South Korea’s 2027 budget and fiscal outlook レポート解説

概要

Goldman Sachsは、韓国が提案した2027年予算を検討し、税収による財政収支の大幅な改善、公共支出の大幅な増加、韓国国債発行の緩やかな減少を強調している。本レポートは、財政インパルスが2027年の成長予測に追加的な上振れをもたらす可能性がある一方、Future Response Fundが歳入上振れの大部分を吸収するため、債券供給の減少幅は抑えられるとみている。

主要見解

企画予算部が提案した2027年予算は、韓国の財政の大幅な改善を示している。連結財政収支は、2026年のGDP比1.9%の赤字から、2027年にはKRW59.9trnの黒字、GDP比1.9%へ転じる見通しである。MPBの名目GDP予測に基づくと、2018年以来初の黒字となる。連結収支から社会保障基金の黒字を除く管理財政赤字は、GDP比3.8%から0.1%へ縮小する見通しである。Goldman Sachsは、これは2026年比だけでなく、政府が前年に示したGDP比約4%の赤字予測と比べても大幅な改善だと指摘する。 財政改善は、支出抑制ではなく主に歳入によってもたらされる。政府支出は2027年に歴史的な12.8%の伸びでKRW821trnに達する計画である。地方税配分と一般行政を含む一般政府向け配分はKRW27.6trn増加し、支出全体の増加分の約30%を占める見込みである。医療、福祉、労働、教育への支出は合計KRW35.4trn増え、前期比増加分の約40%を占める一方、研究開発と産業支援を含む投資関連支出の寄与は15%と比較的緩やかである。Goldman Sachsは、より強い支出による財政インパルスがGDP成長率を1.0pp押し上げ得ると推計する。同社の2027年GDP予測にはすでに約0.7ppが織り込まれており、政府支出による追加的な上振れ余地は約0.3ppとみている。 歳入はさらに速いペースで増加し、2027年に30.4%増のKRW880.8trnとなる見通しで、2026年からの増加額は支出増加額のおよそ2倍となる。税収は49.8%増のKRW584.4trnが見込まれ、財政改善のほぼ全てを牽引する。レポートは、過去10年平均の増加率を超える歳入として定義される超過税収が、新設のFuture Response Fund（FRF）の主要な資金源になるとみる。超過税収はKRW162.3trnと予想され、その大半は半導体企業の法人税収入による。 FRF配分のうち、KRW52.9trnは4つの主要政策分野に割り当てられ、そのうちKRW45.4trnは2027年の支出に充てられ、残りは各勘定内の準備金として保持される。さらにKRW109.4trnが一般勘定に配分され、そのうちKRW12.5trnは新規KTB発行の削減に使用される。合計KRW104.4trn、政府予測名目GDPの3.3%が将来利用のために留保され、2027年以降に使用される可能性が高い。政府はまた、提案された財政ルールの下で、国会による補正予算の承認なしに支出を30%増やせる柔軟性を維持する。 そのため、管理財政赤字の改善がはるかに大きいにもかかわらず、KTB発行額の減少は緩やかにとどまる見通しである。総発行額はKRW2.9trn減のKRW222.8trn、予測名目GDPの約7%となり、純発行額はKRW13.1trn減のKRW96.3trnとなる計画である。Goldman Sachsは、債券供給の減少幅が比較的小さいのはFRFに関連する資金調達需要を反映しているためだと説明する。 中期的には、政府は管理財政赤字がその後再び拡大すると予測するものの、GDP比3%以内に維持する方針である。2026-2030年に、歳入は平均9.9%、歳出は8.4%のペースで増加する見通しである。予測される赤字は、政府が前年に示したGDP比約4%の水準を大きく下回る。その結果、政府債務は2027年にGDP比48.3%まで低下し、2030年まで50%未満にとどまる見通しで、これも従来予測を下回る。

分析フレームワーク

本レポートは、提案された2027年予算を2026年の結果および政府の従来予測と比較し、連結財政収支と管理財政赤字を区分した上で、歳入上振れが支出計画、FRF配分、KTBの資金調達需要にどうつながるかを追っている。その後、財政インパルスのGDP成長への影響を推計し、中期の赤字、歳入、歳出、債務に関する政府予測を検討している。

手法メモ

• マクロ経済フレームワークその他

  財政インパルス分析

  Goldman Sachsは、計画された政府支出の増加がGDP成長率にどう影響するかを推計し、1.0ppの財政インパルスを算出して、予測にすでに反映されている0.7ppと比較している。

• その他その他

  政府債券供給の評価

  本レポートは、財政収支とFRFの資金調達需要を計画されたKTBの総発行額および純発行額と結び付け、債券供給の減少が管理財政赤字の改善より小さい理由を説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Korean Treasury Bonds (KTBs)

  計画される国債供給は、予算収支とFRFの資金調達構造に連動している。

  強み

  純発行額は2027年にKRW13.1trn減少すると見込まれる。

  弱み

  発行額の減少は、管理財政赤字の改善に比べてはるかに小さい。

  比較

  総発行額はKRW2.9trn減のKRW222.8trn、純発行額はKRW96.3trnへ低下する。

  リスク

  FRFの資金調達需要がKTB供給の減少幅を抑える。

主要データ

• 2027年の連結財政収支KRW59.9trn, 1.9% of GDP2026年のGDP比1.9%の赤字から黒字へ転換する見通しで、2018年以来初の黒字。
• 管理財政赤字0.1% of GDP in 20272026年のGDP比3.8%から縮小する見通し。
• 政府支出KRW821trn2027年に12.8%増加する計画。
• 政府歳入KRW880.8trn2027年に30.4%増加する見通し。
• 税収KRW584.4trn49.8%増が見込まれ、財政改善の大部分を牽引する。
• GDP成長率の潜在的な追加上振れroughly 0.3ppGoldman Sachsは財政インパルスを1.0ppと推計し、そのうち約0.7ppはすでに2027年GDP予測に織り込まれている。
• FRFの超過税収による資金KRW162.3trn大半は半導体企業の法人税収入による。
• 2027年のFRF支出KRW45.4trn4つの主要政策分野に配分されるKRW52.9trnの一部。
• 将来利用のためのFRF留保額KRW104.4trn, 3.3% of GDP2027年以降に使用される可能性が高い。
• 2027年のKTB純発行額KRW96.3trn2026年からKRW13.1trn減少する計画。
• 2027年の政府債務48.3% of GDP2030年まで50%未満にとどまる見通し。

影響と示唆

本レポートは、2027年予算が歳入主導の大幅な財政改善と拡張的な支出を組み合わせ、Goldman Sachsの現在の成長予測を上回る可能性を示す。KTB市場については、超過歳入の大部分がFRFに配分され、資金調達需要を完全には減らさないため、計画される発行額の減少は緩やかである。中期の財政予測は、2027年以降に赤字が拡大するにもかかわらず、赤字と債務が政府の従来想定を下回ることを示唆する。