Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain：AI服务器机柜放量和新智能手机发布预计将推动台湾ODM收入增长延续至2026年末

概览

这份三个月收入前瞻覆盖AI服务器和PC供应链中的10家台湾ODM及品牌公司。Goldman Sachs预计，新一代机柜级AI服务器、ASIC服务器渗透率提升和旗舰智能手机发布将带动增长延续至2026年末，但不同公司的盈利和估值表现将明显分化。

核心观点

Goldman Sachs预计，覆盖公司在8月平均收入环比增长9%后将继续扩张。其预测2026年9月、10月和11月平均收入环比增速分别为7%、2%和4%；同期同比增速预测分别为49%、57%和52%。核心逻辑是新一代机柜级AI服务器放量，包括GPU、ASIC、CPU和LPU配置，同时旗舰智能手机新机发布提供支持。更高的内存成本也推高售价，但同时抑制PC及更广泛消费电子需求。 该机构看好三条供应链主线：受新形态产品推动的Apple相关供应商，包括2026年折叠手机和2027年iPhone 20；受规格升级推动的AI服务器零部件；以及持续提升的ASIC AI服务器渗透率。报告预计AI投入将同时支持AI服务器和通用服务器，而产能多元化要求将促使制造商在不同地区扩张生产。 Hon Hai预计将维持月度收入环比增长至12月。Goldman Sachs预测其3Q26和4Q26收入将分别环比增长14%和23%，3Q26收入为NT$2.9 trillion，同比增长40%、环比增长14%。报告将此归因于新一代AI服务器机柜及CPO交换机的提前交付，预计Hon Hai在最新机型交付上将领先同业约两至三个月，随后LPU服务器机柜出货将从12月起接力。智能手机发布及高端/折叠手机份额提升构成第二项驱动力，尽管Goldman Sachs因内存成本将2026-28年全球智能手机出货预测分别下调100万、800万和20万部至11亿、12亿和12亿部。 对于Quanta，Goldman Sachs预计，受PC需求在上半年提前拉货后放缓及AI服务器平台转换影响，3Q26和4Q26收入将仅分别环比增长2%和2%。不过，该机构预计新一代AI服务器机柜将于12月加速放量，12月收入预计环比增长54%。Quanta的7月和8月PC出货量分别同比下降30%和37%。报告仍强调AI及通用服务器投资的持续性，预计2026年和2027年资本开支分别为NT$44 billion和NT$32 billion，高于2025年的NT$15 billion，并预计领先美国云服务提供商合计资本开支将在2026-28年分别同比增长76%/35%/8%，到2028年达到US$1,145 billion。 AVC预计将受益于GPU和ASIC AI服务器机柜放量带来的液冷渗透率提升。Goldman Sachs预测其3Q26和4Q26收入将分别环比增长18%和27%，并预计等效AI服务器机柜出货量在2026-28年达到55,000、105,000和163,000台。其投资逻辑还包括主要ASIC客户扩张、新ASIC客户于4Q26导入，以及超薄均热板在轻薄消费电子及折叠手机中的应用。该机构预计AVC在2026-28年净利润CAGR为39%。 Wiwynn的8月收入较Goldman Sachs预测高出27%，受到领先美国云服务提供商通用服务器需求和新ASIC AI服务器放量的支持。Goldman Sachs预计，随着新型风冷和液冷ASIC服务器、面向agentic AI需求的通用服务器，以及基于NVIDIA和AMD平台的GPU服务器机柜投入量产，其3Q26和4Q26收入将分别环比增长46%和22%。该机构预计其2026年资本开支为NT$44 billion，并将在2028年前维持相近高位，以支持美国、墨西哥和马来西亚的生产基地多元化，以及ASIC和GPU产品扩张。 Wistron的8月收入同比增长166%至NT$460 billion，较Goldman Sachs预测高出48%，反映机柜级AI服务器出货强劲，抵消了PC疲软和机型转换的影响。该机构预计，随着GPU、CPU和LPU服务器机柜出货放量，收入将在9月至12月环比增长。其将2026-28年收入预测分别上调11%/7%/6%，净利润预测分别上调2%/3%/4%，驱动因素是更高的机柜出货量和ASP。由于机柜级AI服务器的毛利率低于其他产品线，毛利率预测被下调。随着目标2027E P/E从13.1x升至13.2x，12个月目标价从NT$281上调至NT$295。 Gigabyte预计将受AI服务器机柜、客户扩张和积压订单可见度提升推动，2H26增长加速。Goldman Sachs预测其3Q26和4Q26收入将分别同比增长81%和79%，9月和10月收入均预计约为NT$52 billion，同比增长87%。该机构预计，为把握需求及推动生产多元化，2026年资本开支将同比增长143%至NT$2.8 billion。 对于ASUS，Goldman Sachs预计9月收入环比增长，但因PC需求提前拉货和AI服务器转换，4Q26收入将环比下降7%。该机构仍看好较长期的AI服务器扩张和高ASP新机型，并预测其3Q26和4Q26收入将分别同比增长39%和27%。Compal预计将受AI服务器机柜放量及从L6主板向L10/L11系统升级推动，3Q26和4Q26收入将分别环比增长1%和16%。不过，其8月收入因PC出货下降和消费电子需求疲软而低于Goldman Sachs预测20%。 Inventec的8月收入同比增长36%、环比下降8%，大致符合预测。Goldman Sachs将环比下降归因于内存、PCB和CPU短缺，预计9月将再度环比下降，之后随着供应改善于10月至12月恢复。该机构预测其3Q26和4Q26收入将分别同比增长45%和47%，将2026-28年收入预测分别上调8%/10%/6%，并将净利润预测分别上调5%/4%/2%。随着目标2027E P/E从14.6x升至15.3x，12个月目标价从NT$56上调至NT$61。 Pegatron预计将受新智能手机机型、更高ASP的AI服务器机柜以及宽带、IoT和游戏主机季节性需求推动，在9月至12月实现环比增长。Goldman Sachs预测其3Q26和4Q26收入将分别同比增长18%和25%。该机构看好其向AI服务器和汽车电子的扩张，但因估值偏高维持Sell；高内存成本预计也将限制PC和智能手机市场增长。

