Super Retail Group（SUL） レポート解説

概要

この決算レビューは、Super Retail GroupのFY26業績とFY27初期の取引を評価する。Goldman SachsはRebel主導の利益上振れと予想を上回るSCA売上を強調する一方、Macpacの軟調さと、販売促進競争、営業レバレッジ、オンラインまたは海外競合に伴うリスクを指摘している。

主要見解

Goldman Sachsによると、Super Retail GroupのFY26税引前利益は同社予想を7%上回り、2H26は18%上回った。主因はRebelで、2H26 PBTはGoldman Sachs予想を34%上回り、売上高が予想を3.4%上回ったことが寄与した。ワールドカップに関連するライセンスアパレル需要が売上を支えた。レポートはRebelの売上総利益率の大幅な改善も指摘している。FY26の売上総利益率は60bp上昇し、1H26の40bp低下と比べて、2H26は推定で約170bp上昇したことを示す。Goldman Sachsは、この回復を販売促進の抑制、より有利な商品ミックス、在庫ロス水準の安定化によるものとしている。 FY27最初の7週間のグループ取引は、既存店売上高が1.5%増となり、概ね予想通りだった。内訳はばらつきがあるものの、レポートでは前向きとみている。SCAの既存店売上高は4.0%増で、FY27上期Visible Alphaコンセンサスの1.6%を大きく上回った。Rebelは1.1%増で、コンセンサス基準の1.6%をわずかに下回り、BCFは0.4%増で予想通りだった。Macpacは8.9%減で、1.6%増の予想に対して弱く、Goldman Sachsは冬の気温が高めだったことを要因としている。グループは燃料危機が4Q26に悪影響を与えたことも示した。この影響はFY27初期には安定したが、リスクは残っている。 FY27の投資および拡大計画では、経営陣はA$160mの設備投資を示し、コンセンサスのA$156mと概ね一致した。支出には出店開発と、主にテクノロジーおよびシステムに関わるProject Igniteが含まれる。純新規出店は18店の計画で、コンセンサスの20店を下回る。内訳はSCAが8店、Rebelが5店で予想の6店を下回り、BCFが4店、Macpacが1店で予想の2店を下回る。グループおよび未配賦コストはA$60mとされ、コンセンサスのA$61mに近い。このうちA$30mは継続的な本社費用、A$30mはProject Igniteによるもの。 Goldman SachsはBuy評価を維持し、利益上振れとSCAの取引アップデートにより株価が前向きに反応すると予想している。12か月のA$15.60目標株価は、加重EV/EBIT SOTP評価と10年DCF評価を50対50で組み合わせて算出される。SOTPではSCAに10x FY26E EV/EBIT、BCF、Macpac、Rebelに9xを適用し、業界同業他社を参照している。DCFでは9.9% WACCと3%のターミナル成長率を用いる。2026年8月19日終値時点のA$12.56株価に対し、目標株価は24.2%の上昇余地を示す。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、FY26の部門別売上高、利益、利益率を自社予想およびVisible Alphaコンセンサスと比較し、その後、FY27初期の既存店売上高アップデートを用いてSCA、Rebel、BCF、Macpacの勢いを評価している。さらに、設備投資、出店計画、本社費用をコンセンサスと比較し、部門別EV/EBITマルチプルと10年DCFを等しく組み合わせてグループを評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  加重EV/EBITのSOTP評価

  レポートはSCAを10x FY26E EV/EBIT、BCF、Macpac、Rebelを9xで評価し、業界同業他社を参照して部門価値を合算している。

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  10年DCF評価

  レポートは9.9% WACCと3%のターミナル成長率を用いて将来キャッシュフローを割り引き、この評価に目標株価の50%の比重を置いている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  小売部門別の売上高・売上総利益率分析

  レポートはRebelの利益上振れを、売上高、販売促進の強さ、商品ミックス、在庫ロスの動向と結び付け、収益モメンタムと利益率の影響を分けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Super Retail Group (SUL.AX)

  主要カバレッジ企業。Goldman Sachsは、Rebel主導の予想超過とSCAの堅調な売上を受け、同株をBuyと評価している。

  強み

  FY26および2H26 PBTはGoldman Sachs予想を上回り、Rebelの利益率回復とSCAのFY27最初の7週間における4.0%の既存店売上成長が強み。

  弱み

  MacpacのFY27最初の7週間の既存店売上高は8.9%減少し、Rebelの1.1%の既存店売上成長もコンセンサスをわずかに下回った。

  比較

  目標株価の評価では、SCAに10x FY26E EV/EBIT、BCF、Macpac、Rebelに9xを適用し、業界同業他社を参照している。

  リスク

  販売促進の激化、営業レバレッジの低下、オンラインおよび海外競合が、売上成長と利益率を圧迫する可能性がある。

主要データ

• FY26 PBTのGoldman Sachs予想比+7%FY26の結果はGoldman Sachs予想を上回った。
• 2H26 PBTのGoldman Sachs予想比+18%グループの下期PBTは予想を上回った。
• Rebel 2H26 PBTのGoldman Sachs予想比+34%売上高が3.4%上振れし、利益率も改善したことが要因。
• Rebelの推定2H26売上総利益率変動~+170bp1H26の-40bpに対し、販売促進の抑制、商品ミックス、在庫ロスの安定化が支援。
• FY27最初の7週間のグループ既存店売上高+1.5%全体の取引アップデートは予想通り。
• SCA最初の7週間の既存店売上高+4.0%FY27上期Visible Alphaコンセンサスの1.6%に対して。
• Macpac最初の7週間の既存店売上高-8.9%コンセンサスの1.6%に対し、冬の気温が高めだったことが要因。
• FY27設備投資A$160mコンセンサスのA$156mに対し、出店開発とProject Igniteを含む。
• FY27純新規出店数18コンセンサスの20店に対して。
• 12か月目標株価A$15.60SOTPと10年DCFを50対50で用いる。

影響と示唆

Goldman Sachsは、Rebelの利益上振れとSCAの売上モメンタムが、短期的に前向きな市場反応を支えるとみている。レポートの評価は引き続き部門別の収益力に支えられる一方、Macpacの弱い取引、燃料危機の影響、わずかに少ない出店計画が事業見通しを抑制している。

リスク

• 販売促進の激化が利益率を圧迫する可能性がある。
• 営業レバレッジの低下が収益性を弱める可能性がある。
• オンラインおよび海外競合が、売上成長と利益率を引き続き圧迫する可能性がある。
• 燃料危機は4Q26に悪影響を与え、FY27初期に安定したもののリスクは残る。

注目点

• FY27最初の7週間以降のSCA、Rebel、BCF、Macpacの既存店売上高の推移。
• Rebelが改善した販売促進規律、商品ミックス、売上総利益率の回復を維持できるか。
• FY27における燃料危機の影響の持続。
• A$160mのFY27設備投資、Project Ignite支出、計画された18店の純新規出店の実行状況。