Hoshizaki (6465) — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de resultados evalúa a Hoshizaki tras sus resultados 2Q12/26. Goldman Sachs consideró que los resultados y la guía anual sin cambios estaban en líneas generales en línea, realizó ajustes menores a los pronósticos y mantuvo su calificación Neutral y su precio objetivo a 12 meses de ¥6,000.

Perspectivas principales

El beneficio operativo de Hoshizaki en 2Q12/26 de ¥15.7bn, anunciado el 6 de agosto, estuvo en líneas generales en línea con el pronóstico de ¥16.0bn de Goldman Sachs y el consenso LSEG StarMine SmartEstimate de ¥15.6bn. La compañía también mantuvo la guía de beneficio operativo FY12/26 de ¥55.6bn. Goldman Sachs la considera en líneas generales en línea con su estimación de ¥56.0bn, aunque por debajo del consenso de mercado de ¥58.2bn. La dirección fue constructiva en una reciente reunión con el CEO, pero la institución afirma que esto no modificó materialmente sus pronósticos ni su opinión de inversión. Goldman Sachs ajustó ligeramente sus estimaciones para reflejar el trimestre, manteniendo sin cambios su calificación y su objetivo a 12 meses. Sus pronósticos muestran que los ingresos aumentan de ¥485.9bn en FY12/25 a ¥541.0bn en FY12/26E, ¥581.0bn en FY12/27E y ¥625.0bn en FY12/28E. El beneficio operativo se prevé en ¥56.0bn, ¥66.0bn y ¥74.0bn respectivamente, con un margen operativo que pasa de 10.4% en FY12/26E a 11.4% en FY12/27E y 11.8% en FY12/28E. El EPS se proyecta en ¥290.6 en FY12/26E, ¥353.4 en FY12/27E y ¥410.8 en FY12/28E. El precio objetivo de ¥6,000 se basa en el promedio de las estimaciones FY12/26–FY12/27 de Goldman Sachs, aplicando un múltiplo EV/EBITDA sectorial de 10x y un descuento relativo al sector de 10%; esto equivale a un P/E FY12/27 implícito de 17x. Al precio de acción reportado de ¥5,656, el objetivo implica un potencial alcista de 6.1%, coherente con la opinión Neutral mantenida en lugar de un cambio de postura de inversión. El informe identifica varios riesgos para el precio objetivo. Las remuneraciones a los accionistas podrían superar o quedar por debajo de los supuestos de una tasa de reparto de dividendos de 40% y recompras de acciones de ¥30bn al año. Otras variables incluyen medidas de asignación de efectivo y política de capital más proactivas o más pasivas, crecimiento impulsado por M&A más rápido o más lento, y cambios en la rentabilidad causados por variaciones en la combinación regional nacional frente a internacional o en la combinación de productos.

Marco de análisis

Goldman Sachs comparó el beneficio operativo trimestral reportado y la guía de la compañía con sus propios pronósticos y el consenso del mercado, y luego realizó ajustes menores a las estimaciones. Valora la compañía utilizando un múltiplo EV/EBITDA sectorial aplicado al promedio de las estimaciones FY12/26–FY12/27, ajustado por un descuento relativo al sector.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración mediante múltiplo EV/EBITDA sectorial

  Goldman Sachs aplica un múltiplo EV/EBITDA sectorial de 10x al promedio de sus estimaciones FY12/26–FY12/27 y después aplica un descuento relativo al sector de 10% para derivar el precio objetivo de ¥6,000.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hoshizaki (6465.T)

  Compañía principal cubierta; sus resultados trimestrales en línea respaldan la opinión Neutral sin cambios de Goldman Sachs y el precio objetivo de ¥6,000.

  Fortalezas

  El beneficio operativo del 2Q y la guía FY12/26 estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas de Goldman Sachs.

  Debilidades

  La guía de la compañía de ¥55.6bn para FY12/26 está por debajo del consenso de mercado de ¥58.2bn citado en el informe.

  Comparación

  El beneficio operativo del 2Q de ¥15.7bn se comparó con el pronóstico de ¥16.0bn de Goldman Sachs y el consenso de ¥15.6bn.

  Riesgos

  Ejecución de las remuneraciones a los accionistas, asignación de efectivo, crecimiento por M&A y efectos de la combinación regional o de productos sobre la rentabilidad.

Datos clave

• Beneficio operativo de 2Q12/26¥15.7bnEn líneas generales en línea con el pronóstico de ¥16.0bn de Goldman Sachs y el consenso LSEG StarMine SmartEstimate de ¥15.6bn.
• Guía de beneficio operativo FY12/26¥55.6bnSin cambios; comparada con la estimación de ¥56.0bn de Goldman Sachs y el consenso de mercado de ¥58.2bn.
• Ingresos FY12/26E¥541.0bnPronóstico de Goldman Sachs, frente a ¥485.9bn en FY12/25.
• Beneficio operativo FY12/27E¥66.0bnPronóstico de Goldman Sachs, tras ¥56.0bn en FY12/26E.
• EPS FY12/27E¥353.4Pronóstico de Goldman Sachs, frente a ¥290.6 en FY12/26E.
• Precio objetivo a 12 meses¥6,000Basado en 10x EV/EBITDA sectorial y un descuento relativo al sector de 10%; el P/E FY12/27 implícito es 17x.

Impacto e implicaciones

El trimestre en línea y la guía mantenida dejan el escenario central de beneficios y valoración de Goldman Sachs prácticamente intacto. Por ello, el informe conserva una calificación Neutral y un precio objetivo de ¥6,000 en lugar de cambiar su opinión de inversión.

Riesgos

• Las remuneraciones a los accionistas pueden diferir de los supuestos de Goldman Sachs de una tasa de reparto de dividendos de 40% y recompras de acciones de ¥30bn al año.
• Las medidas de asignación de efectivo y la política de capital pueden ser más proactivas o más pasivas de lo supuesto.
• M&A podría acelerar o desacelerar el crecimiento.
• Los cambios en la combinación regional nacional frente a internacional o en la combinación de productos podrían mejorar o debilitar la rentabilidad.