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Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain：AI服务器机架放量及新款智能手机预计将推动台湾ODM/品牌厂商收入增长至2026年末

Goldman Sachs预计，受新一代AI服务器机架及旗舰智能手机上市推动，10家台湾服务器/PC供应链公司的收入将持续环比增长至11月。该机构看好Hon Hai、AVC、Wiwynn和Wistron，同时维持多家同业Neutral及Pegatron的Sell评级。

机构Goldman Sachs

日期20260930

行业Taiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

摘要

Buy：Hon Hai、AVC、Wiwynn、Wistron；Neutral：Quanta、Gigabyte、ASUS、Compal、Inventec；Sell：Pegatron。

10家公司平均收入增速预计在2026年9月/10月/11月分别为+7%/+2%/+4% MoM，以及+49%/+57%/+52% YoY。
AI机架规格升级、更高ASP、ASIC服务器渗透率提升和智能手机上市是主要增长动力。
Wistron和Inventec在8月业绩后获得盈利预测及目标价上调。
高内存成本、PC需求前置、零部件短缺和AI服务器型号切换令近期业绩表现分化。

研报解读

概览

这份三个月收入前瞻覆盖AI服务器、PC和消费电子供应链中的10家台湾ODM及品牌公司。Goldman Sachs预计AI服务器机架放量和新款智能手机将维持2026年末前强劲的同比增长，但PC疲软、零部件供给、估值及执行因素将造成公司间差异。

核心观点

Goldman Sachs预计，10家覆盖公司的平均收入在2026年9月/10月/11月将环比增长+7%/+2%/+4%，同比增长+49%/+57%/+52%。该机构将前景归因于新一代机架级AI服务器、更高规格和ASP、ASIC AI服务器渗透率提升、PC产品组合升级、旗舰智能手机新品，以及更高内存成本推升售价。其看好Apple供应链，认为新形态产品——包括2026年的折叠手机和2027年的iPhone 20——将支持需求，同时看好AI服务器零部件及ASIC服务器渗透率。对于Hon Hai，Goldman Sachs预计3Q26和4Q26收入将分别增长+14%和+23% QoQ。该机构预计，新一代AI服务器机架和CPO交换机将较同业提前约2-3个月交付，从9月起支持收入；随后GPU机架和LPU驱动机架将在12月起接力。尽管该机构将2026-28E全球智能手机销量预测下调1m/8m/0.2m部至1.1bn/1.2bn/1.2bn，新的高端和折叠智能手机型号仍是另一增长动力。Hon Hai维持Buy评级，12个月目标价为NT$400，基于17.9x 2027E P/E。报告预计，AI服务器过渡期将带来不均衡的短期表现。Quanta的PC出货量在7月/8月同比下降30%/37%，Goldman Sachs预计其3Q26和4Q26收入均仅增长+2% QoQ，随后随着新AI机架放量于12月加速。该机构预计Quanta 2026/27E资本开支为NT$44bn/NT$32bn，高于2025年的NT$15bn，反映AI及通用服务器需求和产能多元化。该机构维持Neutral评级及NT$299目标价，对应10.7x 2027E P/E。Gigabyte预计将随着AI投入、客户部署和积压订单可见度改善，在3Q/4Q26实现81%/79%的收入同比增长；其2026年资本开支预计同比增长143%至NT$2.8bn。Goldman Sachs仍维持Neutral评级和NT$487目标价。 AVC预计在GPU及ASIC服务器机架推出带动液冷采用率提升、主要ASIC客户新型号放量，以及客户扩展支持4Q26的背景下，实现3Q/4Q26收入+18%/+27% QoQ增长。Goldman Sachs预计2026-28E AI服务器机架出货量为55k/105k/163k，并预计AVC同期净利润CAGR为+39%。该机构维持Buy评级及NT$4,513目标价，基于30.3x 2027E P/E。Wiwynn的8月收入较Goldman Sachs预测高27%，受领先美国CSP的通用服务器需求和新ASIC AI服务器放量支持。该机构预计其3Q/4Q26收入增长+46%/+22% QoQ，GPU服务器机架将在4Q26进入量产，并预计2026E资本开支为NT$44bn；维持Buy评级及NT$3,777目标价，对应21.5x 2027E P/E。 Wistron 8月收入同比增长166%至NT$460bn，较Goldman Sachs预测高48%，由机架级AI服务器出货推动，尽管PC需求疲软。该机构将其2026-28E收入预测上调11%/7%/6%，净利润预测上调2%/3%/4%，同时下调毛利率假设，因为机架级服务器毛利率较低。目标价从NT$281上调至NT$295，采用13.2x 2027E P/E，高于此前的13.1x，并维持Buy评级。Inventec的8月收入同比增长36%，大致符合预期，但零部件短缺限制了环比表现。Goldman Sachs将其2026-28E收入上调8%/10%/6%、净利润上调5%/4%/2%，将目标价从NT$56上调至NT$61，并维持Neutral评级。对于PC消费敞口较高的公司，Goldman Sachs预计收入增长但对需求和估值保持谨慎。ASUS预计3Q/4Q26收入同比增长39%/27%，受高端PC组合及AI服务器放量推动，但需求前置后4Q收入预计环比下降7%；维持Neutral及NT$1,115目标价。Compal的8月收入较预期低20%，因PC出货疲软，但AI服务器放量及从主板转向系统组装将支持其3Q/4Q26收入+1%/+16% QoQ增长；Goldman Sachs维持Neutral和NT$46.1。Pegatron预计3Q/4Q26收入同比增长+18%/+25%，受AI服务器、智能手机新品及宽带、IoT和游戏机季节性需求带动，但因估值被认为偏高，维持Sell评级；其NT$76.9目标价采用10.8x 2027E P/E。

