리서치 보고서 해설Hilo Research

Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: AI 서버 랙 램프업과 신형 스마트폰이 2026년 후반 대만 ODM/브랜드사의 매출 성장을 견인할 전망

Goldman Sachs는 차세대 AI 서버 랙과 플래그십 스마트폰 출하 확대에 힘입어 대만 서버/PC 공급망 10개사의 매출이 11월까지 전월 대비 증가할 것으로 예상한다. Hon Hai, AVC, Wiwynn, Wistron을 선호하는 한편 여러 동종사에는 Neutral, Pegatron에는 Sell을 유지한다.

기관Goldman Sachs

날짜20260930

업종Taiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

요약

Buy: Hon Hai, AVC, Wiwynn, Wistron; Neutral: Quanta, Gigabyte, ASUS, Compal, Inventec; Sell: Pegatron.

10개사의 평균 매출 성장률은 2026년 9월/10월/11월에 +7%/+2%/+4% MoM, +49%/+57%/+52% YoY로 예상된다.
AI 랙 사양 고도화, ASP 상승, ASIC 서버 침투율 상승 및 스마트폰 출시가 핵심 성장 동력이다.
Wistron과 Inventec은 8월 실적 이후 이익 추정치와 목표주가가 상향됐다.
높은 메모리 비용, PC 수요 선반영, 부품 부족 및 AI 서버 모델 전환으로 단기 실적은 고르지 않을 수 있다.

