Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: El aumento de producción de racks de servidores de IA y de nuevos smartphones debería impulsar los ingresos de ODM/marcas taiwanesas hasta finales de 2026

Visión general

Esta previsión de ingresos a tres meses analiza 10 compañías ODM y de marcas taiwanesas de la cadena de suministro de servidores de IA, PC y electrónica de consumo. Goldman Sachs espera que los servidores de IA a nivel de rack de próxima generación, junto con lanzamientos de smartphones y precios de venta más altos, impulsen el crecimiento de ingresos hacia finales de 2026, aunque la demanda de PC, las transiciones de modelos, la valoración y la disponibilidad de componentes generarán resultados divergentes.

Perspectivas principales

Goldman Sachs informa que las 10 empresas cubiertas registraron un crecimiento medio de ingresos de 9% intermensual en agosto. Espera crecimientos medios de 7%/2%/4% intermensual en septiembre, octubre y noviembre de 2026, y de 49%/57%/52% interanual, respectivamente. La expansión secuencial esperada se atribuye a la aceleración de envíos de servidores de IA a nivel de rack de próxima generación y de smartphones insignia. El crecimiento interanual también refleja la continua aceleración de servidores de IA, una mejora del mix de PC, nuevos modelos de smartphones y precios de venta más altos por el elevado coste de memoria. La institución es positiva sobre tres temas de cadena de suministro: proveedores relacionados con Apple, respaldados por nuevos modelos y cambios de formato, incluidos smartphones plegables en 2026 e iPhone 20 en 2027; componentes para servidores de IA que se benefician de mejoras de especificación; y la creciente penetración de servidores ASIC AI. Estos temas sustentan calificaciones Buy para Hon Hai, Wiwynn, Wistron y AVC. Mantiene Neutral para Gigabyte, Quanta, Inventec, Compal y ASUS, y Sell para Pegatron, reflejando restricciones específicas de valoración u operación. Para Hon Hai, Goldman Sachs espera crecimiento mensual secuencial de ingresos hasta diciembre, lo que llevaría a un crecimiento de ingresos de 14%/23% intertrimestral en 3Q26/4Q26. Los racks de servidores de IA de próxima generación y los switches CPO deberían tener mayor ASP, y Hon Hai sería el primero en entregar el modelo más reciente, unos 2-3 meses por delante de pares. Primero se esperan racks de IA basados en GPU y, desde diciembre, racks basados en LPU. Los lanzamientos de smartphones y los teléfonos plegables son un segundo impulsor. El informe proyecta ingresos de 3Q26 de NT$2.9 trillion, +40% interanual y +14% intertrimestral, mantiene en gran medida las estimaciones de beneficios de 2026-28 y conserva Buy con objetivo a 12 meses de NT$400 basado en 17.9x 2027E P/E. Quanta afronta una desaceleración de corto plazo en PC y por transición de modelos de servidores de IA, pese a la sólida demanda de IA a más largo plazo. Goldman Sachs espera solo 2% de crecimiento intertrimestral en 3Q26/4Q26 tras una base elevada en 1H26, pero anticipa una aceleración de 54% intermensual en diciembre con la rampa de racks de IA de próxima generación y mayor ASP. Los envíos de PC cayeron 30%/37% interanual en julio/agosto. Estima capex de Quanta de NT$44 billion/NT$32 billion en 2026E/2027E, frente a NT$15 billion en 2025; el alquiler de una fábrica estadounidense muestra expansión de capacidad para demanda de IA. Pronostica que el capex agregado de los principales proveedores estadounidenses de nube crecerá 76%/35%/8% interanual en 2026-28E, alcanzando US$1,145 billion en 2028E después de aumentos de estimaciones de 8%/27%/25%. Mantiene Neutral y objetivo de NT$299 por valoración justa. AVC debería beneficiarse de la adopción de racks de IA, la mayor penetración de refrigeración líquida y la rampa de nuevos clientes ASIC. Goldman Sachs prevé crecimiento de ingresos de 18%/27% intertrimestral en 3Q26/4Q26 y envíos de racks de IA, incluidos sistemas Nvidia y AMD, de 55,000/105,000/163,000 en 2026-28E. Espera que el beneficio neto de AVC crezca a una CAGR de 39% en 2026-28E, gracias al gasto en IA, la mayor penetración de refrigeración líquida y su posición líder en soluciones de refrigeración integrales. Mantiene Buy con objetivo de NT$4,513 basado en 30.3x 2027E P/E. Los ingresos de agosto de Wiwynn superaron la estimación de Goldman Sachs en 27%, reflejando demanda de servidores generales de proveedores