韩国2026年增长目标上调至3.0%，财政扩张支撑BOK偏鹰

概览

本报告分析韩国政府2026年下半年经济展望与政策组合。核心变化是政府将2026年GDP增长预测上调至3.0%，主要依据强劲的芯片周期、积极财政支出以及三项大型投资项目，同时提出将潜在增长率从低于2%提升至3%的长期目标。

核心观点

Nomura认为，韩国政府可能通过额外税收推动第二次补充预算，以支持3%增长目标，并且该预算大概率不需要进一步发行KTB。对货币政策而言，短期内这未必触发BOK连续加息，但积极财政支出会强化BOK偏鹰立场；在通胀预测大体不变的前提下，Nomura维持季度节奏加息预测。

分析框架

报告采用宏观政策解读框架，结合政府GDP和通胀预测、财政资金来源、补充预算安排、税收超收、财政乘数以及BOK政策反应函数，评估韩国增长、通胀、国债供给和利率路径的影响。

方法论与常识提炼

• 宏观预测GDP增长与通胀展望

  以政府预测和Nomura预测差异评估增长上行风险

  政府将2026年增长预测上调至3.0%，高于Nomura低于共识的2.5%预测；补充预算若落地，可能给增长预测带来约0.2个百分点上行风险。

• 财政政策补充预算与财政乘数

  通过额外税收融资财政扩张

  报告假设额外税收约占GDP的1%，第二次补充预算可由该收入支持，并基于0.2-0.3的财政乘数估算增长影响。

• 货币政策BOK政策反应函数

  财政扩张强化偏鹰立场但不必然导致连续加息

  Nomura预计BOK可能上调2026年GDP预测，但由于通胀展望较5月会议以来基本不变，仍预测2026年7月、10月和2027年1月各加息25bp。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国宏观增长

  直接受益于GDP预测上调、半导体周期和财政投资项目。

  优势

  芯片周期强劲，政府推动大型投资项目和区域发展，潜在增长率目标提高至3%。

  劣势

  2027年增长预计回落至2.2%，长期目标仍需结构改革和项目落地支撑。

  对比

  政府2026年3.0%的增长预测高于Nomura 2.5%的预测。

  风险

  财政资金分配、税收超收确认、通胀和全球半导体周期变化可能影响兑现。

• KTB

  第二次补充预算若由额外税收融资，可能不需要进一步发行KTB。

  优势

  无需新增KTB发行有助于缓和供给压力。

  劣势

  积极财政支出会支持BOK偏鹰立场，可能对利率形成上行压力。

  对比

  与通过新增国债融资的财政扩张相比，税收融资对KTB供给冲击较小。

  风险

  若额外税收使用方案变化或财政战略转向，KTB发行预期可能重新调整。

• 韩国政策利率

  增长预测上调和财政扩张强化BOK偏鹰立场。

  优势

  增长动能稳健使BOK具备继续加息的宏观背景。

  劣势

  通胀展望未明显变化，Nomura认为不太可能触发连续加息。

  对比

  Nomura维持季度25bp加息节奏，而非更激进的连续加息路径。

  风险

  若通胀高于预期或财政支出更强，BOK反应函数可能更鹰。

• 韩国半导体与AI相关产业

  强劲芯片周期、大型芯片集群、AI数据中心和physical AI项目是增长战略锚点。

  优势

  政策支持集中在下一代产业、供应链韧性、国内生产激励和区域投资。

  劣势

  项目规模和运行规则部分尚未最终确定。

  对比

  半导体和AI项目在政府长期增长目标中优先级高于一般财政支出。

  风险

  全球需求、供应链、投资执行和政策细则落地存在不确定性。

• 韩元与韩国金融市场

  政府将汇率、利率、住房和宏观金融稳定列为关键政策目标。

  优势

  政策强调风险管理和结构改革，包括金融市场、外汇市场、养老金和公共部门。

  劣势

  积极财政和利率上行可能带来资产价格与融资成本压力。

  对比

  相较单纯增长刺激，政策包同时强调宏观金融稳定。

  风险

  外汇波动、住房市场压力、通胀粘性和外部风险可能削弱政策效果。

关键数据

• 韩国政府2026年GDP增长预测3.0%由此前2.0%上调，反映芯片周期和积极财政支出。
• 韩国政府2027年GDP增长预测2.2%政府预计2027年增长较2026年放缓。
• 韩国政府2026年通胀预测2.6%政府强调通胀仍偏高，并承诺加强缓解价格压力。
• 韩国政府2027年通胀预测2.1%政府预计通胀在2027年回落。
• 潜在增长率长期目标3%当前BOK和OECD估计低于2%。
• 额外税收规模约占GDP的1%Nomura认为可作为第二次补充预算资金来源。
• 补充预算潜在增长贡献约0.2个百分点基于0.2-0.3的财政乘数假设。
• Nomura 2026年GDP增长预测2.5%报告称该预测低于共识，并面临上行风险。
• BOK预测加息路径2026年7月、2026年10月、2027年1月各25bpNomura维持季度加息节奏。
• 终端利率预测3.25%对应上述BOK加息路径。

影响与含义

对资产含义上，积极财政和芯片周期改善韩国增长前景，但也使BOK维持偏鹰立场的理由更充分。若补充预算不依赖新增KTB发行，国债供给压力可能相对有限；但财政支出加速、通胀仍高和政策利率上行路径仍会影响利率、汇率、住房和金融市场稳定。

风险

• 额外税收规模和使用方式仍需等待8月企业税预缴后更清晰的信息。
• 政府长期财政战略预计在8月底或9月初公布，预算细节和债务偿还安排仍不确定。
• 通胀仍处于偏高水平，若价格压力未缓解，BOK可能更偏鹰。
• 若补充预算执行较慢或财政乘数低于假设，增长贡献可能低于预期。
• 半导体周期、AI投资项目和供应链政策执行存在外部需求和落地风险。
• 利率、外汇和住房市场风险可能制约积极财政政策空间。

后续跟踪

• 8月中期企业税缴纳和税收超收确认情况。
• 8月底或9月初韩国政府长期财政战略细节。
• 第二次补充预算规模、资金用途以及是否完全由额外税收融资。
• BOK在8月27日会议上是否将2026年GDP预测上调至接近3%。
• 2026年7月、10月和2027年1月BOK是否按Nomura预测各加息25bp。
• 半导体、AI数据中心、physical AI和西南地区大型芯片集群项目推进进度。