보고서 해설

개요

이 3개월 매출 프리뷰는 AI 서버, PC 및 소비자 전자제품 공급망의 대만 ODM 및 브랜드사 10곳을 분석한다. Goldman Sachs는 AI 서버 랙과 신형 스마트폰의 램프업이 2026년 말까지 높은 전년 대비 성장을 지속시킬 것으로 보지만, PC 부진, 부품 공급, 밸류에이션 및 실행에 따라 기업별 차이가 발생할 것으로 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 커버리지 10개사의 평균 매출 성장률이 2026년 9월/10월/11월에 +7%/+2%/+4% MoM, +49%/+57%/+52% YoY를 기록할 것으로 예상한다. 차세대 랙 레벨 AI 서버, 사양 업그레이드와 ASP 상승, ASIC AI 서버 침투율 상승, PC 제품 믹스 개선, 플래그십 스마트폰 신모델 및 메모리 비용 상승에 따른 판매가격 상승이 배경이다. Apple 공급망은 2026년 폴더블폰과 2027년 iPhone 20을 포함한 폼팩터 변경 신모델이 수요를 뒷받침할 것으로 보며, AI 서버 부품과 ASIC AI 서버 침투율도 긍정적으로 평가한다. Hon Hai는 3Q26/4Q26 매출이 각각 +14%/+23% QoQ 증가할 것으로 예상된다. 차세대 AI 서버 랙과 CPO 스위치를 동종사보다 약 2-3개월 먼저 납품해 9월 이후 매출을 견인하고, 이후 GPU 랙과 12월 이후 LPU 기반 랙이 성장에 기여할 전망이다. Goldman Sachs는 2026-28E 글로벌 스마트폰 판매량 추정치를 1m/8m/0.2m대 낮춰 1.1bn/1.2bn/1.2bn대로 조정했지만, 프리미엄 및 폴더블 스마트폰은 추가 성장 동력으로 본다. Hon Hai는 17.9x 2027E P/E를 적용한 NT$400의 12개월 목표주가와 Buy를 유지한다. AI 서버 전환은 단기적으로 엇갈린 실적을 초래할 수 있다. Quanta의 PC 출하량은 7월/8월에 30%/37% YoY 감소했고, Goldman Sachs는 3Q26/4Q26 매출을 각각 +2% QoQ로 예상한 뒤 새 AI 랙 램프업에 따라 12월 가속을 전망한다. AI 및 일반 서버 수요와 생산능력 다변화를 근거로 Quanta의 설비투자를 2026/27E NT$44bn/NT$32bn으로, 2025년 NT$15bn보다 높게 추정한다. 10.7x 2027E P/E, NT$299 목표주가로 Neutral을 유지한다. Gigabyte는 AI 투자, 고객 배치 및 수주잔고 가시성 개선으로 3Q/4Q26 매출 성장률이 81%/79% YoY로 가속될 것으로 예상하며, 2026년 설비투자는 143% YoY 증가한 NT$2.8bn으로 추정한다. Goldman Sachs는 Neutral과 NT$487 목표주가를 유지한다. AVC는 GPU 및 ASIC 서버 랙 출시가 액체 냉각 채택을 높이고, 주요 ASIC 고객의 신모델 램프업과 고객 확대가 4Q26을 뒷받침하면서 3Q/4Q26 매출이 +18%/+27% QoQ 증가할 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 2026-28E AI 서버 랙 출하량을 55k/105k/163k, AVC 순이익 CAGR을 +39%로 예상한다. 30.3x 2027E P/E를 적용한 NT$4,513 목표주가와 Buy를 유지한다. Wiwynn의 8월 매출은 미국 선도 CSP의 일반 서버 수요와 새 ASIC AI 서버 램프업으로 Goldman Sachs 추정치를 27% 상회했다. 3Q/4Q26 매출은 +46%/+22% QoQ 증가하고, GPU 서버 랙은 4Q26 양산에 진입하며, 2026E 설비투자는 NT$44bn으로 예상한다. 21.5x 2027E P/E, NT$3,777 목표주가로 Buy를 유지한다. Wistron의 8월 매출은 랙 레벨 AI 서버 출하에 힘입어 166% YoY 증가한 NT$460bn으로, PC 수요 부진에도 Goldman Sachs 추정치를 48% 상회했다. Goldman Sachs는 2026-28E 매출 추정치를 11%/7%/6%, 순이익 추정치를 2%/3%/4% 상향하는 한편, 랙 레벨 서버는 다른 제품군보다 낮은 마진을 지녀 매출총이익률 가정은 낮췄다. 목표 P/E를 기존 13.1x에서 13.2x 2027E P/E로 조정하고, 12개월 목표주가를 NT$281에서 NT$295로 올리며 Buy를 유지했다. Inventec의 8월 매출은 +36% YoY로 대체로 예상에 부합했지만 부품 부족이 순차 실적을 제약했다. Goldman Sachs는 2026-28E 매출을 8%/10%/6%, 순이익을 5%/4%/2% 상향하고 목표주가를 NT$56에서 NT$61로 높였으며 Neutral을 유지했다. PC 소비 노출이 큰 기업에는 성장 전망을 유지하되 수요와 밸류에이션에는 신중하다. ASUS는 고급 PC 믹스와 AI 서버 램프업으로 3Q/4Q26 매출이 39%/27% YoY 증가할 것으로 예상되나, 수요 선반영 이후 4Q 매출은 7% QoQ 감소할 전망이다. Neutral과 NT$1,115 목표주가를 유지한다. Compal의 8월 매출은 PC 출하 부진으로 추정치를 20% 밑돌았지만, AI 서버 램프업과 메인보드에서 시스템 조립으로의 전환으로 3Q/4Q26 매출은 +1%/+16% QoQ 증가할 전망이며 Goldman Sachs는 Neutral과 NT$46.1을 유지한다. Pegatron은 AI 서버, 스마트폰 출시 및 계절적 브로드밴드, IoT, 게임 콘솔 수요로 3Q/4Q26 매출이 +18%/+25% YoY 증가할 것으로 예상하지만, 밸류에이션이 과도하다고 판단해 Sell을 유지한다. NT$76.9 목표주가는 10.8x 2027E P/E에 기반한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 8월 실제 매출을 자체 추정치와 비교하고 12월까지의 월간 및 분기 매출을 예측한 뒤, 각사의 전망을 AI 서버 플랫폼 램프업, ASP, PC 수요, 스마트폰 출시, 설비투자 및 공급 제약과 연결한다. 개별 기업은 주로 동종사의 이익 성장, 해당하는 경우 영업마진 및 밸류에이션 배수 관계를 기준으로 조정한 선행 P/E로 평가한다.

