South Korea’s 2027 budget and fiscal outlook 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 한국의 제안된 2027년 예산을 검토하며, 세수에 따른 재정수지의 큰 개선, 공공지출의 대폭 확대, 한국 국채 발행의 완만한 감소를 강조한다. 보고서는 재정 충격이 2027년 성장률 전망에 추가 상승 여지를 제공할 수 있는 반면, Future Response Fund가 세입 초과분의 대부분을 흡수해 채권 공급 감소 폭을 제한한다고 본다.

핵심 견해

기획예산부가 제안한 2027년 예산은 한국 공공재정의 큰 개선을 전망한다. 통합재정수지는 2026년 GDP의 1.9% 적자에서 2027년 KRW59.9trn 흑자, GDP의 1.9%로 전환될 것으로 예상된다. MPB의 명목 GDP 전망을 기준으로 하면 2018년 이후 첫 흑자다. 통합재정수지에서 사회보장기금 흑자를 제외한 관리재정수지는 GDP의 3.8%에서 0.1%로 축소될 전망이다. Goldman Sachs는 이것이 2026년 대비뿐 아니라 정부가 전년에 제시한 GDP의 약 4% 적자 전망과 비교해도 유의미한 개선이라고 지적한다. 재정 개선은 지출 축소보다 주로 세입에 의해 주도된다. 정부 지출은 2027년에 역사적인 12.8% 증가율로 KRW821trn에 이를 계획이다. 지방세 배분과 일반 행정을 포함한 일반정부 배분은 KRW27.6trn 증가해 전체 지출 증가분의 약 30%를 차지할 전망이다. 보건의료, 복지, 노동 및 교육 지출은 합계 KRW35.4trn 늘어 전기 대비 증가분의 약 40%를 차지하는 반면, R&D와 산업 지원을 포함한 투자 관련 지출 증가의 기여도는 15%로 상대적으로 완만하다. Goldman Sachs는 더 강한 지출로 인한 재정 충격이 헤드라인 GDP 성장률에 1.0pp를 더할 수 있다고 추정한다. 자사의 2027년 GDP 전망에는 이미 약 0.7pp가 반영되어 있어, 정부 지출로 인한 추가 상승 가능성은 약 0.3pp로 본다. 세입은 더 빠르게 증가해 2027년 30.4% 늘어난 KRW880.8trn이 될 전망이며, 2026년 대비 증가액은 지출 증가액의 약 두 배다. 세수는 49.8% 증가한 KRW584.4trn으로 예상되며 재정 개선의 거의 전부를 이끈다. 보고서는 지난 10년 평균 증가율을 초과하는 세입으로 정의되는 초과 세수가 새로 조성되는 Future Response Fund(FRF)의 핵심 재원이 될 것으로 본다. 초과 세수는 KRW162.3trn으로 예상되며, 대부분 반도체 기업 법인세 수입에서 나온다. FRF 배분 중 KRW52.9trn은 4개 주요 정책 분야에 배정되며, 이 가운데 KRW45.4trn은 2027년 지출로 책정되고 나머지는 해당 계정 내 준비금으로 유지된다. 추가로 KRW109.4trn이 일반 계정에 배정되고, 이 중 KRW12.5trn은 신규 KTB 발행을 줄이는 데 사용된다. 총 KRW104.4trn, 정부 예상 명목 GDP의 3.3%가 향후 사용을 위해 적립되며 2027년 이후에 사용될 가능성이 높다. 정부는 또한 제안된 재정 규칙에 따라 국회의 추가경정예산 승인 없이 지출을 30% 늘릴 수 있는 유연성을 유지한다. 따라서 관리재정수지의 개선 폭이 훨씬 크지만 KTB 발행은 완만하게만 감소할 전망이다. 총발행은 KRW2.9trn 줄어든 KRW222.8trn으로 정부 예상 명목 GDP의 약 7%이며, 순발행은 KRW13.1trn 감소한 KRW96.3trn으로 계획되어 있다. Goldman Sachs는 채권 공급 감소 폭이 상대적으로 작은 이유를 FRF 관련 자금조달 수요에서 찾는다. 중기적으로 정부는 관리재정수지가 이후 다시 확대될 것으로 전망하지만 GDP의 3% 이내로 유지하겠다는 목표를 제시한다. 2026-2030년 동안 세입은 평균 9.9%, 지출은 8.4%의 속도로 증가할 것으로 예상된다. 예상 관리재정수지 적자는 정부가 전년에 제시한 GDP의 약 4%보다 유의미하게 낮다. 그 결과 정부부채는 2027년에 GDP의 48.3%로 하락하고 2030년까지 50% 미만을 유지할 전망이며, 이 역시 기존 전망보다 낮다.

