Goldman Sachs维持知乎中性评级，下调12个月目标价至US$3.8/HK$10
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Goldman Sachs维持知乎中性评级，下调12个月目标价至US$3.8/HK$10
报告在知乎2026年一季度业绩后更新预测：IP相关业务增长与会员收入修复支撑收入，但广告下滑和增长投入压制利润率。
- 维持知乎Neutral评级，12个月DCF目标价由US$4.3/HK$11.5下调至US$3.8/HK$10。
- Goldman Sachs将2026-2028E收入预测上调5%，主要反映会员收入恢复更好以及IP相关收入更高。
- 同时将2026-2028E非GAAP净利率预测下调0.6至1.5个百分点，原因是公司增加对业务增长的投入。
- 2Q26E总收入预计同比持平，IP运营相关业务增长抵消广告收入下降；非GAAP净亏损预计为人民币3700万元。
- 2026E总收入预计同比下降5%，会员业务下滑由IP相关收入增长部分缓冲，非GAAP净利润层面接近盈亏平衡，约亏损人民币1000万元。
研报解读
概览
这是一篇Goldman Sachs对知乎公司的一季度业绩后更新报告。报告核心结论是维持知乎Neutral评级，但在更新业务预测后下调12个月DCF目标价。收入端，分析师认为会员收入恢复和IP运营相关业务增长优于此前预期，因此上调2026-2028E收入预测；利润端，因公司加大业务增长投入，非GAAP净利率预测被下调。
核心观点
报告认为知乎短期收入结构呈现分化：IP运营相关收入增长可部分抵消广告和会员业务的压力，但整体增长仍不强。2Q26E总收入预计同比持平，2026E总收入预计同比下降5%。盈利方面，2Q26E预计非GAAP净亏损人民币3700万元，2026E非GAAP净利润层面接近盈亏平衡，约亏损人民币1000万元。评级维持中性，反映收入修复与利润率压力之间的平衡。
分析框架
分析采用公司业绩后盈利预测更新与DCF估值框架。Goldman Sachs调整2026-2028E收入和非GAAP利润率假设，并在基础估值假设不变的情况下，将12个月目标价从US$4.3/HK$11.5下调至US$3.8/HK$10。报告还列示GS Factor Profile、M&A Rank和Quantum等Goldman Sachs内部分析框架说明。
方法论与常识提炼
12个月DCF目标价
报告使用DCF方法设定知乎12个月目标价，更新后目标价为US$3.8/HK$10，基础假设未变但盈利预测调整导致目标价下调。
成长、财务回报、估值倍数和综合评分
Goldman Sachs通过成长、财务回报、估值倍数和综合因子将股票与市场及行业同业比较，用于提供投资背景。
并购概率评分
Goldman Sachs用1至3分评估公司成为收购目标的可能性，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；排名为1或2时可能纳入目标价。
Goldman Sachs专有财务数据库
Quantum提供财务报表历史、预测和比率，可用于单公司深度分析和跨行业、跨市场比较。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ZH.US研究标的
- 优势
- IP运营相关收入增长、会员收入恢复好于此前预期，2026E非GAAP净利润接近盈亏平衡。
- 劣势
- 广告收入下降、会员业务仍有压力，增长投入增加导致非GAAP净利率预测下调。
- 对比
- 评级相对于Goldman Sachs覆盖的中国互联网内容与信息服务相关公司，包括Bilibili、NetEase、Kuaishou、Tencent Music、iQIYI等。
- 风险
- 用户增长放缓、内容监管风险、货币化和盈利能力弱于预期。
- Zhihu Inc.(H)同一公司H股证券
- 优势
- 与ADR共享公司基本面和目标价逻辑，目标价为HK$10。
- 劣势
- 同样受收入结构、利润率和增长投入影响。
- 对比
- 报告同时披露Zhihu Inc.(ADR)和Zhihu Inc.(H)评级及价格信息。
- 风险
- 同ZH.US，包括用户增长、内容监管和货币化风险。
关键数据
- 评级NeutralGoldman Sachs维持知乎Neutral评级。
- 12个月目标价US$3.8 / HK$10此前为US$4.3 / HK$11.5，采用DCF估值。
- 2026-2028E收入预测调整+5%主要由于会员收入恢复更好及IP相关收入更高。
- 2026-2028E非GAAP净利率调整下调0.6至1.5个百分点原因是公司增加对业务增长的投入。
- 2Q26E总收入同比持平IP运营相关业务增长抵消广告收入下降。
- 2Q26E非GAAP净亏损人民币3700万元报告估计值。
- 2026E总收入同比-5%会员业务下降由IP相关收入增长部分缓冲。
- 2026E非GAAP净利润约亏损人民币1000万元接近盈亏平衡。
- 披露价格US$3.07 / HK$7.58报告披露中列示的Zhihu Inc.(ADR)和Zhihu Inc.(H)价格。
影响与含义
对投资者而言，报告传递的是收入结构改善但盈利弹性仍受投入拖累的信号。IP运营相关业务和会员收入修复提升了收入预测，但公司为增长投入导致利润率下修，使评级维持在中性。目标价下调说明估值对盈利质量和利润率变化较敏感。
风险
- 上行风险包括MAU增长快于预期。
- 上行风险包括货币化前景改善。
- 上行风险包括运营费用优化取得积极进展。
- 下行风险包括用户增长慢于预期。
- 下行风险包括内容监管或内容控制风险。
- 下行风险包括货币化和盈利能力弱于预期。
后续跟踪
- 2Q26E总收入能否实现同比持平。
- IP运营相关业务能否持续增长并抵消广告收入下降。
- 会员业务恢复是否持续好于预期。
- 增长投入对非GAAP净利率的拖累程度。
- MAU增长、内容监管和货币化效率变化。
- DCF目标价是否因盈利预测或折现假设变化进一步调整。