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Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain：AI服务器机架爬坡和新智能手机预计将在2026年末前推动台湾ODM/品牌商收入增长

Goldman Sachs预计，其覆盖的10家台湾供应链公司在2026年9月/10月/11月的平均收入环比增速将为7%/2%/4%。报告看好AI服务器敞口和部分智能手机供应链受益者，但PC需求和零部件限制仍存在分化。

机构Goldman Sachs

日期20260930

行业Taiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

摘要

买入：Hon Hai、Wiwynn、Wistron、AVC；中性：Gigabyte、Quanta、Inventec、Compal、ASUS；卖出：Pegatron。

覆盖公司8月平均收入环比增长9%。
平均收入同比增速预计将在2026年9月/10月/11月达到49%/57%/52%。
Wistron和Inventec在8月业绩后获得更高的盈利预测。
AI服务器机架规格升级、更高ASP和新智能手机发布是主要增长驱动。
高内存成本、PC需求前置和零部件短缺仍是主要制约因素。

研报解读

概览

这份三个月收入前瞻覆盖AI服务器、PC和消费电子供应链中的10家台湾ODM及品牌公司。Goldman Sachs预计，下一代GPU、ASIC及其他机架级AI服务器将带动2026年末收入增长，智能手机新品发布和更高售价也将提供支持；但PC需求、机型转换、估值和零部件供应将使各公司表现分化。

核心观点

Goldman Sachs表示，10家覆盖公司8月平均收入环比增长9%。其预计2026年9月、10月和11月平均收入环比将增长7%/2%/4%，同比将增长49%/57%/52%。预期的环比扩张由下一代机架级AI服务器和旗舰智能手机出货推动；同比增长还反映AI服务器持续爬坡、PC产品组合升级、新手机机型以及高内存成本推升售价。该机构看好三项供应链主题：受新机型和形态变化带动的Apple相关供应商，包括2026年的折叠手机及2027年的iPhone 20；受规格升级推动的AI服务器零部件；以及ASIC AI服务器渗透率提升。这些主题支撑对Hon Hai、Wiwynn、Wistron和AVC的买入评级。Gigabyte、Quanta、Inventec、Compal和ASUS维持中性评级，Pegatron维持卖出评级，反映估值或经营层面的个体差异。对于Hon Hai，Goldman Sachs预计月度收入将持续环比增长至12月，带动3Q26和4Q26收入环比增长14%和23%。下一代AI服务器机架和CPO交换机将带来更高ASP，且Hon Hai预计将比同业早约2-3个月交付最新机型。GPU服务器机架预计先行，之后LPU服务器机架将在12月起推动增长。智能手机发布和折叠手机构成第二项驱动。报告预计3Q26收入为NT$2.9 trillion，同比增长40%、环比增长14%，并基本维持2026-28盈利预测不变。报告维持买入评级及NT$400的12个月目标价，基于17.9x 2027E P/E。 Quanta尽管受益于长期AI需求，但面临近期PC及AI服务器机型转换放缓。Goldman Sachs预计，在1H26高基数后，3Q26和4Q26收入仅环比增长2%，但随着下一代高ASP AI服务器机架爬坡，12月环比增速将加快至54%。7月和8月PC出货量同比分别下降30%和37%。该机构预计Quanta 2026E和2027E资本开支分别为NT$44 billion和NT$32 billion，高于2025年的NT$15 billion；其美国工厂租赁亦显示AI服务器需求下的扩产。报告预计美国领先云服务提供商合计资本开支在2026-28E将同比增长76%/35%/8%，在上调8%/27%/25%后，2028E达到US$1,145 billion。