리서치 보고서 해설Hilo Research

Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: AI 서버 랙 확대와 신형 스마트폰이 2026년 말까지 대만 ODM 성장 견인을 예상

Goldman Sachs는 차세대 AI 서버 랙과 신형 스마트폰 출하 확대로 대만 ODM·브랜드 10개사의 매출이 9월부터 11월까지 전월 대비 계속 성장할 것으로 예상한다. 전망은 선별적이며, Hon Hai, AVC, Wiwynn, Wistron 등 AI 서버 수혜 기업은 Buy, Pegatron은 밸류에이션을 이유로 Sell을 유지한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260930

업종Taiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

요약

Buy: Hon Hai, AVC, Wiwynn, Wistron; Neutral: Quanta, Gigabyte, ASUS, Compal, Inventec; Sell: Pegatron.

커버 대상 10개사의 평균 월간 매출은 8월에 전월 대비 9% 증가했다.
Goldman Sachs는 2026년 9월, 10월, 11월 평균 매출이 각각 전월 대비 7%/2%/4% 증가할 것으로 예상한다.
9월, 10월, 11월 평균 매출은 각각 전년 대비 49%/57%/52% 증가할 전망이다.
AI 서버 랙 출하, 사양 업그레이드 및 ASIC 서버 침투율 상승이 핵심 성장 동력이다.
Wistron과 Inventec의 2026-28년 이익 추정치와 목표주가가 상향됐다.
높은 메모리 비용, PC 수요 정상화, 부품 부족 및 모델 전환은 단기 제약 요인으로 남아 있다.

