Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: A expansão de racks de servidores de IA e de novos smartphones deve impulsionar o crescimento de receita de ODMs/marcas taiwanesas até o fim de 2026

Visão geral

Esta prévia de receitas para três meses avalia 10 companhias taiwanesas de ODM e marcas na cadeia de suprimentos de servidores de IA, PCs e eletrônicos de consumo. O Goldman Sachs espera que servidores de IA de próxima geração em nível de rack impulsionem o crescimento de receita no fim de 2026, com lançamentos de smartphones e preços de venda mais altos oferecendo apoio adicional, mas vê resultados divergentes onde demanda por PCs, transições de modelos, avaliação ou disponibilidade de componentes restringem a perspectiva.

Visões principais

O Goldman Sachs informa que as 10 companhias cobertas registraram crescimento médio de receita de 9% mês a mês em agosto. Espera crescimento médio de 7%/2%/4% mês a mês em setembro, outubro e novembro de 2026, e de 49%/57%/52% ano a ano, respectivamente. A expansão sequencial esperada será impulsionada pela aceleração dos embarques de servidores de IA de próxima geração em nível de rack e de smartphones emblemáticos. O crescimento ano a ano também reflete a expansão contínua de servidores de IA, upgrade do mix de produtos de PC, novos modelos de smartphones e custos elevados de memória aumentando o preço de venda. A instituição está positiva sobre três temas de cadeia de suprimentos: a cadeia da Apple, com a aceleração de novos modelos e mudanças de formato, incluindo smartphones dobráveis em 2026 e o iPhone 20 em 2027; componentes de servidores de IA, beneficiados por upgrades de especificação; e o aumento da penetração de servidores ASIC AI. Esses temas sustentam classificações Buy para Hon Hai, Wiwynn, Wistron e AVC. Mantém Neutral para Gigabyte, Quanta, Inventec, Compal e ASUS, e Sell para Pegatron, refletindo restrições específicas de avaliação ou operação. Para a Hon Hai, o Goldman Sachs espera que as receitas mensais continuem crescendo sequencialmente até dezembro, levando as receitas de 3Q26/4Q26 a crescer 14%/23% trimestre a trimestre. Racks de servidores de IA de próxima geração e switches CPO devem ter ASP mais alto, e a Hon Hai deve ser a primeira a entregar o modelo mais recente, cerca de 2-3 meses à frente dos pares. Racks de IA movidos por GPU devem vir primeiro, seguidos por racks movidos por LPU a partir de dezembro. Lançamentos de smartphones e telefones dobráveis são um segundo vetor. O relatório projeta receita de 3Q26 de NT$2.9 trillion, +40% ano a ano e +14% trimestre a trimestre, mantém as estimativas de lucro de 2026-28 em grande parte inalteradas e preserva Buy com preço-alvo de 12 meses de NT$400, baseado em 17.9x 2027E P/E. A Quanta enfrenta desaceleração de curto prazo em PCs e transições de modelos de servidores de IA, apesar da forte demanda de IA no longo prazo. O Goldman Sachs espera apenas 2% de crescimento trimestre a trimestre em 3Q26/4Q26 após uma base elevada em 1H26, mas prevê aceleração de 54% mês a mês em dezembro com a expansão de racks de IA de próxima geração de maior ASP. Os embarques de PCs caíram 30%/37% ano a ano em julho/agosto. Estima capex da Quanta em NT$44 billion/NT$32 billion em 2026E/2027E, contra NT$15 billion em 2025; o aluguel de fábrica nos EUA evidencia expansão de capacidade para a demanda de servidores de IA. Prevê que o capex agregado dos principais provedores de nuvem dos EUA cresça 76%/35%/8% ano a ano em 2026-28E, chegando a US$1,145 billion em 2028E após aumentos de estimativas de 8%/27%/25%. Mantém Neutral e preço-alvo de NT$299, citando avaliação justa. A AVC deve se beneficiar da adoção de racks de IA, da maior penetração de resfriamento líquido e da expansão de novos clientes ASIC. O Goldman Sachs prevê crescimento de receita de 18%/27% trimestre a trimestre em 3Q26/4Q26 e embarques de racks de servidores de IA, incluindo sistemas Nvidia e AMD, de 55,000/105,000/163,000 em 2026-28E. Espera que o lucro líquido da AVC cresça a uma CAGR de 39% em 2026-28E, apoiado por gastos em IA, maior penetração de resfriamento líquido e posição de liderança em soluções totais de resfriamento. Mantém Buy com preço-alvo de NT$4,513 baseado em 30.3x 2027E P/E. A receita de agosto da Wiwynn superou as estimativas do Goldman Sachs em 27%, refletindo demanda por servidores gerais de provedores de nuvem dos EUA e a expansão de servidores ASIC AI de clientes principais. Espera crescimento de