速近月有所加快。因此，Goldman Sachs认为季度改善存在可能性，但证据尚不足以改变其对下半年的谨慎判断。 Goldman Sachs重申Sell评级，12个月目标价为$62。其下行情景、基准情景和上行情景分别采用5.0x、5.5x和6.0x的EV/EBITDA倍数。

分析框架

Goldman Sachs结合运营预测、行业出货量和零部件成本预测、管理层评论、零售商网站价格检查、促销和配送比较，以及销售观察、客流和搜索趋势等另类数据指标进行分析。随后，该机构将Best Buy的短期同店销售前景与竞争定位进行比较，并采用情景EV/EBITDA倍数推导目标价。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
PC供应、零部件成本和销量需求分析
报告将内存和CPU短缺及更高的物料成本与更高的PC价格、较低的出货量及Best Buy潜在的需求价格弹性联系起来。
行业/产业分析框架量价拆分
计算机ASP和销量分析
报告将笔记本和PC价格上升与出货量及销量趋势分开分析，以说明即使收入可能保持，需求和利润率仍可能承压。
估值方法EV/EBITDA 估值
情景EV/EBITDA估值
Goldman Sachs使用5.0x下行情景、5.5x基准情景和6.0x上行情景EV/EBITDA倍数，为其$62目标价提供依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Best Buy Co. (BBY)
主要覆盖公司；短期品类改善与内存成本、PC需求及竞争风险相权衡。
优势
手机业务走强、独家RGB LED TVs、5月家电销售实现正增长，以及在50家门店开设Meta Labs。
劣势
家电市场份额和搜索关注度落后于竞争对手；没有Pro业务；新兴品类贡献有限。
对比
家电价格和配送服务大体可与Home Depot和Lowe's相比，但Lowe's在次日安装方面具备优势。
风险
更高的内存价格、受限的PC供应、需求价格弹性、艰难的同比基数和持续竞争。
Home Depot
用于家电定价和配送比较的竞争对手。
优势
在抽样产品中具有可比的家电定价和配送服务。
对比
Best Buy的配送费和旧机搬走费用相近；抽样产品的配送时效总体可比。
Lowe's
用于价格、配送和服务比较的家电竞争对手。
优势
被指出是唯一能在几乎所有美国邮政编码地区次日配送并安装大型家电的零售商。
对比
家电定价和费用具有可比性，但在配送安装方面优于Best Buy。
Meta Platforms (META)
Best Buy Meta Labs和AI眼镜产品组合的合作伙伴。
优势
Meta Labs在50家Best Buy门店提供AI眼镜互动演示。
劣势
管理层预计AI眼镜及其他新兴品类今年合计仅贡献约0.5%的Best Buy同店销售。
对比
Best Buy的产品组合较部分眼镜零售商更广，但未销售适配处方镜片的Ray-Ban Meta Optics型号。

关键数据

12个月目标价$62.00相对于$83.28当前股价；意味着25.6%的下行空间。
2Q同店销售预测+0.5%低于市场共识+1.1%及公司指引+1.0%。
全球PC出货量预测-14% / -5% / 0% YoY in 2026E / 2027E / 2028E2026E和2027E此前预测分别为-10%和+3%。
全球PC平均售价预测+10% YoY in 2026E由此前的+8%预测上调。
IDC初步2Q26 PC出货量增长-4.9% YoY连续九个季度同比增长后的首次下滑。
笔记本SKU数量变化~12% lower than April价格层级组合大体维持不变。
新兴品类贡献~0.5% of comparable sales this year管理层对AI眼镜及其他新兴品类合计的预期。

影响与含义

报告认为，手机、RGB TVs和家电改善可能带来短期业绩向好，但不足以抵消下半年计算机销量和利润率的预期压力。家电竞争环境以及新兴品类贡献有限，进一步支撑其谨慎观点。

风险

若提前购买和退税带来额外销售，则构成上行风险。
若Best Buy缓解内存供应短缺的能力好于预期，则构成上行风险。
若线上市场和广告业务举措对内存相关利润率压力的抵消程度超过预期，则构成上行风险。
若更多消费者转向高端设备并改善产品利润率，则构成上行风险。
若住房市场改善且家电销售回升，则构成上行风险。
若Best Buy相对其他零售商获得份额，或消费电子创新加快销售增长，则构成上行风险。

后续跟踪

2Q同店销售表现，相对于Goldman Sachs的+0.5%预测、市场共识+1.1%和指引+1.0%。
计算机ASP上涨、笔记本供给可得性及其对销量的影响。
内存和存储成本、PC供应限制及全球PC出货量趋势。
家电销售动能、促销强度、市场份额及配送竞争力。
RGB LED TVs和Meta AI眼镜的需求，同时注意其对同店销售的预期贡献有限。