分析框架

Goldman Sachs将8月实际收入与其预测进行比较，预测至12月的月度及季度收入，并将各公司前景与AI服务器平台放量、ASP、PC需求、智能手机上市、产能投资和供应约束相联系。该机构主要以远期P/E对个股估值，并依据同业盈利增长、适用时的经营利润率和估值倍数之间的关系进行校准。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
以远期P/E估值，并根据同业盈利增长、利润率和估值倍数之间的关系进行校准。
Goldman Sachs将目标P/E倍数应用于覆盖公司2027E EPS，通常参考远期盈利增长与P/E之间的同业关联；Hon Hai还使用PEG和利润率比较。
行业/产业分析框架供需框架
AI服务器、PC、智能手机及零部件的供需分析。
报告将客户需求、产品放量、零部件供应、产能投资和价格与月度及季度收入预测相联系。
行业/产业分析框架量价拆分
由出货量和更高ASP带来的收入影响。
分析区分出货放量与价格影响，尤其是机架级AI服务器更高ASP以及内存成本推动的售价上涨。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Hon Hai (2317.TW)
新一代AI服务器机架和CPO交换机的早期交付，加上新款智能手机，将支持增长。
优势
预计将在最新AI服务器机架方面率先交付；受益于折叠及高端智能手机。
对比
预计较同业提前约2-3个月交付最新型号。
风险
AI服务器放量较慢、EV整体解决方案表现较弱、全球产能扩张较慢或EMS竞争加剧。
Quanta (2382.TW)
AI服务器放量和高资本开支抵消PC出货放缓的影响。
优势
AI及通用服务器需求；产能多元化。
劣势
PC出货放缓及AI服务器型号切换。
对比
在10.7x 2027E P/E下估值合理。
风险
PC复苏、AI服务器放量和通用服务器需求可能与预期不同。
AVC (3017.TW)
液冷采用率提升以及ASIC/GPU AI服务器放量推动增长。
优势
具备风冷和液冷全方位解决方案定位。
对比
目标P/E来自科技硬件同业增长与估值之间的关联。
风险
液冷采用较慢、AI服务器需求较弱、竞争加剧或通用服务器复苏较慢。
Wiwynn (6669.TW)
ASIC、GPU及通用服务器需求支持收入和产能扩张。
优势
8月表现强劲超预期，AI服务器平台扩展及生产地域多元化。
对比
目标倍数参考PC/服务器同业EPS增长与P/E的关系。
风险
AI服务器需求较弱、通用服务器复苏较慢或服务器ODM竞争加剧。
Wistron (3231.TW)
机架级AI服务器出货推动盈利上调和目标价提高。
优势
AI服务器ODM市场领先地位及计划中的美国/越南产能投资。
劣势
更高的机架服务器占比降低毛利率假设；PC需求仍然疲弱。
对比
目标倍数位于历史平均值与平均值加一个标准差的远期P/E之间。
风险
PC复苏较弱、AI服务器放量较慢或通用服务器需求较弱。
Gigabyte (2376.TW)
AI服务器部署、客户扩大及产能投资推动2026年下半年更强增长。
优势
积压订单可见度改善及生产地域多元化。
对比
在14.1x 2027E P/E下为Neutral估值。
风险
PC市场复苏、游戏PC增长和AI服务器放量可能与预期不同。
ASUS (2357.TW)
AI服务器扩张和高端PC组合支持增长。
优势
AI服务器扩张及PC组合升级。
劣势
需求前置和AI服务器型号切换预计将导致4Q26环比下降。
对比
估值采用品牌厂商P/E、盈利增长和经营利润率之间的关系。
风险
PC、AI/游戏PC及AI服务器增长可能与预期不同。
Compal (2324.TW)
AI服务器系统扩张预计将支持2026年末增长。
优势
从L6主板扩展至L10/L11系统，以及全球产能多元化。
劣势
8月收入低于预期、PC出货疲弱，且消费需求受原材料成本影响。
对比
在14.7x 2027E P/E下为Neutral估值。
风险
PC复苏、AI服务器放量和Tablet需求可能与预期不同。
Inventec (2356.TW)
AI服务器扩张支持预测，但零部件短缺拖累近期增长。
优势
AI服务器ASP假设提高及盈利前景调整。
劣势
内存、PCB和CPU供应紧张；PC需求疲弱。
对比
目标P/E基于本地和全球PC/服务器同业的盈利增长关联。
风险
PC复苏、AI服务器放量和通用服务器需求可能与预期不同。
Pegatron (4938.TW)
AI服务器和新款智能手机支持收入，但Goldman Sachs因估值维持Sell。
优势
向AI服务器和汽车电子扩张；宽带、IoT及游戏机季节性需求。
劣势
高内存成本限制PC和智能手机需求；8月收入低于预期。
对比
Sell评级反映Goldman Sachs所称的估值偏高。
风险
智能手机市场复苏更强、AI服务器放量更快或消费电子需求更强。

