Hoshizaki（6465）研报解读

概览

这份业绩更新在Hoshizaki公布2Q12/26业绩后对其进行评估。Goldman Sachs认为业绩及维持不变的全年指引大致符合预期，因而仅小幅调整预测，并维持Neutral评级和¥6,000的12个月目标价。

核心观点

Hoshizaki于8月6日公布的2Q12/26营业利润为¥15.7bn，大致符合Goldman Sachs的¥16.0bn预测及LSEG StarMine SmartEstimate的¥15.6bn一致预期。公司同时维持FY12/26营业利润指引¥55.6bn。Goldman Sachs认为该指引与其¥56.0bn预测大致一致，但低于报告所引述的¥58.2bn市场一致预期。管理层在近期CEO会议上对前景表达积极看法，但该机构表示这并未实质改变其预测或投资观点。 Goldman Sachs根据本季度业绩微调预测，同时维持评级和12个月目标价不变。其预测显示，收入将从FY12/25的¥485.9bn增至FY12/26E的¥541.0bn、FY12/27E的¥581.0bn和FY12/28E的¥625.0bn。营业利润预计分别为¥56.0bn、¥66.0bn和¥74.0bn，营业利润率将从FY12/26E的10.4%升至FY12/27E的11.4%及FY12/28E的11.8%。EPS预计为FY12/26E的¥290.6、FY12/27E的¥353.4和FY12/28E的¥410.8。 ¥6,000目标价基于Goldman Sachs对FY12/26–FY12/27预测的平均值，采用10x行业EV/EBITDA倍数并给予10%的相对行业折价；对应隐含FY12/27 P/E为17x。按报告所列¥5,656股价计算，目标价隐含6.1%上行空间，符合维持Neutral观点而非改变投资立场。 报告列出了若干目标价风险。股东回报可能高于或低于其假设，即40%派息率和每年¥30bn股份回购。其他变量包括积极或被动的现金配置和资本政策措施、M&A带来的增长加快或放缓，以及国内与海外地区组合或产品组合变化引起的盈利能力改善或恶化。

分析框架

Goldman Sachs将已公布的季度营业利润和公司指引与自身预测及市场一致预期进行比较，随后对预测作出小幅调整。该机构使用行业EV/EBITDA倍数，对FY12/26–FY12/27平均预测应用估值，并按相对行业折价进行调整。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  行业EV/EBITDA倍数估值

  Goldman Sachs将10x行业EV/EBITDA倍数应用于其FY12/26–FY12/27预测的平均值，然后给予10%的相对行业折价，以得出¥6,000目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hoshizaki (6465.T)

  主要覆盖公司；其符合预期的季度业绩支持Goldman Sachs维持Neutral观点及¥6,000目标价。

  优势

  2Q营业利润和FY12/26指引总体符合Goldman Sachs预期。

  劣势

  报告所述FY12/26公司指引为¥55.6bn，低于¥58.2bn的市场一致预期。

  对比

  2Q营业利润为¥15.7bn，Goldman Sachs预测为¥16.0bn，一致预期为¥15.6bn。

  风险

  股东回报执行、现金配置、M&A增长，以及地区或产品组合对盈利能力的影响。

关键数据

• 2Q12/26营业利润¥15.7bn与Goldman Sachs的¥16.0bn预测及¥15.6bn LSEG StarMine SmartEstimate一致预期大致相符。
• FY12/26营业利润指引¥55.6bn维持不变；对比Goldman Sachs的¥56.0bn预测及¥58.2bn市场一致预期。
• FY12/26E收入¥541.0bnGoldman Sachs预测，对比FY12/25的¥485.9bn。
• FY12/27E营业利润¥66.0bnGoldman Sachs预测，此前FY12/26E为¥56.0bn。
• FY12/27E EPS¥353.4Goldman Sachs预测，对比FY12/26E的¥290.6。
• 12个月目标价¥6,000基于10x行业EV/EBITDA及10%的相对行业折价；隐含FY12/27 P/E为17x。

影响与含义

符合预期的季度业绩和维持不变的指引使Goldman Sachs的核心盈利和估值情景基本保持不变。因此，报告维持Neutral评级和¥6,000目标价，而未改变投资观点。

风险

• 股东回报可能不同于Goldman Sachs关于40%派息率和每年¥30bn股份回购的假设。
• 现金配置措施和资本政策可能比假设更积极或更被动。
• M&A可能加快或放缓增长。
• 国内与海外地区组合或产品组合变化可能改善或削弱盈利能力。