South Korea’s 2027 budget and fiscal outlook研报解读

概览

高盛评估韩国拟议的2027年预算，强调税收收入推动财政余额大幅改善、公共支出显著增加，以及韩国国债发行量温和下降。报告认为财政脉冲可能为其2027年增长预测带来进一步上行空间，同时指出未来应对基金吸收了大部分收入意外增长，从而限制债券供给的降幅。

核心观点

规划与预算部提出的2027年预算显示，韩国公共财政将显著改善。综合预算余额预计将从2026年占GDP 1.9%的赤字，转为2027年KRW59.9trn的盈余，即GDP的1.9%；按MPB的名义GDP预测计算，这将是自2018年以来首次出现盈余。管理财政赤字，即从综合余额中剔除社会保障基金盈余后的指标，预计将从GDP的3.8%收窄至0.1%。高盛指出，这不仅较2026年明显改善，也显著优于政府上年约占GDP 4%的赤字预测。 财政改善主要由收入而非支出收缩推动。政府支出计划在2027年以12.8%的历史性速度增至KRW821trn。一般政府支出，包括地方税收划拨和公共行政，预计增加KRW27.6trn，约占总支出增量的30%。医疗、福利、劳动和教育支出合计预计增加KRW35.4trn，约占环比增量的40%；相比之下，研发和产业支持等投资相关支出的贡献较为温和，占增量的15%。高盛估计，更强的支出可为整体GDP增长带来1.0个百分点的财政脉冲。其现有2027年GDP预测已计入约0.7个百分点，因此政府支出或仍带来约0.3个百分点的额外上行空间。 收入预计增长更快，2027年将增长30.4%至KRW880.8trn；较2026年的增量约为支出增量的两倍。税收收入预计增长49.8%至KRW584.4trn，构成财政改善的几乎全部来源。报告认为，超过过去十年平均增速的税收收入是新设未来应对基金（FRF）的主要资金来源。超额税收收入预计为KRW162.3trn，主要来自半导体企业所得税。 在FRF配置中，KRW52.9trn投向四个重大政策领域，其中KRW45.4trn指定用于2027年支出，其余部分留作这些账户内的储备。另有KRW109.4trn进入一般账户，其中包括用于减少新增KTB发行的KRW12.5trn。合计KRW104.4trn，相当于预测名义GDP的3.3%，将留作未来使用，可能在2027年之后动用。根据拟议财政规则，政府还保有灵活性，可在无需国民议会批准补充预算的情况下将支出提高30%。 因此，尽管管理财政赤字改善幅度大得多，KTB发行量预计仅温和下降。总发行量计划减少KRW2.9trn至KRW222.8trn，约占预测名义GDP的7%；净发行量预计减少KRW13.1trn至KRW96.3trn。高盛将债券供给相对有限的下降归因于FRF相关融资需求。 中期来看，政府预计管理财政赤字会再次扩大，但将控制在GDP的3%以内。2026-2030年期间，收入年均增速预计为9.9%，支出为8.4%。预计赤字仍显著低于政府上年约占GDP 4%的预测。因此，政府债务预计在2027年降至GDP的48.3%，并在2030年前维持在50%以下，也低于此前预测水平。

分析框架

报告将拟议的2027年预算与2026年结果及政府此前预测进行比较，区分综合财政余额与管理财政赤字，并追踪收入意外增长如何影响支出计划、FRF配置及KTB融资需求。随后，报告估算财政脉冲对GDP增长的影响，并审视政府对中期赤字、收入、支出和债务的预测。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  财政脉冲分析

  高盛估算政府支出计划的增长将如何影响整体GDP增长，计算出1.0个百分点的财政脉冲，并与其预测中已计入的0.7个百分点进行比较。

• 其他

  政府债券供给评估

  报告将财政余额和FRF融资需求与计划中的KTB总发行和净发行联系起来，解释为何债券供给降幅小于管理财政赤字的改善幅度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Korean Treasury Bonds (KTBs)

  计划中的政府债券供给与预算余额及FRF融资结构相关。

  优势

  2027年净发行量预计减少KRW13.1trn。

  劣势

  发行量的降幅远小于管理财政赤字的改善幅度。

  对比

  总发行量减少KRW2.9trn至KRW222.8trn，净发行量降至KRW96.3trn。

  风险

  FRF融资需求限制了KTB供给的下降幅度。

关键数据

• 2027年综合预算余额KRW59.9trn, 1.9% of GDP预计转为盈余，而2026年为占GDP 1.9%的赤字；这是自2018年以来首次出现盈余。
• 管理财政赤字0.1% of GDP in 2027预计较2026年占GDP 3.8%的水平收窄。
• 政府支出KRW821trn计划在2027年增长12.8%。
• 政府收入KRW880.8trn预计在2027年增长30.4%。
• 税收收入KRW584.4trn预计增长49.8%，推动财政状况的大部分改善。
• GDP增长的潜在额外上行空间roughly 0.3pp高盛估计财政脉冲为1.0个百分点，其中约0.7个百分点已计入其2027年GDP预测。
• FRF超额税收收入资金KRW162.3trn主要来自半导体企业所得税。
• FRF在2027年的支出KRW45.4trn属于投向四个重大政策领域的KRW52.9trn的一部分。
• FRF留作未来使用的储备KRW104.4trn, 3.3% of GDP可能在2027年之后使用。
• 2027年KTB净发行量KRW96.3trn计划较2026年减少KRW13.1trn。
• 2027年政府债务48.3% of GDP预计在2030年前维持在50%以下。

影响与含义

报告显示，2027年预算在收入主导的财政改善基础上配合扩张性支出，可能使增长高于高盛当前预测。对KTB市场而言，由于大部分超额收入被配置至FRF而非完全用于降低融资需求，计划发行量仅温和下降。中期财政预测表明，尽管2027年后赤字扩大，但赤字和债务将低于政府此前预期。