野村维持三星电子买入评级，目标价上调至KRW670,000

概览

本报告是野村对三星电子的公司研究和业绩点评。报告维持Buy评级，并将12个月目标价上调至KRW670,000。核心逻辑是存储器业务价格、长期协议和盈利可见度增强，同时较低奖金拨备推高短期盈利预测；但非存储业务、智能手机硬件和Foundry/LSI仍面临利润压力。

核心观点

野村认为三星电子2Q26F业绩将好于此前预期，经营利润预计达到KRW76tn，高于此前KRW67tn预测。存储器业务受价格上涨、HBM价格上行和长期协议支撑，是估值上修的主要来源。与此同时，Foundry/LSI收入增长可能因利用率改善和新客户赢得而加速，但更高奖金费用可能导致亏损扩大；MX智能手机硬件业务则因存储器成本上涨，可能已经转为经营亏损。

分析框架

报告以盈利预测上修、P/B估值框架、存储器价格和利润率假设、分业务盈利趋势、现金流与股东回报为主线，评估三星电子未来12个月相对KOSPI 200的表现。

方法论与常识提炼

• 估值目标P/B估值法

  以12个月远期BVPS乘以目标P/B得出目标价

  野村将5.0x目标P/B应用于12MF BVPS KRW133,139，得出12个月目标价KRW670,000。目标倍数反映存储器长期协议带来的业务稳定性和可见度提升，并隐含约8.3x目标P/E。

• 盈利预测分业务经营利润预测

  按存储器、非存储、MX和显示等业务拆分盈利驱动

  报告通过调整奖金拨备、存储器价格、HBM盈利率、Foundry/LSI利用率与智能手机成本压力，上修集团2026F/2027F经营利润预测。

• 股东回报股息与回购分析

  用派息率、股息收益率和潜在回购评估股东回报

  报告假设2026F维持25%派息率，总股息可能升至KRW95tn，约同比增长9倍，并预计2H起可能启动用于员工激励和股东回报的股票回购，部分回购股份或被注销。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  核心覆盖标的

  优势

  存储器长期协议提升稳定性和可见度；DRAM、NAND和HBM价格上行支撑盈利；2026F/2027F经营利润大幅上修；潜在回购和股息增长改善股东回报。

  劣势

  HBM当前盈利率低于商品存储器；Foundry/LSI可能因奖金费用增加而亏损扩大；MX智能手机硬件业务受存储器成本上升影响可能转亏。

  对比

  报告预计三星电子2Q存储器涨价幅度可能大于同业；相对基准为KOSPI 200。

  风险

  美国对半导体产品加征关税、数据中心建设因电力供应短缺延迟，以及高利率环境下AI资本开支放缓。

• 存储器业务

  主要盈利上修来源

  优势

  价格上涨、长期协议和HBM价格上行带来更强盈利可见度。

  劣势

  HBM利润率仍明显低于商品存储器，若要接近商品存储器约80%的OPM，当前约50% OPM的HBM需要超过100%的ASP上涨。

  对比

  商品存储器盈利率显著高于HBM。

  风险

  价格上涨不及预期或需求放缓将削弱盈利弹性。

• 非存储业务

  盈利拖累项

  优势

  Foundry/LSI收入增长有望受益于利用率改善和新客户赢得。

  劣势

  与半导体部门整体盈利挂钩的更高奖金费用可能扩大亏损。

  对比

  相较存储器业务，非存储业务盈利质量较弱。

  风险

  利用率改善不足、客户获取不及预期或费用压力高于预期。

关键数据

• 评级Buy维持买入评级。
• 目标价KRW670,000由KRW590,000上调。
• 收盘价KRW353,500截至2026年6月22日。
• 隐含上涨空间+89.5%目标价相对收盘价的隐含涨幅。
• 2Q26F经营利润预测KRW76tn高于此前预测KRW67tn。
• 2026F经营利润预测KRW371tn较此前预测上调21%。
• 2027F经营利润预测KRW598tn较此前预测上调38%。
• 2026F股息KRW95tn在25%派息率假设下，总股息约同比增长9倍。
• 普通股股息收益率4.4%基于当前股价估算。
• 优先股股息收益率6.9%基于当前股价估算。

影响与含义

报告对三星电子的投资含义偏正面：存储器上行周期、HBM价格上涨、盈利预测上修和潜在股东回报提升共同支撑目标价上调。但投资判断并非单一乐观，非存储业务盈利恶化、智能手机硬件利润受压、半导体关税和AI资本开支放缓仍可能限制目标价兑现。

风险

• 美国可能对半导体产品征收关税。
• 电力供应短缺可能推迟数据中心建设。
• 高利率环境下AI资本开支可能放缓。
• HBM价格上涨若不及预期，可能难以弥补其相对商品存储器的盈利率差距。
• Foundry/LSI和MX智能手机业务盈利下行可能抵消部分存储器业务改善。

后续跟踪

• 2Q26F实际经营利润是否达到或超过KRW76tn。
• 2H26F至2027F HBM价格上涨幅度及其对OPM的改善。
• DRAM和NAND ASP的环比与同比变化。
• Foundry/LSI利用率、新客户进展和亏损变化。
• 智能手机业务是否进一步提价以抵消存储器成本上涨。
• 2H之后股票回购、注销和股息政策落地情况。