보고서 해설

개요

이 3개월 매출 프리뷰는 AI 서버 및 PC 공급망 내 대만 ODM·브랜드 10개사를 다룬다. Goldman Sachs는 차세대 랙 수준 AI 서버, ASIC 서버 침투율 상승 및 플래그십 스마트폰 출시가 2026년 말까지 성장을 이끌 것으로 보지만, 기업별 이익과 밸류에이션 결과는 크게 다를 것으로 예상한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 커버 기업의 평균 매출이 8월 전월 대비 9% 증가한 후에도 확대가 지속될 것으로 예상한다. 2026년 9월, 10월, 11월 평균 매출 증가율은 각각 전월 대비 7%, 2%, 4%, 전년 대비 49%, 57%, 52%로 전망한다. 핵심 동력은 GPU, ASIC, CPU, LPU 구성을 포함한 차세대 랙 수준 AI 서버 확대와 플래그십 스마트폰 신제품 출하다. 메모리 비용 상승은 판매가격을 높이지만, 동시에 PC와 광범위한 소비자 전자제품 수요를 제약한다. Goldman Sachs는 신형 폼팩터의 Apple 관련 공급망, 사양 업그레이드 수혜 AI 서버 부품, ASIC AI 서버 침투율 상승이라는 세 가지 공급망 테마에 긍정적이다. 여기에는 2026년 폴더블폰과 2027년 iPhone 20이 포함된다. AI 투자는 AI 서버와 범용 서버를 모두 뒷받침할 것으로 예상되며, 생산능력 다변화 요구는 제조업체의 지역별 생산 확대를 촉진한다. Hon Hai는 12월까지 월간 매출의 순차 성장을 이어갈 전망이다. Goldman Sachs는 3Q26 및 4Q26 매출이 각각 전분기 대비 14%, 23% 증가하고, 3Q26 매출은 NT$2.9 trillion으로 전년 대비 40%, 전분기 대비 14% 증가할 것으로 예상한다. 이는 차세대 AI 서버 랙과 CPO 스위치의 조기 납품에 기인하며, Hon Hai는 최신 모델 납품에서 동종업체보다 약 2~3개월 앞설 것으로 예상된다. 이후 LPU 기반 랙 출하가 12월 이후 성장을 지원한다. 스마트폰 출시와 프리미엄·폴더블폰 점유율 상승도 두 번째 동력이나, Goldman Sachs는 메모리 비용 때문에 2026-28년 글로벌 스마트폰 물량 추정치를 각각 100만/800만/20만대 낮춰 11억/12억/12억대로 조정했다. Quanta는 상반기 수요 선반영 이후 PC 수요 둔화와 AI 서버 플랫폼 전환으로 3Q26 및 4Q26 매출이 각각 전분기 대비 2%, 2% 증가하는 데 그칠 것으로 예상된다. 다만 차세대 AI 랙은 12월에 가속해 12월 매출은 전월 대비 54% 증가할 전망이다. Quanta의 7월 및 8월 PC 출하량은 전년 대비 각각 30%, 37% 감소했다. 보고서는 AI 및 범용 서버 투자의 지속성을 강조하며, 설비투자를 2026년 NT$44 billion, 2027년 NT$32 billion으로 예상한다. 이는 2025년 NT$15 billion보다 높다. 또한 주요 미국 클라우드 서비스 제공업체의 합산 설비투자는 2026-28년 전년 대비 76%/35%/8% 증가해 2028년 US$1,145 billion에 이를 것으로 예상한다. AVC는 GPU 및 ASIC AI 서버 랙 확대에 따른 액체 냉각 채택 증가의 수혜를 받을 전망이다. Goldman Sachs는 3Q26 및 4Q26 매출이 각각 전분기 대비 18%, 27% 증가하고, 등가 AI 서버 랙 출하량은 2026-28년 55,000, 105,000, 163,000대에 이를 것으로 예상한다. 주요 ASIC 고객의 신모델 확대, 4Q26 신규 ASIC 고객, 경량 소비자 전자제품과 폴더블폰의 초박형 베이퍼 챔버 채택도 투자 논리에 포함된다. AVC의 2026-28년 순이익 CAGR은 39%로 예상된다. Wiwynn의 8월 매출은 Goldman Sachs 추정치를 27% 상회했으며, 주요 미국 클라우드 서비스 제공업체의 범용 서버 수요와 신규 ASIC AI 서버 확대가 이를 뒷받침했다. 신규 공랭·수랭 ASIC 서버, agentic AI 수요를 위한 범용 서버, NVIDIA와 AMD 플랫폼의 GPU 랙 양산으로 3Q26 및 4Q26 매출은 전분기 대비 46%, 22% 증가할 전망이다. 2026년 설비투자는 NT$44 billion으로 추정되며, 2028년까지 비슷한 높은 수준을 유지해 미국, 멕시코, 말레이시아 생산기지 다변화와 ASIC·GPU 제품 확대를 지원한다. Wistron의 8월 매출은 전년 대비 166% 증가한 NT$460 billion으로 Goldman Sachs 추정치를 48% 상회했다. 랙 수준 AI 서버 출하 강세가 PC 부진과 모델 전환 영향을 상쇄했다. GPU, CPU, LPU 서버 랙 출하 확대에 따라 9월부터 12월까지 매출은 순차적으로 증가할 전망이다. 