报告维持中性评级及NT$299目标价，理由是估值合理。 AVC预计将受益于AI服务器机架采用、液冷渗透率上升及新ASIC客户机型爬坡。Goldman Sachs预计3Q26和4Q26收入环比增长18%和27%，并预测包括Nvidia和AMD系统在内的AI服务器机架出货量在2026-28E为55,000/105,000/163,000。该机构预计，在AI投入、液冷渗透率提高以及其全套散热解决方案领先地位的支持下，AVC 2026-28E净利润年复合增长率将达39%。报告维持买入评级，目标价为NT$4,513，基于30.3x 2027E P/E。 Wiwynn 8月收入较Goldman Sachs预期高出27%，受美国云服务提供商通用服务器需求及主要客户ASIC AI服务器爬坡支持。报告预计3Q26和4Q26收入环比增长46%和22%，动力来自新的风冷和液冷ASIC服务器、与智能体AI相关的稳健通用服务器需求、Nvidia和AMD平台GPU服务器机架在4Q26进入量产，以及潜在的新ASIC客户。该机构预计2026E资本开支为NT$44 billion，并在2028E前维持高位，以支持美国、墨西哥和马来西亚的产能多元化，以及AI服务器平台和客户拓展。Goldman Sachs维持买入评级，目标价为NT$3,777，基于21.5x 2027E P/E。 Wistron 8月收入同比增长166%至NT$460 billion，较该机构预期高48%，归因于机架级AI服务器出货。Goldman Sachs预计，随着GPU、CPU和LPU服务器机架出货爬坡，9月至12月收入将环比增长；公司计划在美国和越南投资US$209 million扩充AI服务器产能。该机构将2026-28E收入预测上调11%/7%/6%，净利润预测上调2%/3%/4%，主要反映更高的机架服务器出货量和ASP。由于机架级AI服务器的利润率低于其他产品线，毛利率预测下调。随着目标倍数由13.1x升至13.2x 2027E P/E，目标价由NT$281上调至NT$295；买入评级维持。 Gigabyte预计，AI服务器机架和更高ASP将推动收入增长加速，3Q26和4Q26收入同比增速预计为81%和79%，高于1Q26和2Q26的60%和41%。Goldman Sachs预计9月和10月收入均为NT$52 billion，同比均增长87%，并预计2026年资本开支同比增长143%至NT$2.8 billion。报告因估值合理而维持中性评级及NT$487目标价。对于ASUS，报告预计3Q26收入环比增长8%，但4Q26环比下降7%，因为高内存成本使PC需求前置，且AI服务器处于机型转换期。尽管如此，AI服务器爬坡和PC产品组合升级将推动3Q26和4Q26收入同比分别增长39%和27%。Compal预计在AI服务器出货、扩产和高端PC组合改善的推动下，9月至12月收入环比增长；Goldman Sachs预计3Q26和4Q26收入环比增长1%和16%。其8月收入因PC出货下降及消费电子需求疲软而较预期低20%。 Inventec 8月收入同比增长36%，大致符合预期，但由于内存、PCB和CPU等零部件短缺，环比下降8%。Goldman Sachs预计9月收入环比下降，之后10月至12月恢复，带动3Q26和4Q26收入同比增长45%和47%。该机构将2026-28E收入预测上调8%/10%/6%，净利润预测上调5%/4%/2%，但维持中性评级；随着目标倍数由14.6x上调至15.3x 2027E P/E，目标价由NT$56上调至NT$61。 Pegatron预计将受益于AI服务器爬坡、智能手机发布、宽带、IoT及游戏主机的季节性需求，3Q26和4Q26收入预计同比分别增长18%和25%。不过，其8月收入为NT$88 billion，较Goldman Sachs预期低12%，高内存成本仍抑制PC和智能手机需求。尽管该机构看好其向AI服务器和汽车电子拓展，但基于偏高估值维持卖出评级及NT$76.9目标价，目标价基于10.8x 2027E P/E。

