Amentum Holdings (AMTM) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 F3Q26 실적 이후 Amentum을 평가한다. Goldman Sachs는 예상보다 나은 수익성과 상향된 EPS 가이던스를 강조하지만, 부진한 매출과 낮은 2027년 성장 전망이 보다 긍정적인 등급으로의 전환을 제한한다고 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 F3Q26 이후 Amentum에 대해 Neutral을 유지한다. 분기 실적은 혼조였다. 매출은 $3.49bn로 전년 대비 2% 감소했고 Goldman Sachs 추정치와 컨센서스를 각각 2% 밑돌았다. 반면 총 조정 EBITDA는 $290mn로 두 기준을 모두 2% 상회했다. 조정 EBITDA 마진은 8.3%로 전년 대비 60bp 상승했고, 조정 EPS는 $0.67로 컨센서스 $0.61을 웃돌았다. 잉여현금흐름은 $135mn였다. 분기 말 총 수주잔고는 $48.2bn였으며 이 중 확정 수주잔고는 $6.2bn였다. 총 수주잔고는 전분기 대비 1%, 전년 대비 8% 증가했지만, 확정 수주잔고는 전분기 대비 10% 감소했고 전년 대비로는 10% 증가했다. 부문 실적은 매출과 이익의 엇갈림을 설명한다. 글로벌 엔지니어링 솔루션 매출은 $2.03bn로 전년 대비 5% 감소했고 Goldman Sachs 추정치를 2% 밑돌았다. 이는 비연결 합작법인으로의 전환, 전년도 매각 및 예상된 계약 축소에 따른 것으로, 신규 계약 수주가 일부 상쇄했다. 조정 EBITDA는 $174mn로 추정치에 부합했고, 8.6% 마진은 전년 대비 110bp 확대됐다. 디지털 솔루션 매출은 $1.46bn로 전년 대비 3% 증가했지만 추정치를 3% 밑돌았다. 핵심 디지털 인프라 및 우주 시스템의 신규 계약 수주가 기여했으나, 전년도 Rapid Solutions 매각이 일부 상쇄했다. 디지털 솔루션 조정 EBITDA는 $116mn로 Goldman Sachs 추정치를 4% 상회했고, 8.0% 마진은 전년 대비 보합이었다. 경영진의 FY2026 업데이트 역시 낮아진 매출 기대와 개선된 이익 기대가 균형을 이뤘다. 매출 가이던스는 $13.95bn–$14.30bn에서 $13.80bn–$13.95bn로 낮아졌고, 컨센서스 $14.141bn를 밑돌았다. 조정 EBITDA 가이던스는 $1.100bn–$1.140bn에서 $1.115bn–$1.140bn로 하단이 상향됐으며, 조정 희석 EPS 가이던스는 $2.25–$2.45에서 $2.40–$2.50로 높아졌다. 잉여현금흐름 가이던스는 $525mn–$575mn로 유지됐다. FY2027 예비 가이던스는 매출 성장 0%–1%, 조정 EBITDA 마진 약 20bp 확대, 조정 EPS 중간 한 자릿수 성장, 잉여현금흐름 전년 대비 10% 성장을 제시했다. Goldman Sachs는 NASA의 내재화 확대와 저마진 사업 철수가 매출 전망을 제약하는 주된 요인인 반면, 마진은 개선될 것으로 본다. 수정된 성장 및 마진 가정을 반영해 Goldman Sachs는 FY2026–FY2030 조정 EBITDA 추정치를 $1.135bn/$1.207bn/$1.261bn/$1.306bn/$1.359bn에서 $1.131bn/$1.153bn/$1.202bn/$1.240bn/$1.288bn로 낮췄다. 12개월 목표주가도 $27에서 $24로 낮췄으며, 동종업체 대비 시가평가를 이유로 기존 7.7x 대신 목표 5–8Q 선행 EV/EBITDA 7.5x를 적용했다. 따라서 보고서의 Neutral 의견은 수익성과 현금창출 개선에도 제한적인 매출 성장 전망이 남아 있다는 판단을 반영한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 분기 매출, EBITDA 및 EPS를 자체 추정치와 컨센서스에 비교한 뒤, 글로벌 엔지니어링 솔루션과 디지털 솔루션 부문별 실적을 구분해 분석한다. 이어 수정된 성장 및 마진 가정을 FY2026–FY2030 전망에 반영해 EBITDA 추정치를 조정하고, 동종업체 대비 목표 선행 EV/EBITDA 배수를 적용해 주가를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  목표 5–8Q 선행 EV/EBITDA 배수