랙 출하와 ASP 상승을 이유로 2026-28년 매출 추정치를 11%/7%/6%, 순이익 추정치를 2%/3%/4% 상향했다. 랙 수준 AI 서버는 다른 제품군보다 매출총이익률이 낮아 매출총이익률 추정치는 하향됐다. 목표 2027E P/E가 13.1x에서 13.2x로 조정되며 12개월 목표주가는 NT$281에서 NT$295로 상향됐다. Gigabyte는 AI 서버 랙, 고객 확대 및 수주잔고 가시성 개선으로 2H26 성장 가속이 예상된다. Goldman Sachs는 3Q26 및 4Q26 매출이 전년 대비 각각 81%, 79% 증가하고, 9월과 10월 매출은 각각 약 NT$52 billion으로 전년 대비 87% 증가할 것으로 예상한다. 수요 확보와 생산 다변화를 위해 2026년 설비투자는 전년 대비 143% 증가한 NT$2.8 billion으로 전망한다. ASUS는 9월 매출의 순차 증가를 예상하지만, PC 수요 선반영과 AI 서버 전환을 고려해 4Q26 매출은 전분기 대비 7% 감소할 것으로 본다. AI 서버 확장과 높은 ASP의 신모델에는 여전히 긍정적이며, 3Q26 및 4Q26 매출은 전년 대비 각각 39%, 27% 증가할 것으로 예상한다. Compal은 AI 서버 랙 확대와 L6 메인보드에서 L10/L11 시스템으로의 전환에 힘입어 3Q26 및 4Q26 매출이 각각 전분기 대비 1%, 16% 증가할 전망이다. 다만 8월 매출은 PC 출하 감소와 소비자 전자제품 수요 부진으로 Goldman Sachs 추정치를 20% 하회했다. Inventec의 8월 매출은 전년 대비 36% 증가했지만 전월 대비 8% 감소했으며, 대체로 추정치에 부합했다. Goldman Sachs는 메모리, PCB, CPU 공급 부족을 월간 감소 원인으로 보며, 9월에도 순차 감소한 뒤 공급 회복에 따라 10월부터 12월에 회복될 것으로 예상한다. 3Q26 및 4Q26 매출은 전년 대비 각각 45%, 47% 증가할 전망이며, 2026-28년 매출 추정치는 8%/10%/6%, 순이익 추정치는 5%/4%/2% 상향됐다. 목표 2027E P/E가 14.6x에서 15.3x로 높아지며 12개월 목표주가는 NT$56에서 NT$61로 상향됐다. Pegatron은 신형 스마트폰, 높은 ASP의 AI 서버 랙, 브로드밴드, IoT 및 게임 콘솔의 성수기 수요로 9월부터 12월까지 순차 성장할 전망이다. Goldman Sachs는 3Q26 및 4Q26 매출이 전년 대비 각각 18%, 25% 증가할 것으로 예상한다. AI 서버와 자동차 전자제품으로의 확장에는 긍정적이지만, 밸류에이션이 과도하다고 판단해 Sell을 유지한다. 높은 메모리 비용도 PC와 스마트폰 시장 성장을 제한할 것으로 예상된다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 보고된 월간 매출과 노트북 출하량을 자체 추정치와 비교한 뒤 2026년 12월까지의 월간 및 분기 매출을 예측한다. AI 서버 플랫폼 확대, 제품 믹스, ASP, 고객 수요, 설비투자, 부품 공급 및 소비자 기기 수요를 기업별 결과와 연결하고, 이익 성장·마진·밸류에이션 배수의 동종업체 관계에 기반한 선행 P/E 기준을 적용한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
월간 매출과 출하 추적을 AI 서버, PC, 스마트폰 및 부품의 수급 상황과 연결한다.
보고서는 공시 매출, 출하 데이터, 고객 수요, 생산능력 및 부품 공급을 사용해 공급망 내 기업별 단기 성장 차이를 설명한다.
산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
매출 성장을 출하 확대, 제품 믹스 및 평균판매가격 상승으로 설명한다.
Goldman Sachs는 랙 출하 증가와 사양 업그레이드의 영향, 그리고 고급 AI 서버 구성과 메모리 비용에 따른 ASP 상승 영향을 구분한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
이익 성장, 영업마진 및 밸류에이션의 동종업체 상관관계를 기준으로 한 선행 P/E 목표.
이 기관은 동종업체의 이익 성장과 밸류에이션 관계에서 도출한 2027E P/E 배수를 적용해 기업 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Hon Hai (2317.TW)
차세대 AI 서버 랙 및 CPO 스위치의 조기 납품과 플래그십·폴더블 스마트폰 출시에 따른 주요 수혜자.
강점
최신 AI 서버 모델 납품에서 동종업체보다 약 2~3개월 앞설 것으로 예상.
약점
높은 메모리 비용으로 글로벌 스마트폰 물량 가정이 낮아졌다.