分析框架

Goldman Sachs将已公布的月度收入和笔记本出货量与自身预测进行比较，再对2026年12月前的月度和季度收入作出预测。其将各公司表现与AI服务器平台放量、产品结构、ASP、客户需求、产能投资、零部件供应和消费设备需求联系起来，并采用基于同业盈利增长、利润率和估值倍数关系的远期P/E基准。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  将月度收入和出货量追踪与AI服务器、PC、智能手机及零部件的供需状况相联系。

  报告运用已披露收入、出货数据、客户需求、产能和零部件供应情况，解释供应链内不同公司的近期增长差异。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  收入增长归因于出货放量、产品结构和更高的平均售价。

  Goldman Sachs区分了更高机柜出货量和规格升级的影响，以及先进AI服务器配置和内存成本带来的更高ASP影响。

• 估值方法PE/PEG 估值

  以同业盈利增长、经营利润率和估值之间的相关性为基准的远期P/E目标。

  该机构通过应用由同业盈利增长和估值关系确定的2027E P/E倍数，推导公司目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Hon Hai (2317.TW)

  受益于新一代AI服务器机柜和CPO交换机的提前交付，以及旗舰和折叠智能手机发布。

  优势

  预计在最新AI服务器机型交付上领先同业约两至三个月。

  劣势

  由于高内存成本，全球智能手机出货量假设被下调。

  对比

  预计在最新AI服务器机柜交付上领先同业。

  风险

  AI服务器放量慢于预期、EV整体解决方案表现弱于预期、全球产能放量慢于预期及EMS竞争加剧。

• Quanta (2382.TW)

  AI服务器和通用服务器需求在平台转换期后支持增长。

  优势

  高资本开支和美国厂房租赁反映其为AI服务器需求扩产。

  劣势

  PC出货显著下滑，AI服务器机型转换限制2H26环比增长。

  对比

  相对于PC/服务器同业，估值被认为合理。

  风险

  PC复苏、AI服务器放量和通用服务器需求可能强于或弱于预期。

• AVC (3017.TW)

  作为液冷供应商，受益于GPU和ASIC AI服务器机柜部署。

  优势

  具备广泛的风冷和液冷解决方案组合，并受益于新ASIC客户放量。

  劣势

  增长取决于液冷渗透率和AI服务器需求的持续提升。

  对比

  目标估值基于科技硬件同业的P/E和EPS增长关系。

  风险

  液冷采用慢于预期、AI服务器需求弱于预期、竞争加剧和通用服务器复苏较慢。

• Wiwynn (6669.TW)

  AI服务器ODM受益于ASIC和GPU机柜生产及强劲的通用服务器需求。

  优势

  8月收入较预测高27%；正在美国、墨西哥和马来西亚扩张产能。

  劣势

  执行取决于客户AI服务器和通用服务器需求的持续性。

  对比

  目标P/E来自PC/服务器同业估值与EPS增长的相关性。

  风险

  AI服务器需求走弱、通用服务器复苏较慢及服务器ODM市场竞争更激烈。

• Wistron (3231.TW)