  Goldman Sachs는 명시된 선행 기간의 추정 EBITDA에 7.5x의 기업가치 대비 EBITDA 배수를 적용해 $24의 12개월 목표주가를 산정하며, 이 배수는 동종업체 대비 시가평가를 반영해 7.7x에서 낮아졌다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크잉여현금흐름 분석

  잉여현금흐름 및 잉여현금흐름 가이던스

  보고서는 분기 잉여현금흐름과 FY2026–FY2027 잉여현금흐름 가이던스를 사용해 이익 및 매출 추세와 함께 현금창출력을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Amentum Holdings (AMTM)

  주요 커버리지 기업으로, 수익성 상회와 예상되는 마진 확대가 제한적인 매출 성장으로 상쇄된다.

  강점

  F3Q26 조정 EBITDA와 EPS가 예상치를 상회했고, 총 조정 EBITDA 마진은 전년 대비 60bp 상승했으며, FY2026 EPS 가이던스도 상향됐다.

  약점

  F3Q26 매출은 추정치를 밑돌았고 FY2026 매출 가이던스는 하향됐으며, FY2027 매출 성장은 0%–1%로 제시됐다.

  비교

  동종업체 대비 시가평가를 반영해 목표 EV/EBITDA 배수를 7.7x에서 7.5x로 낮췄다.

  위험

  DoD 지출 우선순위, 계약 갱신 및 신규 입찰 경쟁, 그리고 예상보다 나은 합병 실행.

핵심 데이터

• F3Q26 매출$3.49bn전년 대비 2% 감소했으며 Goldman Sachs 추정치와 컨센서스를 각각 2% 밑돌았다.
• F3Q26 조정 EBITDA$290mnGoldman Sachs 추정치와 컨센서스를 2% 상회했고, 마진은 8.3%로 전년 대비 60bp 상승했다.
• F3Q26 조정 EPS$0.67컨센서스 $0.61을 상회했다.
• 총 수주잔고$48.2bn전분기 대비 1%, 전년 대비 8% 증가했으며, 확정 수주잔고는 $6.2bn였다.
• FY2026 매출 가이던스$13.80bn–$13.95bn기존 $13.95bn–$14.30bn에서 하향됐고, 컨센서스는 $14.141bn였다.
• FY2026 조정 EBITDA 가이던스$1.115bn–$1.140bn하단이 $1.100bn에서 상향됐으며, 컨센서스는 $1.125bn였다.
• FY2027 예비 매출 성장0%–1%약 20bp의 조정 EBITDA 마진 확대와 10% 잉여현금흐름 성장이 함께 제시됐다.
• 12개월 목표주가$24$27에서 하향됐으며, 목표 5–8Q 선행 EV/EBITDA 배수 7.5x를 기반으로 한다.

영향과 시사점

보고서는 저마진 사업 철수에 따라 사업 구성이 더 높은 마진으로 이동할 것으로 보지만, NASA 내재화와 해당 철수가 2027년 매출 성장을 제약할 것으로 판단한다. 이에 Goldman Sachs는 수익성과 현금흐름 개선이 Neutral 등급을 바꿀 만큼 제한적인 매출 전망을 상쇄하지 못한다고 본다.

위험

• DoD 지출 우선순위 변화는 Amentum의 전망에 영향을 줄 수 있다.
• 계약 갱신 위험과 신규 입찰 경쟁은 실적에 부담을 줄 수 있다.
• Goldman Sachs의 견해에 대한 주요 위험으로 예상보다 나은 합병 실행이 제시됐다.