Amentum Holdings（AMTM）研报解读

概览

这份业绩点评评估Amentum在F3Q26业绩后的情况。Goldman Sachs强调盈利优于预期和EPS指引上调，但认为较弱的营收和低迷的2027年增长前景限制了上调评级的理由。

核心观点

Goldman Sachs在F3Q26业绩后维持Amentum的Neutral评级。本季度表现喜忧参半：营收为$3.49bn，同比下降2%，且较Goldman Sachs预测和市场一致预期均低2%；调整后EBITDA为$290mn，较两者均高2%。调整后EBITDA利润率为8.3%，同比提高60bp；调整后EPS为$0.67，高于市场一致预期的$0.61。自由现金流为$135mn。期末总积压订单为$48.2bn，其中已获资金支持的积压订单为$6.2bn；总积压订单环比增长1%、同比增长8%，而已获资金支持的积压订单尽管同比增长10%，环比下降10%。 分部表现解释了营收与利润的背离。全球工程解决方案营收为$2.03bn，同比下降5%，并较Goldman Sachs预测低2%，原因包括向未并表合资企业转移、上年剥离业务及预期合同缩减，新合同授予部分抵消了这些影响。该分部调整后EBITDA为$174mn，与预测一致，利润率为8.6%，同比提高110bp。数字解决方案营收为$1.46bn，同比增长3%，但较预测低3%；关键数字基础设施和空间系统的新合同授予，部分被上年Rapid Solutions剥离所抵消。数字解决方案调整后EBITDA为$116mn，较Goldman Sachs预测高4%，利润率为8.0%，同比持平。 管理层对FY2026的更新同样体现了较低销售预期与更好盈利预期之间的平衡。营收指引由$13.95bn–$14.30bn下调至$13.80bn–$13.95bn，低于市场一致预期的$14.141bn。调整后EBITDA指引区间下限由$1.100bn上调至$1.115bn–$1.140bn，调整后摊薄EPS指引由$2.25–$2.45上调至$2.40–$2.50。自由现金流指引维持$525mn–$575mn。对于FY2027，Amentum给出初步指引：营收增长仅为0%–1%，调整后EBITDA利润率扩张约20bp，调整后EPS实现中个位数增长，自由现金流同比增长10%。Goldman Sachs认为，NASA加大内部化以及退出低利润率工作是营收前景受限的主要原因，同时预计利润率将改善。 Goldman Sachs据此修订增长和利润率假设，将FY2026–FY2030调整后EBITDA预测从$1.135bn/$1.207bn/$1.261bn/$1.306bn/$1.359bn下调至$1.131bn/$1.153bn/$1.202bn/$1.240bn/$1.288bn。该机构将12个月目标价从$27下调至$24，并采用7.5x的5–8Q远期EV/EBITDA目标倍数，低于此前的7.7x，理由是相对同行的市值重估。因此，其Neutral立场反映的是：公司盈利能力和现金生成正在改善，但面临有限的营收增长。

分析框架

Goldman Sachs将季度营收、EBITDA和EPS与其模型及市场一致预期进行比较，再按全球工程解决方案和数字解决方案两个业务分部拆解业绩。该机构将管理层更新后的指引纳入FY2026–FY2030增长和利润率假设，修订EBITDA预测，并以相对同行的目标远期EV/EBITDA倍数估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  目标5–8Q远期EV/EBITDA倍数

  Goldman Sachs通过将7.5x的企业价值与EBITDA倍数应用于所述远期期间的预估EBITDA，得出$24的12个月目标价；该倍数由7.7x下调，以反映相对同行的市值重估。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  自由现金流和自由现金流指引

  报告使用季度自由现金流及FY2026–FY2027自由现金流指引，与盈利和营收趋势一并评估现金生成能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Amentum Holdings (AMTM)

  主要覆盖公司；盈利表现优于预期和预期利润率扩张，被受限的营收增长所抵消。

  优势

  F3Q26调整后EBITDA和EPS优于预期；公司调整后EBITDA利润率同比上升60bp；FY2026 EPS指引上调。

  劣势

  F3Q26营收低于预期且FY2026营收指引下调；FY2027营收增长指引仅为0%–1%。

  对比

  为反映相对同行的市值重估，目标EV/EBITDA倍数由7.7x下调至7.5x。

  风险

  DoD支出优先级、合同续约与新项目投标竞争，以及优于Goldman Sachs预期的并购执行。

关键数据

• F3Q26营收$3.49bn同比下降2%，且较Goldman Sachs预测和市场一致预期低2%。
• F3Q26调整后EBITDA$290mn较Goldman Sachs预测和市场一致预期高2%；利润率为8.3%，同比提高60bp。
• F3Q26调整后EPS$0.67高于市场一致预期的$0.61。
• 总积压订单$48.2bn环比增长1%、同比增长8%；已获资金支持的积压订单为$6.2bn。
• FY2026营收指引$13.80bn–$13.95bn由$13.95bn–$14.30bn下调；市场一致预期为$14.141bn。
• FY2026调整后EBITDA指引$1.115bn–$1.140bn区间下限由$1.100bn上调；市场一致预期为$1.125bn。
• FY2027初步营收增长0%–1%同时预计调整后EBITDA利润率扩张约20bp，自由现金流增长10%。
• 12个月目标价$24由$27下调；基于7.5x的5–8Q远期EV/EBITDA目标倍数。

影响与含义

报告认为，随着低利润率工作退出，业务组合将向更高利润率转变；但NASA内部化和该退出也将限制2027年营收增长。Goldman Sachs因此认为，盈利能力和现金流的改善不足以抵消有限的营收前景，并维持Neutral评级。

风险

• DoD支出优先级的变化可能影响Amentum的前景。
• 合同续约风险及新项目投标竞争可能给业绩带来压力。
• 优于Goldman Sachs预期的并购执行被列为其观点的关键风险。