关键数据

10家公司平均收入增长，2026年9月/10月/11月+7%/+2%/+4% MoM; +49%/+57%/+52% YoYGoldman Sachs对覆盖供应链的预测。
Wistron 2026年8月收入NT$460bn, +166% YoY较Goldman Sachs预测高48%。
Wistron 2026-28E净利润预测调整+2%/+3%/+4%主要由更高的机架级AI服务器收入推动。
Inventec 2026-28E净利润预测调整+5%/+4%/+2%主要由更高收入及AI服务器ASP假设推动。
AVC 2026-28E净利润CAGR+39%归因于AI投入、液冷渗透率及全方位解决方案定位。
Wiwynn 8月收入相对预测+27%受通用服务器需求及新ASIC AI服务器放量支持。

影响与含义

报告认为，供应链正转向价值更高的机架级AI服务器系统、液冷和ASIC平台，从而支持强劲的收入增长及产能扩张。但受PC需求前置、高内存成本、型号切换、较低服务器利润率和零部件短缺影响，各公司或各时期的受益程度并不相同。

风险

AI服务器需求或平台放量可能低于预期。
高内存成本、上半年需求前置后的PC需求疲弱及零部件短缺可能限制增长。
服务器ODM、散热及消费电子EMS领域的竞争压力可能加剧。
机架级AI服务器占比提高可能摊薄部分ODM的毛利率。
产能扩张和生产基地多元化可能无法按预期推进。

后续跟踪

9月至12月月度收入相对于平均+7%/+2%/+4% MoM预测路径的进展。
新一代GPU、ASIC和LPU AI服务器机架的放量时点及相关液冷采用率。
PC出货复苏、内存成本以及内存、PCB和CPU零部件的供应情况。
新的旗舰及折叠智能手机上市及其对ODM需求的影响。
公司资本开支及产能扩张执行情况，尤其在美国、墨西哥、马来西亚和越南。