estadounidenses de nube y la rampa de servidores ASIC AI de clientes principales. Espera crecimiento de ingresos de 46%/22% intertrimestral en 3Q26/4Q26, impulsado por nuevos servidores ASIC AI refrigerados por aire y líquido, demanda sólida de servidores generales vinculada a IA agéntica, producción masiva de racks de IA basados en GPU de Nvidia y AMD en 4Q26, y posibles nuevos clientes ASIC. Estima capex de NT$44 billion en 2026E y niveles altos similares hasta 2028E para diversificar producción entre EE.UU., México y Malasia, ampliar servidores de IA de ASIC a GPU y aumentar productos y clientes. Mantiene Buy y objetivo de NT$3,777 basado en 21.5x 2027E P/E. Los ingresos de agosto de Wistron aumentaron 166% interanual a NT$460 billion y superaron en 48% la estimación de la institución, atribuible a envíos de servidores de IA a nivel de rack. Goldman Sachs espera crecimiento secuencial de septiembre a diciembre con la rampa de racks de IA GPU, CPU y LPU; la compañía prevé invertir US$209 million para expandir capacidad de IA en EE.UU. y Vietnam. La institución eleva previsiones de ingresos de 2026-28E en 11%/7%/6% y de beneficio neto en 2%/3%/4%, principalmente por mayores envíos y ASP de servidores a nivel de rack. Reduce las previsiones de margen bruto porque dichos servidores tienen márgenes menores que otras líneas. El objetivo sube a NT$295 desde NT$281 al elevar el múltiplo a 13.2x 2027E P/E desde 13.1x; mantiene Buy. Gigabyte debería acelerar su crecimiento de ingresos por racks de IA y ASP más altos: espera 81%/79% de crecimiento interanual en 3Q26/4Q26, frente a 60%/41% en 1Q26/2Q26. Goldman Sachs prevé ingresos de septiembre y octubre de NT$52 billion cada uno, ambos +87% interanual, y capex de 2026 +143% interanual a NT$2.8 billion. Mantiene Neutral y objetivo de NT$487 por valoración justa. Para ASUS, el informe prevé ingresos de 3Q26 +8% intertrimestral, pero una caída de 7% en 4Q26, por anticipación de consumo de PC causada por altos costes de memoria y transición de modelos de servidores de IA. Aun así, espera crecimiento interanual de ingresos de 39%/27% en 3Q26/4Q26 por mejora del mix de PC y rampa de racks de IA. Compal debería crecer secuencialmente de septiembre a diciembre por mayores envíos de IA, expansión de capacidad y un mix de PC de gama alta; Goldman Sachs espera crecimiento de 1%/16% intertrimestral en 3Q26/4Q26. Sus ingresos de agosto estuvieron 20% por debajo de la estimación por menores envíos de PC y débil demanda de electrónica de consumo. Los ingresos de agosto de Inventec crecieron 36% interanual y estuvieron en línea general con las estimaciones, pero bajaron 8% intermensual por escasez de memoria, PCB y CPU. Goldman Sachs prevé caída secuencial en septiembre y recuperación de octubre a diciembre, llevando el crecimiento de ingresos de 3Q26/4Q26 a 45%/47% interanual. Eleva previsiones de ingresos de 2026-28E en 8%/10%/6% y de beneficio neto en 5%/4%/2%, pero mantiene Neutral; su objetivo aumenta a NT$61 desde NT$56 al elevar el múltiplo objetivo a 15.3x 2027E P/E desde 14.6x. Pegatron debería beneficiarse de la rampa de IA, los lanzamientos de smartphones y la estacionalidad de banda ancha, IoT y consolas de juegos, con ingresos de 3Q26/4Q26 +18%/25% interanual. Sin embargo, sus ingresos de agosto de NT$88 billion estuvieron 12% por debajo de la estimación de Goldman Sachs y los altos costes de memoria siguen limitando la demanda de PC y smartphones. Aunque la institución es positiva sobre la expansión hacia servidores de IA y electrónica automotriz, mantiene Sell por valoración elevada, con objetivo de NT$76.9 basado en 10.8x 2027E P/E.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los ingresos mensuales reportados de julio y agosto con sus estimaciones, proyecta los ingresos de septiembre a diciembre por compañía y vincula las previsiones con las rampas de plataformas de IA, ASP, demanda de PC y smartphones, gasto de capital y oferta de componentes. Para los valores cubiertos, calcula objetivos a 12 meses principalmente mediante múltiplos P/E forward referenciados a relaciones de pares entre valoración, crecimiento de beneficios y, cuando corresponde, margen operativo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Previsión de ingresos y envíos mensuales basada en demanda de servidores de IA, demanda de PC y smartphones, disponibilidad de componentes, precios y ampliaciones de capacidad.