분석 프레임워크

보고서는 제안된 2027년 예산을 2026년 결과 및 정부의 기존 전망과 비교하고, 통합재정수지와 관리재정수지를 구분한 뒤 세수 초과분이 지출 계획, FRF 배분 및 KTB 자금조달 수요로 이어지는 과정을 추적한다. 이어 재정 충격이 GDP 성장률에 미치는 영향을 추정하고 중기 적자, 수입, 지출 및 부채에 관한 정부 전망을 검토한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크기타

  재정 충격 분석

  Goldman Sachs는 계획된 정부 지출 증가가 헤드라인 GDP 성장률에 미칠 영향을 추정해 1.0pp의 재정 충격을 계산하고, 전망에 이미 반영된 0.7pp와 비교한다.

• 기타기타

  국채 공급 평가

  보고서는 재정수지와 FRF 자금조달 수요를 계획된 KTB 총발행 및 순발행과 연결해, 채권 공급 감소 폭이 관리재정수지 개선 폭보다 작은 이유를 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Korean Treasury Bonds (KTBs)

  계획된 국채 공급은 예산수지와 FRF 자금조달 구조에 연계된다.

  강점

  순발행은 2027년에 KRW13.1trn 감소할 전망이다.

  약점

  발행 감소 폭은 관리재정수지 개선 폭보다 훨씬 작다.

  비교

  총발행은 KRW2.9trn 감소한 KRW222.8trn, 순발행은 KRW96.3trn으로 낮아진다.

  위험

  FRF 자금조달 수요가 KTB 공급 감소 폭을 제한한다.

핵심 데이터

• 2027년 통합재정수지KRW59.9trn, 1.9% of GDP2026년 GDP의 1.9% 적자에서 흑자로 전환될 전망이며, 2018년 이후 첫 흑자다.
• 관리재정수지 적자0.1% of GDP in 20272026년 GDP의 3.8%에서 축소될 전망이다.
• 정부 지출KRW821trn2027년에 12.8% 증가할 계획이다.
• 정부 세입KRW880.8trn2027년에 30.4% 증가할 전망이다.
• 세수KRW584.4trn49.8% 증가가 예상되며 재정 개선의 대부분을 이끈다.
• GDP 성장률의 잠재적 추가 상승 여지roughly 0.3ppGoldman Sachs는 재정 충격을 1.0pp로 추정하며, 이 중 약 0.7pp는 이미 2027년 GDP 전망에 반영되어 있다.
• FRF 초과 세수 재원KRW162.3trn대부분 반도체 기업 법인세 수입에서 나온다.
• 2027년 FRF 지출KRW45.4trn4개 주요 정책 분야에 배정되는 KRW52.9trn의 일부다.
• 향후 사용을 위한 FRF 적립금KRW104.4trn, 3.3% of GDP2027년 이후 사용될 가능성이 높다.
• 2027년 KTB 순발행KRW96.3trn2026년 대비 KRW13.1trn 감소할 계획이다.
• 2027년 정부부채48.3% of GDP2030년까지 50% 미만을 유지할 전망이다.

영향과 시사점

보고서는 2027년 예산이 세입 주도의 큰 재정 개선과 확장적 지출을 결합해 Goldman Sachs의 현재 성장 전망을 웃돌 가능성을 시사한다고 본다. KTB 시장에서는 초과 세수의 상당 부분이 FRF에 배정되어 자금조달 수요를 완전히 줄이지 않기 때문에 계획된 발행 감소가 완만하다. 중기 재정 전망은 2027년 이후 적자가 확대되더라도 적자와 부채가 정부의 기존 예상보다 낮을 것임을 시사한다.