高盛2H26亚太科技策略：存储紧张延伸，AI与实物资产主线仍占优
AI 摘要卡
高盛2H26亚太科技策略：存储紧张延伸，AI与实物资产主线仍占优
报告围绕2H26亚太科技、工业电子、中国消费、印度行业和全球资本开支主线，强调在高波动环境下以风险偏好情景做股票选择，并继续偏好供需紧张、AI数据中心、价值零售和资本开支受益资产。
- 亚太科技策略认为，存储供需紧张可能从DRAM延伸至MLCC、电子材料、硅片以及中国以外的模拟/功率半导体。
- Samsung Electronics因DRAM利润强于预期而核心经营利润超预期，高盛维持Buy和12个月目标价W480,000。
- InnoScience初始覆盖为Buy，目标价HK$114，核心逻辑是GaN在AI数据中心800 VDC电源中的渗透率提升。
- 中国消费必需品方面，6月销售环比改善但消费情绪仍偏弱；价值零售仍是增长最快渠道，Chacha因竞争缓和和成本顺风被上调至Buy。
- 全球策略继续偏好HALO股票，即重资产、低淘汰风险公司，认为资本开支周期正集中在数据中心、半导体、公用事业和国防。
研报解读
概览
这是一份高盛《The 720》亚太与全球多主题策略研究，核心覆盖2H26亚太科技投资策略、Samsung Electronics业绩观点、SPCX与InnoScience初始覆盖、日本工业电子、中国消费必需品、印度金属与制药、韩国电池、美国科技AI利润池、全球HALO策略和沙特资本开支。报告不是单一公司深度，而是跨行业、跨区域的策略与重点个股观点汇总。
核心观点
核心观点是：2H26市场波动仍高，科技股配置需要区分risk-on与risk-off情景；risk-on下偏好供需紧张和价格上行的存储、MLCC、电子材料、硅片、模拟/功率半导体以及AI数据中心相关供应链；risk-off下偏好能够通过AI扰动获得新业务机会的防御性公司。消费侧则呈现需求偏弱但成本改善、价值零售渠道强势的结构性机会。全球层面，高盛认为资本密集型资产已完成相对重估，下一阶段回报将更多依赖盈利兑现和公司间分化。
分析框架
报告采用主题策略加个股评级的方式，将宏观与产业线索映射到具体股票。科技部分重点跟踪供需紧张、价格、产能、HBM、GaN、AI数据中心电源和电子材料扩散；消费部分跟踪月度销售、成本、渠道结构和利润率；工业与资本开支部分关注估值差、订单、产能利用率、固定成本杠杆和国家战略投资。
方法论与常识提炼
按市场风险偏好情景做股票组合选择
报告在2H26高波动背景下区分风险偏好上升与下降环境：risk-on更偏向供需紧张和盈利弹性资产，risk-off更偏向具备AI带来新业务机会的防御性公司。
成长、财务回报、估值倍数与综合因子画像
高盛因子画像通过成长、财务回报和估值倍数等标准化排名比较股票相对市场和行业同业的位置，综合因子等于成长、财务回报和反向估值倍数的平均。
并购可能性分级
高盛在全球覆盖中用定性与定量框架评估公司被收购概率，M&A rank 1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；rank 1或2可能纳入目标价考量。
Heavy Assets, Low Obsolescence
HALO偏好重资产、低淘汰风险公司，报告认为在实际利率较高和供应链重构背景下，资本密集型股票的回报驱动将从估值重估转向盈利兑现。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Samsung ElectronicsDRAM与HBM上行周期受益者
- 优势
- DRAM利润好于预期，HBM业务具备量价增长，长期客户协议和供需紧张支撑盈利能力。
- 劣势
- 智能手机利润率受存储成本上升拖累，且报告提及一次性半导体员工特别奖金拨备。
- 对比
- 在存储供需紧张扩散的亚太科技策略中处于核心受益位置。
- 风险
