2026年NVL72等效机架出货预计突破8万架，AI服务器供应链延续高增长

概览

本报告更新了2026年7月主要服务器ODM的GB200/GB300 NVL72等效机架出货情况及全年预测。行业7月产量约8000架，环比基本持平；Hon Hai出货约3600架，Quanta约2200至2250架，Wistron计算托盘折算约1150至1200架。Morgan Stanley将2026年全年行业预测设为8万至8.5万架，较上年约2.9万架增长超过100%，反映AI服务器下游机架组装需求持续强劲。

核心观点

AI服务器机架供应链仍处于快速扩张周期，2026年出货增速预计超过100%。Hon Hai凭借最大出货规模和7月环比增长体现较强执行力；Wistron虽然7月折算出货环比下降，但近期全年预测上调至约1.79万架，目标价上行空间最具吸引力；Quanta全年约1.87万架的预测保持不变。报告对主要ODM维持超配评级，偏好顺序为Wistron、Hon Hai、Quanta。对NVIDIA而言，机架产量增长为GB200/GB300平台放量提供正面供应链验证，但统计量并不完全等同于终端交付。

分析框架

报告采用自下而上的ODM跟踪方法，结合月度营收、笔记本电脑及桌面电脑等传统产品出货、服务器计算托盘和完整机架出货估算，形成月度及季度机架预测，并汇总为行业全年NVL72等效机架产量。股票观点同时参考残余收益估值模型及目标价上行空间。

方法论与常识提炼

• 供应链预测ODM自下而上出货跟踪

  按主要ODM估算GB200/GB300 NVL72等效机架的月度、季度及全年产量。

  通过跟踪Hon Hai、Quanta、Wistron等厂商的月度营收、服务器相关业务表现及机架或计算托盘出货，汇总行业产量并比较环比变化。

• 口径调整机架等效量折算

  将Wistron的L10计算托盘出货折算为机架等效量。

  该口径未计入后续L11机架组装与测试时间，因此行业统计产量可能高于同期终端客户实际收到的完整机架数量。

• 股票估值残余收益估值模型

  依据股权成本、中期增长率及永续增长率估算供应链公司的基准情景价值。

  报告披露的相关基准情景假设包括8.5%至9.0%的股权成本、7.0%至13%的中期增长率以及3%的永续增长率。

• 相对评级风险调整后相对收益评级

  以未来12至18个月相对行业覆盖范围的风险调整后总回报确定股票评级。

  超配表示预期股票总回报高于行业覆盖范围平均水平；报告中的Wistron、Hon Hai和Quanta均为超配。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NVIDIA CORP（US.NVDA）

  GB200/GB300 NVL72平台及AI服务器需求的核心受益资产

  优势

  主要ODM全年机架预测超过8万架，为平台放量和AI基础设施需求提供正面供应链验证。

  劣势

  报告未提供NVDA评级、目标价或直接收入预测，且ODM产量不等同于NVIDIA收入确认。

  对比

  相较供应链ODM，NVIDIA处于平台与加速计算核心环节，但本报告的直接分析对象主要是ODM出货。

  风险

  终端交付低于折算产量、AI服务器渗透放缓、供应链执行或需求不及预期。

• Wistron Corporation（3231.TW）

  GB200/GB300服务器计算托盘及机架供应商

  优势

  全年预测近期上调至约1.79万架，且按目标价上行空间在三家ODM中排名第一。

  劣势

  7月机架等效出货环比下降约6%，月度营收亦环比下降4%。

  对比

  偏好顺序高于Hon Hai和Quanta，但7月绝对出货规模低于两者。

  风险

  计算托盘至完整机架的组装测试存在时间差，另有笔记本电脑需求、利润率和价格竞争风险。

• Hon Hai Precision（2317.TW）

  GB200/GB300机架主要组装供应商

  优势

  7月出货约3600架、环比增长9%，全年预测约3.17万架，规模在三家ODM中领先。

  劣势

  业务同时受消费电子及iPhone需求影响，业绩驱动因素较多。

  对比

  供应规模领先Quanta和Wistron，投资偏好位列第二。

  风险

  iPhone销售、AI服务器业务利润贡献、电动车业务进展及地缘政治变化可能影响估值。

• Quanta Computer Inc.（2382.TW）

  GB200/GB300机架主要ODM供应商

  优势

  7月营收同比增长131%，全年机架预测维持约1.87万架。

  劣势

  7月机架出货环比下降约4%，营收环比下降5%，传统笔记本电脑出货明显回落。

  对比

  全年预测略高于Wistron，但按目标价上行空间的偏好排名第三。

  风险

  笔记本电脑及服务器需求走弱、AI服务器渗透低于预期、劳动力成本上升和大型数据中心价格竞争。

关键数据

• 2026年7月行业机架产量约8000架GB200/GB300 NVL72等效口径，环比基本持平。
• 2026年全年行业预测8万至8.5万架相比上年约2.9万架增长超过100%。
• Quanta 7月机架出货2200至2250架环比下降约4%；全年预测维持约1.87万架。
• Wistron 7月机架等效出货1150至1200架主要为服务器计算托盘折算，环比下降约6%；全年预测近期上调至约1.79万架。
• Hon Hai 7月机架出货约3600架环比增长约9%；全年预测维持约3.17万架。
• Quanta 7月营收NT$3663亿元环比下降5%，同比增长131%。
• Wistron 7月营收NT$3082亿元环比下降4%，同比增长61%。
• Hon Hai 7月营收NT$9465亿元环比增长15%，同比增长54%，服务器相关业务环比增长最强。
• ODM偏好顺序Wistron > Hon Hai > Quanta排序依据为目标价上行空间。

影响与含义

全年8万至8.5万架的预测意味着NVIDIA GB200/GB300平台正在推动服务器ODM、计算托盘、机架组装及相关零部件需求快速增长，对AI服务器供应链收入与产品组合具有正面影响。Hon Hai具备规模优势，Wistron的预测上调带来更强边际改善，Quanta则保持稳定贡献。不过，L10计算托盘折算与完整机架交付存在时间差，投资者不应将产量数据直接等同于终端部署或收入确认。

风险

• 统计口径包含Wistron L10计算托盘的机架等效量，终端客户实际收到的完整机架数量可能更低。
• AI服务器需求或渗透率低于预期，可能导致全年8万至8.5万架预测下修。
• 服务器计算托盘、机架组装、测试及交付环节发生延迟。
• 大型数据中心市场价格竞争加剧，叠加劳动力成本上升，可能压缩ODM利润率。
• 笔记本电脑、iPhone及其他消费电子需求疲弱可能拖累供应商整体业绩。
• 地缘政治及外资环境变化可能影响供应链运营与估值。
• Morgan Stanley与部分覆盖公司存在投资银行或其他业务关系，投资者应将本报告仅作为决策因素之一。

后续跟踪

• GB200与GB300机架月度产量能否从7月约8000架的平台继续提升。
• Wistron上调后的约1.79万架全年目标能否兑现，以及L10计算托盘向L11完整机架转化的节奏。
• Hon Hai能否延续7月机架出货环比9%的增长并达到全年约3.17万架。
• Quanta机架出货与传统笔记本电脑业务能否在环比回落后恢复。
• 行业全年出货能否达到8万至8.5万架，以及与终端部署、客户验收和收入确认之间的差异。
• GB300相对GB200的产品切换速度及其对ODM收入、产品组合和利润率的影响。