  El informe relaciona la demanda de servidores de IA y dispositivos de consumo con restricciones de oferta, capacidad de producción y cambios de ASP para estimar ingresos empresariales de corto plazo.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  La demanda de servidores de IA se sigue a través de fabricantes de racks, proveedores de refrigeración, ODM, componentes y capex de proveedores de nube.

  El informe explica cómo el capex de nube, las transiciones de plataformas de servidores y las mejoras de especificación se transmiten a envíos, ingresos e inversión de capacidad de los proveedores taiwaneses.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Objetivos de P/E forward referenciados al crecimiento de beneficios de pares y, en casos seleccionados, a relaciones de margen operativo.

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E 2027E seleccionado al EPS forward y usa correlaciones de pares entre valoración y crecimiento de beneficios para determinar precios objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hon Hai (2317.TW)

  Los racks de servidores de IA, switches CPO y nuevos modelos de smartphones respaldan el crecimiento.

  Fortalezas

  Se espera entrega temprana de los racks de IA más recientes y exposición a teléfonos plegables.

  Comparación

  Se espera que entregue el modelo más reciente unos 2-3 meses antes que los pares.

  Riesgos

  Rampa más lenta de IA, desempeño más débil de soluciones totales de EV, expansión global de capacidad más lenta o mayor competencia en EMS.

• Quanta (2382.TW)

  La rampa de IA y el capex de nube respaldan el crecimiento, compensados por debilidad de PC y transición de modelos.

  Fortalezas

  Capex alto previsto y expansión de capacidad estadounidense.

  Debilidades

  Descensos en envíos de PC y crecimiento secuencial limitado en 3Q26/4Q26.

  Comparación

  Neutral por valoración justa.

  Riesgos

  La recuperación de PC, la rampa de IA y la demanda de servidores generales pueden diferir de las expectativas.

• AVC (3017.TW)

  La adopción de refrigeración líquida y los nuevos racks de IA GPU y ASIC impulsan la demanda.

  Fortalezas

  Amplias soluciones de refrigeración por aire y líquido y CAGR esperada de beneficio neto de 39% en 2026-28E.

  Riesgos

  Adopción más lenta de refrigeración líquida, menor demanda de IA, competencia o recuperación más lenta de servidores generales.

• Wiwynn (6669.TW)

  La expansión de racks de IA ASIC y GPU respalda el crecimiento de ingresos.

  Fortalezas

  Superación de ingresos en agosto, sólida demanda de CSP y diversificación de capacidad.

  Riesgos

  Demanda de IA más débil, recuperación más lenta de servidores generales o competencia más severa en ODM de servidores.

• Wistron (3231.TW)

  Los envíos de servidores de IA a nivel de rack impulsan previsiones más altas de ingresos y beneficios.

  Fortalezas

  Los ingresos de agosto superaron ampliamente las estimaciones; inversiones de capacidad en EE.UU. y Vietnam apoyan la expansión.

  Debilidades

  Mayor mix de servidores a nivel de rack reduce las previsiones de margen bruto.

  Comparación

  El P/E objetivo sigue entre el promedio histórico de la compañía y el promedio más una desviación estándar de P/E negociado.

  Riesgos

  Recuperación de PC más débil, rampa de IA más lenta o demanda más débil de servidores generales.

• Gigabyte (2376.TW)

  El crecimiento de racks de IA, la expansión de clientes y una mejor visibilidad de pedidos respaldan los ingresos de 2H26.