分析框架

Goldman Sachs将7月和8月实际月度收入与自身预期进行比较，并按公司预测9月至12月收入，再将预测与AI服务器平台爬坡、ASP、PC和智能手机需求、资本开支及零部件供应联系起来。对于覆盖股票，其主要以远期P/E倍数计算12个月目标价，并以同业估值、盈利增长及在相关情况下的营业利润率关系作为参考。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
基于AI服务器需求、PC和智能手机需求、零部件供应、定价及产能增加进行月度收入和出货预测。
报告将AI服务器和消费设备需求与供应限制、产能及ASP变化相联系，以估计近期公司收入。
行业/产业分析框架产业链上中下游传导
将AI服务器需求贯穿机架制造商、散热供应商、ODM、零部件及云服务提供商资本开支进行追踪。
报告说明云服务资本开支、服务器平台转换和规格升级如何传导至台湾供应商的出货、收入和资本开支。
估值方法PE/PEG 估值
以同业盈利增长及部分情况下营业利润率关系为基准的远期P/E目标估值。
Goldman Sachs将选定的2027E P/E倍数应用于远期EPS，并利用同业估值与盈利增长之间的关系确定目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Hon Hai (2317.TW)
AI服务器机架、CPO交换机和新智能手机机型支持增长。
优势
预计将率先交付最新AI服务器机架，并受益于折叠手机。
对比
预计将比同业早约2-3个月交付最新机型。
风险
AI服务器爬坡较慢、EV整体解决方案表现较弱、全球产能爬坡较慢或EMS竞争加剧。
Quanta (2382.TW)
AI服务器爬坡和云服务资本开支支持增长，但受到PC疲软和机型转换的抵消。
优势
计划维持高资本开支并扩张美国产能。
劣势
PC出货下降，且3Q26/4Q26环比增长有限。
对比
因估值合理而维持中性评级。
风险
PC复苏、AI服务器爬坡和通用服务器需求可能与预期不同。
AVC (3017.TW)
液冷采用及新的GPU和ASIC AI服务器机架推动需求。
优势
具备广泛的风冷和液冷解决方案，且预计2026-28E净利润年复合增长率为39%。
风险
液冷采用较慢、AI服务器需求较低、竞争加剧或通用服务器复苏较慢。
Wiwynn (6669.TW)
ASIC和GPU AI服务器机架扩张支持收入增长。
优势
8月收入超预期、CSP需求强劲且产能布局多元化。
风险
AI服务器需求较弱、通用服务器复苏较慢或服务器ODM竞争更激烈。
Wistron (3231.TW)
机架级AI服务器出货推动更高收入和盈利预测。
优势
8月收入显著超预期；美国和越南的产能投资支持扩张。
劣势
更高的机架服务器占比下调毛利率预测。
对比
目标P/E仍处于公司历史平均值至平均值加一个标准差的交易P/E区间内。
风险
PC复苏较弱、AI服务器爬坡较慢或通用服务器需求较弱。
Gigabyte (2376.TW)
AI服务器机架增长、客户拓展和订单能见度提升支持2H26收入。
优势
资本开支增加且生产地点多元化。
对比
因估值合理而维持中性评级。
风险
PC复苏、游戏PC增长和AI服务器爬坡可能与预期不同。
Compal (2324.TW)
AI服务器爬坡以及从主板向系统集成的拓展支持后续增长。
优势
业务多元化和全球产能扩张。
劣势
消费电子仍占收入大部分，面临原材料成本和疲弱需求的风险。
对比
因估值合理而维持中性评级。
风险
PC复苏、AI服务器爬坡和笔记本电脑需求可能与预期不同。
Inventec (2356.TW)
AI服务器业务扩张支持上调预测，但供应短缺限制近期增长。
优势
更高的AI服务器ASP假设支持收入和盈利预测上调。
劣势
内存、PCB和CPU零部件短缺以及PC需求疲弱。
对比
在盈利和估值更新后，目标价由NT$56上调至NT$61。
风险
PC复苏、AI服务器爬坡和通用服务器需求可能与预期不同。
Pegatron (4938.TW)
AI服务器和智能手机爬坡支持增长，但不足以抵消估值担忧。
优势
从消费电子向AI服务器和汽车电子拓展。
劣势
高内存成本抑制PC和智能手机需求；8月收入低于预期。
对比
基于偏高估值维持卖出评级。
风险
智能手机市场复苏更强、AI服务器爬坡更快或消费电子需求更强。

关键数据

8月平均收入增长+9% MoM10家覆盖公司平均水平。
平均月度收入增长预测+7% / +2% / +4% MoM2026年9月/10月/11月。
平均年度收入增长预测+49% / +57% / +52% YoY2026年9月/10月/11月。
Wistron 8月收入NT$460bn, +166% YoY较Goldman Sachs预期高48%。
Wistron 2026-28E收入预测调整+11% / +7% / +6%由更高的机架级AI服务器出货量和ASP推动。
Inventec 2026-28E净利润预测调整+5% / +4% / +2%主要来自更高收入。
美国领先CSP资本开支预测US$1,145bn by 2028E2026-28E合计资本开支同比增速预计为76%/35%/8%。

影响与含义

报告认为，AI服务器机架爬坡、规格升级和ASP提升，以及ASIC服务器和液冷采用增加，是2026年末供应链增长的主要来源。报告根据执行能力、产能、PC和消费电子敞口、零部件供应及估值区分各公司，而非将整个ODM板块视为同质化。

风险

高内存成本可能继续抑制PC和智能手机需求。
AI服务器出货爬坡或液冷采用可能慢于预期。
包括内存、PCB和CPU在内的零部件短缺可能对近期生产和收入构成压力。
服务器ODM、散热及消费电子制造领域的竞争可能加剧。

后续跟踪

9月至12月的月度收入走势，以及下一代GPU、ASIC及其他机架级AI服务器的爬坡。
在上半年需求前置和高内存成本后，PC出货趋势的变化。
云服务提供商资本开支及供应商产能扩张。
新的旗舰和折叠智能手机发布，以及其对供应商需求的贡献。
内存、PCB和CPU等零部件的供应情况。