방법론 메모

가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
동종사의 이익 성장, 마진 및 밸류에이션 배수 관계로 조정한 선행 P/E 밸류에이션.
Goldman Sachs는 커버리지 기업의 2027E EPS에 목표 P/E 배수를 적용하며, 일반적으로 선행 이익 성장과 P/E의 동종사 상관관계를 참조한다. Hon Hai에는 PEG 및 마진 비교도 사용한다.
산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
AI 서버, PC, 스마트폰 및 부품의 수급 분석.
보고서는 고객 수요, 제품 램프업, 부품 공급, 설비투자 및 가격을 월간·분기 매출 예측과 연결한다.
산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
출하량과 ASP 상승이 매출에 미치는 영향.
분석은 출하 램프업과 가격 효과를 구분하며, 특히 랙 레벨 AI 서버의 높은 ASP와 메모리 비용에 따른 판매가격 상승을 다룬다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Hon Hai (2317.TW)
차세대 AI 서버 랙과 CPO 스위치의 조기 납품 및 신형 스마트폰이 성장을 뒷받침한다.
강점
최신 AI 서버 랙의 선도적 납품 예상; 폴더블 및 프리미엄 스마트폰 노출.
비교
동종사보다 약 2-3개월 먼저 최신 모델을 납품할 것으로 예상된다.
위험
AI 서버 램프업 지연, EV 토털 솔루션 실적 부진, 글로벌 생산능력 확장 지연 또는 EMS 경쟁 심화.
Quanta (2382.TW)
AI 서버 램프업과 높은 설비투자가 PC 출하 둔화를 상쇄한다.
강점
AI 및 일반 서버 수요; 생산능력 다변화.
약점
PC 출하 둔화와 AI 서버 모델 전환.
비교
10.7x 2027E P/E에서 밸류에이션은 적정하다.
위험
PC 회복, AI 서버 램프업 및 일반 서버 수요가 예상과 달라질 수 있다.
AVC (3017.TW)
액체 냉각 채택 확대와 ASIC/GPU AI 서버 램프업이 성장을 견인한다.
강점
공랭 및 액체 냉각 토털 솔루션 포지션.
비교
목표 P/E는 기술 하드웨어 동종사의 성장과 밸류에이션 상관관계에서 도출된다.
위험
액체 냉각 채택 지연, AI 서버 수요 부진, 경쟁 심화 또는 일반 서버 회복 지연.
Wiwynn (6669.TW)
ASIC, GPU 및 일반 서버 수요가 매출과 생산능력 확장을 지원한다.
강점
강한 8월 실적 상회, AI 서버 플랫폼 확대 및 생산지역 다변화.
비교
목표 배수는 PC/서버 동종사의 EPS 성장과 P/E 관계를 참조한다.
위험
AI 서버 수요 부진, 일반 서버 회복 지연 또는 서버 ODM 경쟁 심화.
Wistron (3231.TW)
랙 레벨 AI 서버 출하가 이익 상향과 목표주가 인상을 이끈다.
강점
AI 서버 ODM 시장 선도 지위와 미국/베트남 생산능력 투자 계획.
약점
랙 서버 비중 상승이 매출총이익률 가정을 낮춘다; PC 수요도 부진하다.
비교
목표 배수는 역사적 평균과 평균+1표준편차 선행 P/E 사이에 있다.
위험
PC 회복 부진, AI 서버 램프업 지연 또는 일반 서버 수요 부진.
Gigabyte (2376.TW)
AI 서버 도입, 고객 확대 및 설비투자가 2026년 하반기 성장을 견인한다.
강점
수주잔고 가시성 개선과 생산지역 다변화.
비교
14.1x 2027E P/E에서 Neutral 밸류에이션이다.
위험
PC 시장 회복, 게이밍 PC 성장 및 AI 서버 램프업이 예상과 달라질 수 있다.
ASUS (2357.TW)
AI 서버 확장과 고급 PC 믹스가 성장을 지지한다.
강점
AI 서버 확장과 PC 믹스 업그레이드.
약점
수요 선반영과 AI 서버 모델 전환으로 4Q26 순차 감소가 예상된다.
비교
밸류에이션은 브랜드 제조사의 P/E, 이익 성장 및 영업마진 관계를 사용한다.
위험
PC, AI/게이밍 PC 및 AI 서버 성장이 예상과 달라질 수 있다.
Compal (2324.TW)
AI 서버 시스템 확장이 2026년 말 성장에 기여할 전망이다.
강점
L6 메인보드에서 L10/L11 시스템으로의 확장 및 글로벌 생산능력 다변화.
약점
8월 매출 미스, 부진한 PC 출하 및 원재료 비용에 제한되는 소비 수요.
비교
14.7x 2027E P/E에서 Neutral 밸류에이션이다.
위험
PC 회복, AI 서버 램프업 및 Tablet 수요가 예상과 달라질 수 있다.
Inventec (2356.TW)
AI 서버 확장이 추정치를 뒷받침하지만 부품 부족은 단기 성장을 압박한다.
강점
AI 서버 ASP 가정 상승 및 이익 전망 수정.
약점
메모리, PCB 및 CPU 공급 부족; 부진한 PC 수요.
비교
목표 P/E는 현지 및 글로벌 PC/서버 동종사의 이익 성장 상관관계에 기반한다.
위험
PC 회복, AI 서버 램프업 및 일반 서버 수요가 예상과 달라질 수 있다.
Pegatron (4938.TW)
AI 서버와 신형 스마트폰이 매출을 뒷받침하지만 Goldman Sachs는 밸류에이션을 이유로 Sell을 유지한다.
강점
AI 서버 및 자동차 전자제품으로 확장; 계절적 브로드밴드, IoT 및 게임 콘솔 수요.
약점
높은 메모리 비용이 PC와 스마트폰 수요를 제한; 8월 매출은 추정치 미달.
비교
Sell 평가는 Goldman Sachs가 과도하다고 보는 밸류에이션을 반영한다.
위험
스마트폰 시장의 더 강한 회복, 더 빠른 AI 서버 램프업 또는 소비자 전자제품 수요 상회.

