Hoshizaki (6465) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 업데이트는 2Q12/26 실적 발표 후 Hoshizaki를 평가한다. Goldman Sachs는 실적과 유지된 연간 가이던스가 대체로 예상에 부합했다고 판단했고, 소폭의 전망치 조정 후 Neutral 등급과 ¥6,000의 12개월 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

8월 6일 발표된 Hoshizaki의 2Q12/26 영업이익 ¥15.7bn은 Goldman Sachs의 ¥16.0bn 전망치와 LSEG StarMine SmartEstimate 컨센서스 ¥15.6bn에 대체로 부합했다. 회사는 FY12/26 영업이익 가이던스도 ¥55.6bn으로 유지했다. Goldman Sachs는 이를 자체 추정치 ¥56.0bn에 대체로 부합하는 수준으로 보지만, 보고서가 인용한 시장 컨센서스 ¥58.2bn보다는 낮은 수준이다. 최근 CEO 미팅에서 경영진은 전망에 대해 건설적인 태도를 보였지만, Goldman Sachs는 이것이 전망치나 투자 의견을 실질적으로 바꾸지는 않았다고 밝혔다. Goldman Sachs는 분기 실적을 반영해 추정치를 미세 조정했으나, 등급과 12개월 목표주가는 유지했다. 전망에 따르면 매출은 FY12/25 ¥485.9bn에서 FY12/26E ¥541.0bn, FY12/27E ¥581.0bn, FY12/28E ¥625.0bn으로 증가한다. 영업이익은 각각 ¥56.0bn, ¥66.0bn, ¥74.0bn으로 예상되며, 영업이익률은 FY12/26E 10.4%에서 FY12/27E 11.4%, FY12/28E 11.8%로 상승한다. EPS는 FY12/26E ¥290.6, FY12/27E ¥353.4, FY12/28E ¥410.8로 전망된다. ¥6,000 목표주가는 Goldman Sachs의 FY12/26–FY12/27 평균 추정치에 섹터 EV/EBITDA 10x와 섹터 대비 10% 할인을 적용해 산출됐으며, 이는 FY12/27 P/E 17x를 의미한다. 보고된 주가 ¥5,656 기준 목표주가는 6.1% 상승여력을 시사하며, 투자 의견 변경보다는 Neutral 의견 유지와 일치한다. 보고서는 목표주가의 여러 리스크를 제시한다. 주주환원이 배당성향 40% 및 연간 자사주 매입 ¥30bn이라는 가정을 웃돌거나 밑돌 수 있다. 그 밖에 적극적 또는 소극적 현금배분 및 자본정책 조치, M&A 성장의 가속 또는 둔화, 국내와 해외의 지역 믹스 또는 제품 믹스 변화에 따른 수익성 변동이 변수로 제시됐다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 보고된 분기 영업이익과 회사 가이던스를 자체 전망치 및 시장 컨센서스와 비교한 뒤 소폭의 추정치 조정을 반영했다. FY12/26–FY12/27 평균 추정치에 섹터 EV/EBITDA 배수를 적용하고 섹터 대비 할인율을 반영해 회사를 평가했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  섹터 EV/EBITDA 배수 밸류에이션

  Goldman Sachs는 FY12/26–FY12/27 평균 추정치에 섹터 EV/EBITDA 10x를 적용한 뒤 섹터 대비 10% 할인을 반영해 ¥6,000 목표주가를 산출했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hoshizaki (6465.T)

  주요 커버리지 기업으로, 예상에 부합한 분기 실적은 Goldman Sachs의 Neutral 의견 및 ¥6,000 목표주가 유지를 뒷받침한다.

  강점

  2Q 영업이익과 FY12/26 가이던스가 Goldman Sachs의 예상에 대체로 부합했다.

  약점

  보고서에서 언급한 FY12/26 회사 가이던스 ¥55.6bn은 시장 컨센서스 ¥58.2bn보다 낮다.

  비교

  2Q 영업이익 ¥15.7bn은 Goldman Sachs 전망치 ¥16.0bn 및 컨센서스 ¥15.6bn과 비교된다.

  위험

  주주환원 실행, 현금배분, M&A 성장, 지역 또는 제품 믹스가 수익성에 미치는 영향.

핵심 데이터

• 2Q12/26 영업이익¥15.7bnGoldman Sachs 전망치 ¥16.0bn 및 LSEG StarMine SmartEstimate 컨센서스 ¥15.6bn에 대체로 부합.
• FY12/26 영업이익 가이던스¥55.6bn유지됐으며 Goldman Sachs 추정치 ¥56.0bn 및 시장 컨센서스 ¥58.2bn과 비교됨.
• FY12/26E 매출¥541.0bnGoldman Sachs 전망치이며 FY12/25의 ¥485.9bn 대비 수치.
• FY12/27E 영업이익¥66.0bnGoldman Sachs 전망치이며 FY12/26E의 ¥56.0bn 이후 수치.
• FY12/27E EPS¥353.4Goldman Sachs 전망치이며 FY12/26E의 ¥290.6 대비 수치.
• 12개월 목표주가¥6,000섹터 EV/EBITDA 10x와 섹터 대비 10% 할인을 기반으로 하며, FY12/27 P/E 17x를 의미.

영향과 시사점

예상에 부합한 분기 실적과 유지된 가이던스는 Goldman Sachs의 핵심 이익 및 밸류에이션 가정을 대체로 유지시킨다. 이에 따라 보고서는 투자 의견을 변경하지 않고 Neutral 등급과 ¥6,000 목표주가를 유지했다.

위험

• 주주환원이 배당성향 40% 및 연간 자사주 매입 ¥30bn이라는 Goldman Sachs의 가정과 달라질 수 있다.
• 현금배분 조치와 자본정책이 가정보다 더 적극적이거나 소극적일 수 있다.
• M&A가 성장을 가속하거나 둔화시킬 수 있다.
• 국내와 해외의 지역 믹스 또는 제품 믹스 변화가 수익성을 개선하거나 악화시킬 수 있다.