receita de 46%/22% trimestre a trimestre em 3Q26/4Q26, impulsionado por novos servidores ASIC AI refrigerados a ar e a líquido, demanda sólida por servidores gerais ligada à IA agêntica, entrada em produção em massa de racks de IA movidos por GPU nas plataformas Nvidia e AMD em 4Q26, e potenciais novos clientes ASIC. Estima capex de NT$44 billion em 2026E, em nível alto semelhante até 2028E, para diversificar a produção entre EUA, México e Malásia, ampliar os servidores de IA de ASIC para GPU e expandir produtos e clientes. Mantém Buy e preço-alvo de NT$3,777 baseado em 21.5x 2027E P/E. A receita de agosto da Wistron cresceu 166% ano a ano para NT$460 billion e superou a estimativa da instituição em 48%, atribuída aos embarques de servidores de IA em nível de rack. O Goldman Sachs espera crescimento sequencial de receita entre setembro e dezembro com a expansão dos racks de IA GPU, CPU e LPU; a companhia planeja investir US$209 million para expandir sua capacidade de servidores de IA nos EUA e no Vietnã. A instituição eleva suas previsões de receita de 2026-28E em 11%/7%/6% e de lucro líquido em 2%/3%/4%, sobretudo por maiores embarques de servidores em nível de rack e ASP. As previsões de margem bruta caem porque servidores de IA em nível de rack normalmente carregam margens menores que outras linhas. O preço-alvo sobe para NT$295, de NT$281, com o múltiplo-alvo passando para 13.2x 2027E P/E, de 13.1x; Buy é mantido. A Gigabyte deve ver o crescimento da receita acelerar com racks de IA e ASPs mais altos, com crescimento ano a ano de receita de 81%/79% em 3Q26/4Q26, contra 60%/41% em 1Q26/2Q26. O Goldman Sachs prevê receitas de setembro e outubro de NT$52 billion cada, ambas +87% ano a ano, e espera que o capex de 2026 cresça 143% ano a ano para NT$2.8 billion. Mantém Neutral com preço-alvo de NT$487, pois a avaliação é considerada justa. Para a ASUS, o relatório prevê receita de 3Q26 +8% trimestre a trimestre, mas queda sequencial de 7% em 4Q26, considerando a antecipação do consumo de PCs sob altos custos de memória e a transição de modelos de servidores de IA. Ainda assim, espera crescimento ano a ano de receita de 39%/27% em 3Q26/4Q26 por upgrade do mix de PCs e expansão de racks de IA. A Compal deve crescer sequencialmente de setembro a dezembro com maiores embarques de IA, expansão de capacidade e mix de PCs de maior nível; o Goldman Sachs prevê crescimento de 1%/16% trimestre a trimestre em 3Q26/4Q26. A receita de agosto ficou 20% abaixo da estimativa devido à queda nos embarques de PCs e à fraca demanda por eletrônicos de consumo. A receita de agosto da Inventec cresceu 36% ano a ano e ficou amplamente em linha com as estimativas, mas caiu 8% mês a mês devido à escassez de memória, PCB e CPU. O Goldman Sachs prevê queda sequencial em setembro e recuperação de outubro a dezembro, levando o crescimento de receita de 3Q26/4Q26 a 45%/47% ano a ano. Eleva previsões de receita de 2026-28E em 8%/10%/6% e de lucro líquido em 5%/4%/2%, mas mantém Neutral; seu preço-alvo sobe para NT$61, de NT$56, pois o múltiplo-alvo passa para 15.3x 2027E P/E, de 14.6x. A Pegatron deve se beneficiar da expansão de servidores de IA, lançamentos de smartphones e sazonalidade de banda larga, IoT e consoles de jogos, com receita de 3Q26/4Q26 projetada para crescer 18%/25% ano a ano. Contudo, sua receita de agosto de NT$88 billion ficou 12% abaixo da estimativa do Goldman Sachs e os altos custos de memória continuam limitando o crescimento de PCs e smartphones. Embora a instituição esteja positiva sobre sua expansão de eletrônicos de consumo para servidores de IA e eletrônicos automotivos, mantém Sell por avaliação elevada, com preço-alvo de NT$76.9 baseado em 10.8x 2027E P/E.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara a receita mensal reportada em julho e agosto com suas estimativas, projeta a receita de setembro a dezembro para cada companhia e vincula as previsões às rampas de plataformas de IA, ASPs, demanda por PCs e smartphones, gastos de capital e oferta de componentes. Para as ações cobertas, deriva preços-alvo de 12 meses principalmente de múltiplos P/E forward referenciados à relação entre avaliação de pares, crescimento de lucros e, quando relevante, margem operacional.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Previsão de receita e embarques mensais com base em demanda por servidores de IA, demanda por PCs e smartphones, disponibilidade de componentes, preços e expansões de capacidade.

