Bayer 2Q'26预计稳健，FY'26指引重申或使共识保持稳定

概览

本报告是JPMorgan对Bayer 2026年第二季度业绩的前瞻。Bayer将于2026年8月4日公布2Q'26业绩。报告核心判断是季度经营表现稳健、整体接近市场预期，而全年指引重申将巩固最新Vara Consensus，因此业绩发布后共识和股价反应预计变化不大。

核心观点

JPMorgan预计Bayer 2Q'26集团销售为€10,687m，基本符合BBG共识€10,721m；EBITDA (u/l)为€1,939m，约低于共识€1,956m 1%；Core EPS为€0.73，低于共识€0.76约4%。全年层面，报告预计公司会重申FY'26按CER口径销售增长0%至+3%、EBITDA (u/l)增长-1%至+4%、Core EPS约€4.30至€4.80的指引，并在汇率影响后维持报告口径Core EPS €4.10至€4.60区间。

分析框架

报告采用自上而下的集团业绩预测与分部拆分相结合的方法，将JPMorgan预测与BBG Consensus及Vara Consensus进行对比，并分别分析Pharmaceuticals、Crop Science和Consumer三大业务的销售、EBITDA与利润率差异。核心评估重点包括恒定汇率增长、外汇逆风、产品销售动能、分部利润率以及全年指引与市场共识的位置关系。

方法论与常识提炼

• 业绩前瞻共识对比分析

  JPMorgan预测相对于BBG Consensus和Vara Consensus的偏离

  报告通过比较集团销售、EBITDA、Core EPS及分部数据，判断业绩是否会驱动市场预期调整。结论是多数指标接近共识，因此业绩对股价的增量影响有限。

• 财务口径CER与外汇影响拆分

  按恒定汇率增长与报告口径区间之间的桥接

  报告将FY'26销售、EBITDA和Core EPS指引先按CER口径分析，再扣除预计外汇逆风，以得到报告口径的销售、EBITDA和Core EPS区间。

• 分部分析业务板块预测

  Pharmaceuticals、Crop Science和Consumer分部的销售与EBITDA预测

  报告分别评估药品增长驱动、农化产品量价与销售时点、消费者健康业务增长及利润率，以解释集团层面与共识的差异。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BAYGn.DE

  研究标的

  优势

  2Q'26集团业绩预计稳健；Pharmaceuticals利润率好于共识；Nubeqa和Kerendia销售预计分别按CER增长54%和63%；Consumer业务销售与EBITDA略高于共识。

  劣势

  Core EPS预测低于BBG共识约4%；Pharmaceuticals销售略低于共识；Xarelto和Eylea持续下滑；外汇对销售、EBITDA和Core EPS均构成逆风。

  对比

  集团销售和EBITDA整体接近BBG Consensus，FY'26指引区间与最新Vara Consensus大体匹配。

  风险

  若公司未能重申FY'26指引、分部利润率低于预期、Pharma老产品侵蚀快于预期、Crop Science需求或价格不及预期，可能导致共识下修。

• BAYER.US

  同一公司相关证券

  优势

  受益于Bayer集团层面相同的经营基本面和FY'26指引验证。

  劣势

  报告核心覆盖和价格信息集中在BAYGn.DE/BAYN GR，BAYER.US的独立交易、流动性或估值信息未在正文中展开。

  对比

  与BAYGn.DE对应同一发行人基本面，但报告未提供单独的美国市场估值比较。

  风险

  除集团基本面风险外，还可能受到交易地点、流动性和汇率因素影响。

关键数据

• 2Q'26集团销售预测€10,687m基本符合BBG Consensus的€10,721m。
• 2Q'26 EBITDA (u/l)预测€1,939m约低于BBG Consensus的€1,956m 1%。
• 2Q'26 Core EPS预测€0.73约低于BBG Consensus的€0.76 4%；报告提示共识可能未完全反映新的Core EPS报告口径。
• FY'26报告口径销售指引预期€44.5bn-€46.5bn基于CER口径€45bn-€47bn并计入约-€0.5bn外汇逆风。
• FY'26报告口径EBITDA (u/l)指引预期€9.4bn-€9.9bn基于CER口径€9.6bn-€10.1bn并计入约-€0.2bn外汇逆风。
• FY'26报告口径Core EPS指引预期€4.10-€4.60CER口径约€4.30-€4.80，计入约€0.20外汇逆风后保持不变。
• Pharmaceuticals 2Q'26销售预测€4,381m按CER下降1%，约低于BBG Consensus的€4,410m 1%。
• Crop Science 2Q'26销售预测€4,777m按CER增长1%，基本符合BBG Consensus的€4,794m。
• Consumer 2Q'26销售预测€1,455m按CER增长约2%，约高于BBG Consensus的€1,436m 1%。

影响与含义

报告认为，若Bayer按预期公布接近共识的2Q'26业绩并重申全年指引，市场对FY'26的Vara Consensus预测大概率不会明显调整。由于最新Vara Consensus已大体位于公司指引区间中部，业绩本身可能缺乏触发股价大幅重估的催化剂；投资含义更多在于验证全年经营韧性和维持Overweight评级基础。

风险

• FY'26销售、EBITDA或Core EPS指引若未按预期重申，可能引发Vara Consensus下修。
• Pharmaceuticals分部面临Xarelto和Eylea销售侵蚀压力，报告预测两者分别按CER下降45%和24%。
• 外汇逆风预计压低报告口径销售约€0.5bn、EBITDA约€0.2bn，并对Core EPS造成约€0.20影响。
• Crop Science的玉米和大豆业务预计分别按CER下降6%和1%，销售时点和需求恢复存在不确定性。
• 报告披露J.P. Morgan与Bayer或相关实体存在做市、客户、投行业务和持股等潜在利益关系。

后续跟踪

• 2026年8月4日2Q'26业绩公布及投资者电话会。
• 管理层是否重申FY'26销售、EBITDA (u/l)和Core EPS指引。
• Vara Consensus在业绩后的变化，尤其是FY'26 Core EPS是否维持在约€4.32附近。
• Pharmaceuticals中Nubeqa、Kerendia增长能否抵消Xarelto和Eylea下滑。
• Crop Science中Glyphosate、Herbicides和Cotton的量价恢复，以及Corn和Soy销售时点影响。
• Consumer业务能否维持约2%的CER销售增长和23.0%的EBITDA利润率。