핵심 데이터

10개사 평균 매출 성장률, 2026년 9월/10월/11월+7%/+2%/+4% MoM; +49%/+57%/+52% YoYGoldman Sachs의 커버리지 공급망 전망.
Wistron의 2026년 8월 매출NT$460bn, +166% YoYGoldman Sachs 추정치를 48% 상회.
Wistron의 2026-28E 순이익 추정치 수정+2%/+3%/+4%주로 랙 레벨 AI 서버 매출 증가에 기인.
Inventec의 2026-28E 순이익 추정치 수정+5%/+4%/+2%매출 증가와 AI 서버 ASP 가정에 기인.
AVC의 2026-28E 순이익 CAGR+39%AI 투자, 액체 냉각 침투율 및 토털 솔루션 포지션에 기인.
Wiwynn의 8월 매출 예상 대비+27%일반 서버 수요와 새 ASIC AI 서버 램프업이 뒷받침.

영향과 시사점

보고서는 공급망이 더 높은 부가가치의 랙 레벨 AI 서버 시스템, 액체 냉각 및 ASIC 플랫폼으로 이동하면서 강한 매출 성장과 생산능력 확장을 뒷받침한다고 본다. 그러나 PC 수요 선반영, 높은 메모리 비용, 모델 전환, 낮은 서버 마진 및 부품 부족으로 혜택은 기업과 시기별로 고르지 않을 수 있다.

위험

AI 서버 수요 또는 플랫폼 램프업이 예상보다 느릴 수 있다.
높은 메모리 비용, 상반기 수요 선반영 이후 PC 수요 부진 및 부품 부족이 성장을 제한할 수 있다.
서버 ODM, 냉각 및 소비자 전자제품 EMS에서 경쟁 압력이 강화될 수 있다.
랙 레벨 AI 서버 비중 상승이 일부 ODM의 매출총이익률을 희석할 수 있다.
생산능력 확장과 생산거점 다변화가 예상대로 진행되지 않을 수 있다.

주시할 점

평균 +7%/+2%/+4% MoM 전망 경로 대비 9월부터 12월까지 월간 매출 진행 상황.
차세대 GPU, ASIC 및 LPU AI 서버 랙의 램프업 시점과 관련 액체 냉각 채택률.
PC 출하 회복, 메모리 비용 및 메모리, PCB, CPU 부품 공급.
플래그십 및 폴더블 스마트폰 신모델 출시와 ODM 수요에 미치는 영향.
특히 미국, 멕시코, 말레이시아 및 베트남에서의 설비투자와 생산능력 확장 실행.