  机柜级AI服务器出货推动收入和盈利预测上调。

  优势

  8月收入较Goldman Sachs预测高48%；正在美国和越南扩张AI服务器产能。

  劣势

  机柜级AI服务器占比提高下调了毛利率预测。

  对比

  上调后的13.2x 2027E目标P/E仍介于历史平均值和平均值加一个标准差的交易P/E之间。

  风险

  PC复苏弱于预期、AI服务器放量较慢和通用服务器需求走弱。

• Gigabyte (2376.TW)

  AI服务器机柜放量、客户扩张和积压订单可见度提升支持2H26增长。

  优势

  预计2026年资本开支同比增长143%，以把握需求并实现生产多元化。

  劣势

  增长仍面临PC、游戏PC和AI服务器执行风险。

  对比

  估值采用PC/服务器同业P/E和EPS增长关系。

  风险

  PC复苏、游戏PC增长和AI服务器放量可能与预期不同。

• ASUS (2357.TW)

  AI服务器扩张和高端PC产品结构支持同比增长。

  优势

  高ASP的新AI服务器机型，以及用于扩产和多元化的融资支持。

  劣势

  在PC需求提前拉货和AI服务器转换后，预计4Q26环比下降。

  对比

  目标倍数基于品牌商P/E、盈利增长和经营利润率之间的关系。

  风险

  PC、AI/游戏PC和AI服务器需求可能与预期不同。

• Compal (2324.TW)

  AI服务器放量以及从L6主板向L10/L11系统升级支持增长。

  优势

  全球产能扩张和业务多元化。

  劣势

  消费电子仍是主要收入来源，易受高原材料成本影响；8月收入低于预测。

  对比

  目标估值基于PC/服务器同业P/E和EPS增长相关性。

  风险

  PC复苏、AI服务器放量和Tablet需求可能与预期不同。

• Inventec (2356.TW)

  更高的AI服务器ASP在短期零部件短缺下仍支持盈利预测上调。

  优势

  2026-28年收入和盈利预测获得上调；AI服务器扩张仍是积极的结构性驱动力。

  劣势

  内存、PCB和CPU短缺以及PC需求疲软压制近期收入。

  对比

  目标P/E上调至15.3x 2027E，基于同业盈利增长和估值相关性。

  风险

  PC复苏、AI服务器放量和通用服务器需求可能与预期不同。

• Pegatron (4938.TW)

  新智能手机机型、AI服务器机柜及宽带、IoT和游戏主机的季节性需求支持2026年末收入。

  优势

  从消费电子向AI服务器和汽车电子扩张。

  劣势

  高内存成本限制PC和智能手机需求；8月收入较预测低12%。

  对比

  报告认为尽管存在经营增长驱动力，估值仍偏高。

  风险

  智能手机市场复苏更强、AI服务器放量更快及消费电子需求更强。

关键数据

• 覆盖公司8月收入增速+9% MoM10家覆盖公司的平均水平
• 收入环比增长预测+7% / +2% / +4% MoM2026年9月/10月/11月
• 收入同比增长预测+49% / +57% / +52% YoY2026年9月/10月/11月
• Wistron 8月收入NT$460 billion, +166% YoY较Goldman Sachs预测高48%
• Wistron目标价NT$295由NT$281上调；基于13.2x 2027E P/E
• Inventec目标价NT$61由NT$56上调；基于15.3x 2027E P/E
• Wiwynn 2026E资本开支NT$44 billion预计至2028年维持相近高位
• 领先美国CSP合计资本开支US$1,145 billion by 2028EGoldman Sachs预计2026-28年分别同比增长76%/35%/8%

影响与含义

报告认为，AI服务器机柜部署正使增长向具备先进机柜整合、ASIC/GPU敞口、散热能力和产能扩张能力的公司倾斜。与此同时，上半年提前拉货后的PC需求疲软、高内存成本、零部件约束和平台转换，使不同ODM和品牌公司的近期走势出现分化。

风险

• AI服务器放量或客户部署可能慢于预期。
• 高内存成本可能继续抑制PC、智能手机和消费电子需求。
• 内存、PCB和CPU短缺可能限制生产和近期收入。
• 服务器ODM、散热和消费电子制造领域的竞争可能加剧。
• PC、通用服务器、游戏PC和Tablet的复苏可能偏离公司预期。

后续跟踪

• 9月至12月的月度收入走势是否符合平均环比增长7%/2%/4%的预测路径。
• 新一代GPU、ASIC、CPU和LPU AI服务器机柜的放量时间和规模。
• ODM及云服务提供商客户的AI服务器扩产和资本开支承诺。
• 在上半年提前拉货和高内存成本后，PC出货走势。
• 内存、PCB和CPU的供应情况，尤其是对Inventec的影响。
• 智能手机新机发布、折叠手机采用和消费电子需求。