- 存储价格回落、智能手机需求疲弱、HBM放量不及预期。
- InnoScienceAI数据中心GaN电源渗透率提升受益者
- 优势
- 800 VDC超高功率密度需求推动GaN在AI数据中心电源中的应用，产能扩张和产品组合升级支持规模优势。
- 劣势
- 增长预期依赖高CAGR与产能扩张兑现，资本开支和执行风险较高。
- 对比
- 相较传统功率半导体，投资逻辑更集中于AI数据中心电源架构升级。
- 风险
- GaN渗透率低于预期、数据中心投资放缓、产能利用率不足。
- Space Exploration Technologies Corp太空、连接与AI基础设施平台
- 优势
- 垂直整合和低成本基础设施服务商定位，报告预计多个市场在五年维度成为万亿美元级机会。
- 劣势
- 高资本强度和远期收入预测带来估值与执行不确定性。
- 对比
- 被作为新覆盖Buy标的，区别于传统科技硬件公司，业务横跨太空、连接和AI。
- 风险
- 发射节奏、监管、资本开支、竞争和远期收入兑现风险。
- Panasonic数据中心电池备份单元受益者
- 优势
- 具备竞争力的battery backup units，受强劲数据中心需求支撑。
- 劣势
- 当前相对AI同业存在估值折价，需要基本面兑现修复。
- 对比
- 报告认为其相对AI peers被低估。
- 风险
- 数据中心需求放缓、竞争加剧、估值折价持续。
- Japan Steel Works能源需求和关键零部件供应链受益者
- 优势
- 燃气轮机和核电组件全球供应紧张，材料与工程业务指引大幅上调。
- 劣势
- 工业机械业务因EV电池隔膜设备需求放缓而下调。
- 对比
- 在日本工业资产中受益于能源设备供应瓶颈。
- 风险
- 能源投资放缓、价格改善不及预期、工业机械业务继续疲弱。
- China Consumer Staples弱消费中的结构性防御与渠道机会
- 优势
- 6月销售环比改善，PET和油价回落缓解成本压力，价值零售为最快增长渠道。
- 劣势
- 整体消费情绪仍偏弱，传统零售渠道持续疲软，公司对广泛提价保持谨慎。
- 对比
- 价值零售和部分零食龙头优于传统渠道暴露更高的公司。
- 风险
- 需求复苏不及预期、渠道竞争加剧、成本重新上行。
- HALO stocks高实际利率与供应链重构下的全球策略偏好
- 优势
- 重资产和低淘汰风险属性受益于数据中心、半导体、公用事业和国防资本开支。
- 劣势
- 资本密集型股票已显著跑赢轻资产股票，估值差距已缩小。
- 对比
- 报告认为下一阶段不再主要依赖重估，而更依赖盈利交付和个股分化。
- 风险
- 资本开支周期放缓、盈利兑现不足、实际利率变化导致估值压力。
关键数据
- Samsung Electronics 12个月目标价W480,000维持Buy；2Q26核心经营利润估计超过W100tn，主要由DRAM利润强于预期驱动。
- Samsung Electronics EPS调整2026-2028 EPS上调0.2%-4.4%反映更高的DRAM利润估计。
- Space Exploration Technologies Corp 12个月目标价$205初始覆盖Buy；预计2025-2030总收入CAGR为91%，2030年收入达到$474.3bn。
- InnoScience 12个月目标价HK$114初始覆盖Buy；预计2025-28E收入CAGR为73%，受AI数据中心GaN渗透率提升驱动。
- InnoScience产能目标end-2029E超过68k wafers/month产能扩张和产品组合升级被视为利润率扩张支撑。
- Panasonic 12个月目标价¥5,000上调目标价并维持Buy，受益于数据中心电池备份单元需求。
- Daihen 12个月目标价¥19,000下调至Neutral，原因是估值上行空间有限。