비교
최신 AI 서버 랙 납품에서 동종업체보다 앞설 것으로 예상.
위험
AI 서버 확대 둔화, EV 토털 솔루션 성과 부진, 글로벌 생산능력 확대 지연 및 EMS 경쟁 심화.
Quanta (2382.TW)
AI 서버와 범용 서버 수요가 플랫폼 전환기 이후 성장을 지원.
강점
높은 설비투자와 미국 공장 임대는 AI 서버 수요에 대한 확장을 반영.
약점
PC 출하가 급감했고 AI 서버 모델 전환이 2H26 순차 성장을 제약.
비교
PC/서버 동종업체 대비 밸류에이션이 적정하다고 판단.
위험
PC 회복, AI 서버 확대 및 범용 서버 수요가 예상보다 강하거나 약할 수 있음.
AVC (3017.TW)
GPU 및 ASIC AI 서버 랙 배치의 수혜를 받는 액체 냉각 공급업체.
강점
광범위한 공랭·수랭 솔루션 포트폴리오와 신규 ASIC 고객 확대 익스포저.
약점
성장은 액체 냉각 침투율과 AI 서버 수요의 지속에 달려 있음.
비교
목표 밸류에이션은 기술 하드웨어 동종업체의 P/E와 EPS 성장 관계에 기반.
위험
액체 냉각 채택 둔화, AI 서버 수요 부진, 경쟁 심화 및 범용 서버 회복 지연.
Wiwynn (6669.TW)
ASIC 및 GPU 랙 생산과 견조한 범용 서버 수요의 수혜를 받는 AI 서버 ODM.
강점
8월 매출은 추정치를 27% 상회했으며 미국, 멕시코, 말레이시아에서 생산능력을 확대 중.
약점
실행은 고객의 AI 서버 및 범용 서버 수요 지속에 달려 있음.
비교
목표 P/E는 PC/서버 동종업체의 밸류에이션과 EPS 성장 상관관계에서 도출.
위험
AI 서버 수요 부진, 범용 서버 회복 지연 및 서버 ODM 시장 경쟁 심화.
Wistron (3231.TW)
랙 수준 AI 서버 출하가 매출과 이익 추정치 상향을 견인.
강점
8월 매출이 Goldman Sachs 추정치를 48% 상회했고 미국과 베트남에서 AI 서버 생산능력을 확대.
약점
랙 수준 AI 서버 비중 상승이 매출총이익률 추정치를 낮춤.
비교
상향된 13.2x 2027E 목표 P/E는 여전히 과거 평균과 평균+1표준편차 거래 P/E 사이에 있음.
위험
PC 시장 회복 부진, AI 서버 수요 확대 둔화 및 범용 서버 수요 약화.
Gigabyte (2376.TW)
AI 서버 랙 확대, 고객 확장 및 수주잔고 가시성 개선이 2H26 성장을 지원.
강점
수요 확보와 생산 다변화를 위해 2026년 설비투자가 전년 대비 143% 증가할 것으로 예상.
약점
성장은 여전히 PC, 게이밍 PC 및 AI 서버 실행 위험에 노출.
비교
밸류에이션은 PC/서버 동종업체의 P/E와 EPS 성장 관계를 사용.
위험
PC 회복, 게이밍 PC 성장 및 AI 서버 확대가 예상과 다를 수 있음.
ASUS (2357.TW)
AI 서버 확장과 고급 PC 제품 믹스가 전년 대비 성장을 지원.
강점
높은 ASP의 신규 AI 서버 모델과 생산능력 확장·다변화를 위한 자금 조달.
약점
PC 수요 선반영과 AI 서버 전환 후 4Q26 순차 감소 예상.
비교
목표 배수는 브랜드 제조사의 P/E, 이익 성장 및 영업마진 관계에 기반.
위험
PC, AI/게이밍 PC 및 AI 서버 수요가 예상과 다를 수 있음.
Compal (2324.TW)
AI 서버 확대와 L6 메인보드에서 L10/L11 시스템으로의 전환이 성장을 지원.
강점
글로벌 생산능력 확장과 사업 다각화.
약점
소비자 전자제품이 여전히 주요 매출원이고 높은 원재료 비용에 노출되며, 8월 매출은 추정치를 하회.
비교
목표 밸류에이션은 PC/서버 동종업체의 P/E와 EPS 성장 상관관계에 기반.
위험
PC 회복, AI 서버 확대 및 태블릿 수요가 예상과 다를 수 있음.
Inventec (2356.TW)
더 높은 AI 서버 ASP가 단기 부품 부족에도 이익 추정치 상향을 지원.
강점
2026-28년 매출과 이익 추정치가 상향됐고 AI 서버 확장은 긍정적인 구조적 동력.
약점
메모리, PCB, CPU 부족과 PC 수요 부진이 단기 매출을 압박.
비교
목표 P/E는 동종업체 이익 성장과 밸류에이션 상관관계에 따라 15.3x 2027E로 상향.
위험
PC 회복, AI 서버 확대 및 범용 서버 수요가 예상과 다를 수 있음.
Pegatron (4938.TW)
신형 스마트폰, AI 서버 랙, 브로드밴드, IoT 및 게임 콘솔의 계절 수요가 2026년 말 매출을 지원.
강점
소비자 전자제품에서 AI 서버와 자동차 전자제품으로 확장.
약점
높은 메모리 비용이 PC와 스마트폰 수요를 제한하며 8월 매출은 추정치를 12% 하회.
비교
보고서는 운영상 성장 동력에도 밸류에이션이 과도하다고 판단.
위험
스마트폰 시장 회복의 상방, AI 서버 확대 가속 및 소비자 전자제품 수요 강세.