  O relatório relaciona a demanda por servidores de IA e dispositivos de consumo às restrições de oferta, capacidade de produção e mudanças no ASP para estimar a receita de curto prazo das empresas.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  A demanda por servidores de IA é acompanhada por fabricantes de racks, fornecedores de resfriamento, ODMs, componentes e capex de provedores de nuvem.

  O relatório explica como capex de nuvem, transições de plataforma de servidores e upgrades de especificação são transmitidos a embarques, receita e investimento de capacidade de fornecedores taiwaneses.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward com metas referenciadas ao crescimento de lucros de pares e, em casos selecionados, às relações de margem operacional.

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/E 2027E selecionado ao EPS forward e usa correlações entre pares de avaliação e crescimento de lucros para determinar preços-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hon Hai (2317.TW)

  Racks de servidores de IA, switches CPO e novos modelos de smartphones apoiam o crescimento.

  Pontos fortes

  Entrega antecipada esperada dos racks de IA mais recentes e exposição a telefones dobráveis.

  Comparação

  Espera-se que entregue o modelo mais recente cerca de 2-3 meses antes dos pares.

  Riscos

  Rampa mais lenta de servidores de IA, desempenho mais fraco de soluções totais de EV, expansão global de capacidade mais lenta ou competição mais acirrada em EMS.

• Quanta (2382.TW)

  A expansão de servidores de IA e o capex de nuvem apoiam o crescimento, compensados por fraqueza de PCs e transições de modelos.

  Pontos fortes

  Capex alto previsto e expansão de capacidade nos EUA.

  Pontos fracos

  Queda nos embarques de PCs e crescimento sequencial limitado em 3Q26/4Q26.

  Comparação

  Neutral devido à avaliação justa.

  Riscos

  A recuperação do mercado de PCs, a rampa de servidores de IA e a demanda por servidores gerais podem diferir das expectativas.

• AVC (3017.TW)

  A adoção de resfriamento líquido e novos racks de servidores de IA GPU e ASIC impulsionam a demanda.

  Pontos fortes

  Amplas soluções de resfriamento a ar e líquido e CAGR esperada de 39% do lucro líquido em 2026-28E.

  Riscos

  Adoção mais lenta de resfriamento líquido, menor demanda por servidores de IA, competição ou recuperação mais lenta de servidores gerais.

• Wiwynn (6669.TW)

  A expansão de racks de servidores de IA ASIC e GPU apoia o crescimento de receita.

  Pontos fortes

  Superação de receita em agosto, forte demanda de CSP e diversificação de capacidade.