- Japan Steel Works 目标经营利润指引FY3/29 operating profit ¥40bn公司上调指引，高盛维持Buy和12个月目标价¥11,500。
- 印度金属EBITDA/t预期Q1FY27环比上升INR 1,500-2,000国内黑色金属公司受更高实现价格支撑。
- 印度制药收入与利润率预期Q1收入约增长12%，利润率同比压缩185bps收入受国内销量和新品推动，但产品组合和运费拖累利润率。
- Busy Ming与Wanchen盈利预测调整Busy Ming上调6%-13%；Wanchen上调2%-11%受门店扩张快于预期和同店销售韧性驱动。
- Chacha 12个月目标价Rmb22.5上调至Buy，受竞争缓和和采购成本下降支撑。
- WH Group 12个月目标价HK$11.1维持Buy但下调目标价，2Q26经营利润预计同比高个位数下降。
- Guangdong Songfa Ceramics 12个月目标价Rmb200因1H26预告强劲超预期，上调2026E-28E盈利预测8%-22%。
- LG Energy Solution 12个月目标价W520,000维持Buy；2Q26不含AMPC收入W7.3tn基本符合预期，但经营利润W113bn低于预期。
- AI对美国科技利润池影响约$10bn临时雇佣、$41bn永久招聘、$12bn自由职业利润池承压；约$38bn招聘工作流和$17bn在线市场机会报告用人力资源行业作为AI重分配企业支出的案例。
- 沙特战略资本开支空间US$468-664bn through 2030覆盖七大战略行业，受Vision 2030最后阶段推动。
- 高盛全球股票覆盖数量3,074 equity securities as of April 1, 2026披露附录中的全球投资研究覆盖宇宙。
影响与含义
对投资者的含义是，2H26不宜用单一科技beta表达亚太科技观点，而应围绕供需紧张、AI基础设施、成本改善和资本开支周期做结构性配置。半导体链条中，存储、MLCC、电子材料、GaN、电源和硅片可能继续受益于供需紧张或AI数据中心需求；消费必需品中，价值零售和成本下降提供利润韧性；重资产与低淘汰风险公司在全球再工业化和数据中心建设周期中仍有盈利兑现空间。
风险
- 科技硬件和半导体需求若放缓，可能削弱存储、MLCC、硅片和功率半导体供需紧张逻辑。
- AI数据中心资本开支若低于预期，将影响GaN、电源、HBM、电子材料和数据中心相关工业电子标的。
- 消费情绪仍偏弱，可能拖累中国消费必需品销售、渠道扩张和定价能力。
- 成本端存在不确定性，包括美国牛肉和运费、原材料、能源成本以及存储成本对下游智能手机利润率的挤压。
- 部分标的目标价已反映较高增长预期，若盈利兑现不足或估值上行空间有限，可能出现评级下调或股价回撤。
- 地缘政治、中东局势、海运瓶颈、监管限制和跨境市场波动可能影响工业、能源和沙特资本开支主题。
后续跟踪
- 2H26存储供需紧张是否继续外溢到MLCC、电子材料、硅片和中国以外模拟/功率半导体。
- Samsung Electronics DRAM、HBM量价增长和智能手机利润率压力的后续变化。
- InnoScience GaN在AI数据中心800 VDC电源中的渗透速度、产能爬坡和毛利率扩张。
- 中国消费必需品6月后销售恢复是否持续，价值零售门店扩张和同店销售是否保持韧性。
- Chacha竞争缓和、采购成本下降和利润率修复能否兑现。
- Japan Steel Works能源设备订单、价格改善以及工业机械业务下行压力。
- LG Energy Solution核心盈利路径、GM JV重启节奏和ESS双位数利润率可持续性。
- HALO股票从估值重估切换到盈利驱动后，数据中心、半导体、公用事业和国防资本开支的实际落地。
- 沙特Vision 2030最后阶段战略项目推进、双海岸基础设施和本土受益公司订单转化。