핵심 데이터

커버 유니버스 8월 매출 성장+9% MoM커버 대상 10개사의 평균
커버 유니버스 월간 매출 성장 전망+7% / +2% / +4% MoM2026년 9월/10월/11월
커버 유니버스 전년 대비 매출 성장 전망+49% / +57% / +52% YoY2026년 9월/10월/11월
Wistron 8월 매출NT$460 billion, +166% YoYGoldman Sachs 추정치를 48% 상회
Wistron 목표주가NT$295NT$281에서 상향; 13.2x 2027E P/E 기준
Inventec 목표주가NT$61NT$56에서 상향; 15.3x 2027E P/E 기준
Wiwynn 2026E 설비투자NT$44 billion2028년까지 비슷한 높은 수준 유지 예상
주요 미국 CSP 합산 설비투자US$1,145 billion by 2028EGoldman Sachs는 2026-28년 전년 대비 76%/35%/8% 증가를 예상

영향과 시사점

보고서는 AI 서버 랙 배치가 고급 랙 통합, ASIC/GPU 익스포저, 냉각 역량 및 생산능력 확장 역량을 보유한 기업으로 성장을 이동시킨다고 주장한다. 동시에 상반기 수요 선반영 이후 PC 수요 부진, 높은 메모리 비용, 부품 제약 및 플랫폼 전환으로 ODM과 브랜드 기업의 단기 궤적은 고르지 않다.

위험

AI 서버 확대 또는 고객 배치가 예상보다 느릴 수 있음.
높은 메모리 비용이 PC, 스마트폰 및 소비자 전자제품 수요를 계속 제약할 수 있음.
메모리, PCB 및 CPU 부족이 생산과 단기 매출을 제한할 수 있음.
서버 ODM, 냉각 및 소비자 전자제품 제조 부문의 경쟁이 심화할 수 있음.
PC, 범용 서버, 게이밍 PC 및 태블릿 회복이 기업 예상과 다를 수 있음.

주시할 점

평균 전월 대비 7%/2%/4% 성장 경로 대비 9월부터 12월의 월간 매출 추이.
차세대 GPU, ASIC, CPU, LPU AI 서버 랙 확대의 시기와 규모.
ODM 및 클라우드 서비스 제공업체 고객의 AI 서버 생산능력 확대와 설비투자 약속.
상반기 수요 선반영 및 높은 메모리 비용 이후 PC 출하 추이.
특히 Inventec에 대한 메모리, PCB 및 CPU 공급 상황.
스마트폰 신모델 출시, 폴더블폰 채택 및 소비자 전자제품 수요.