  Fortalezas

  Mayor capex y ubicaciones de producción diversificadas.

  Comparación

  Neutral por valoración justa.

  Riesgos

  La recuperación de PC, el crecimiento de PC gaming y la rampa de IA pueden diferir de las expectativas.

• Compal (2324.TW)

  La rampa de IA y el avance de placa base a integración de sistemas respaldan el crecimiento posterior.

  Fortalezas

  Diversificación del negocio y expansión global de capacidad.

  Debilidades

  La electrónica de consumo sigue siendo la mayor parte de ingresos y está expuesta a costes de materias primas y demanda limitada.

  Comparación

  Neutral por valoración justa.

  Riesgos

  La recuperación de PC, la rampa de IA y la demanda de tabletas pueden diferir de las expectativas.

• Inventec (2356.TW)

  La expansión de IA respalda las previsiones revisadas, aunque la escasez de oferta limita el crecimiento de corto plazo.

  Fortalezas

  Supuestos de ASP más altos de IA respaldan revisiones de ingresos y beneficios.

  Debilidades

  Oferta escasa de memoria, PCB y CPU, y demanda de PC débil.

  Comparación

  Objetivo elevado a NT$61 desde NT$56 tras actualizaciones de beneficios y valoración.

  Riesgos

  La recuperación de PC, la rampa de IA y la demanda de servidores generales pueden diferir de las expectativas.

• Pegatron (4938.TW)

  Las rampas de IA y smartphones respaldan el crecimiento, pero no compensan las preocupaciones de valoración.

  Fortalezas

  Expansión de electrónica de consumo hacia servidores de IA y electrónica automotriz.

  Debilidades

  Los altos costes de memoria limitan la demanda de PC y smartphones; los ingresos de agosto no alcanzaron las estimaciones.

  Comparación

  Sell por valoración elevada.

  Riesgos

  Recuperación de smartphones más fuerte, rampa de IA más rápida o demanda de electrónica de consumo más fuerte.

Datos clave

• Crecimiento medio de ingresos en agosto+9% MoMPara las 10 compañías cubiertas.
• Previsión de crecimiento medio mensual de ingresos+7% / +2% / +4% MoMSeptiembre/octubre/noviembre de 2026.
• Previsión de crecimiento medio anual de ingresos+49% / +57% / +52% YoYSeptiembre/octubre/noviembre de 2026.
• Ingresos de agosto de WistronNT$460bn, +166% YoY48% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Revisiones de ingresos 2026-28E de Wistron+11% / +7% / +6%Impulsadas por mayores envíos de servidores de IA a nivel de rack y ASP.
• Revisiones de beneficio neto 2026-28E de Inventec+5% / +4% / +2%Principalmente por mayores ingresos.
• Previsión de capex de principales CSP estadounidensesUS$1,145bn by 2028EEl crecimiento agregado del capex en 2026-28E se prevé en 76%/35%/8% interanual.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la rampa de racks de IA, las mejoras de especificación y ASP, y la creciente adopción de servidores ASIC y refrigeración líquida son las principales fuentes de crecimiento de la cadena de suministro hacia finales de 2026. Diferencia entre compañías según ejecución, capacidad, exposición a PC y electrónica de consumo, disponibilidad de componentes y valoración, en lugar de tratar al grupo ODM como homogéneo.

Riesgos

• Los altos costes de memoria podrían seguir limitando la demanda de PC y smartphones.
• La rampa de envíos de IA o la adopción de refrigeración líquida podrían ser más lentas de lo esperado.
• La escasez de componentes, incluidos memoria, PCB y CPU, podría afectar la producción y los ingresos de corto plazo.
• La competencia en ODM de servidores, refrigeración y fabricación de electrónica de consumo podría intensificarse.

Aspectos que vigilar

• La evolución mensual de ingresos de septiembre a diciembre y la rampa de servidores de IA de próxima generación GPU, ASIC y otros a nivel de rack.
• Las tendencias de envíos de PC tras la anticipación de demanda de la primera mitad y los elevados costes de memoria.
• El capex de proveedores de nube y la expansión de capacidad de proveedores.
• Nuevos lanzamientos de smartphones insignia y plegables, y su contribución a la demanda de proveedores.
• Disponibilidad de componentes de memoria, PCB y CPU.