  Riscos

  Demanda mais fraca por servidores de IA, recuperação mais lenta de servidores gerais ou competição mais severa no mercado de ODM de servidores.

• Wistron (3231.TW)

  Embarques de servidores de IA em nível de rack impulsionam previsões mais altas de receita e lucro.

  Pontos fortes

  A receita de agosto superou amplamente as estimativas; investimentos de capacidade nos EUA e Vietnã apoiam a expansão.

  Pontos fracos

  Maior mix de servidores em nível de rack reduz previsões de margem bruta.

  Comparação

  O P/E-alvo permanece entre a média histórica da companhia e a média mais um desvio-padrão do P/E negociado.

  Riscos

  Recuperação mais fraca do mercado de PCs, rampa mais lenta de servidores de IA ou demanda mais fraca por servidores gerais.

• Gigabyte (2376.TW)

  Crescimento de racks de IA, expansão de clientes e maior visibilidade de backlog apoiam a receita de 2H26.

  Pontos fortes

  Maior capex e locais de produção diversificados.

  Comparação

  Neutral devido à avaliação justa.

  Riscos

  A recuperação do mercado de PCs, o crescimento de PCs gamer e a rampa de servidores de IA podem diferir das expectativas.

• Compal (2324.TW)

  A rampa de IA e a expansão de placa-mãe para integração de sistemas apoiam o crescimento posterior.

  Pontos fortes

  Diversificação de negócios e expansão global de capacidade.

  Pontos fracos

  Eletrônicos de consumo ainda representam a maior parte da receita e estão expostos a custos de matérias-primas e demanda limitada.

  Comparação

  Neutral devido à avaliação justa.

  Riscos

  A recuperação do mercado de PCs, a rampa de servidores de IA e a demanda por tablets podem diferir das expectativas.

• Inventec (2356.TW)

  A expansão de servidores de IA apoia as previsões revisadas, embora a escassez de oferta limite o crescimento de curto prazo.

  Pontos fortes

  Suposições mais altas de ASP de servidores de IA apoiam revisões de receita e lucro.

  Pontos fracos

  Oferta limitada de memória, PCB e CPU, e demanda fraca por PCs.

  Comparação

  O preço-alvo foi elevado para NT$61, de NT$56, após atualizações de lucro e avaliação.

  Riscos

  A recuperação do mercado de PCs, a rampa de servidores de IA e a demanda por servidores gerais podem diferir das expectativas.

• Pegatron (4938.TW)

  Rampas de servidores de IA e smartphones apoiam o crescimento, mas não compensam as preocupações de avaliação.

  Pontos fortes

  Expansão de eletrônicos de consumo para servidores de IA e eletrônicos automotivos.

  Pontos fracos

  Altos custos de memória limitam a demanda por PCs e smartphones; a receita de agosto ficou abaixo das estimativas.

  Comparação

  Sell devido à avaliação elevada.

  Riscos

  Recuperação mais forte de smartphones, rampa mais rápida de servidores de IA ou demanda mais forte por eletrônicos de consumo.

Dados principais

• Crescimento médio de receita em agosto+9% MoMNas 10 companhias cobertas.
• Previsão de crescimento médio mensal de receita+7% / +2% / +4% MoMSetembro/outubro/novembro de 2026.
• Previsão de crescimento médio anual de receita+49% / +57% / +52% YoYSetembro/outubro/novembro de 2026.
• Receita de agosto da WistronNT$460bn, +166% YoY48% acima das estimativas do Goldman Sachs.
• Revisões de receita 2026-28E da Wistron+11% / +7% / +6%Impulsionadas por maiores embarques de servidores de IA em nível de rack e ASP.
• Revisões de lucro líquido 2026-28E da Inventec+5% / +4% / +2%Principalmente por receita mais alta.
• Previsão de capex dos principais CSPs dos EUAUS$1,145bn by 2028EO crescimento agregado de capex em 2026-28E é previsto em 76%/35%/8% ano a ano.

Impacto e implicações

O relatório considera que a rampa de racks de IA, as atualizações de especificação e ASP, e a crescente adoção de servidores ASIC e resfriamento líquido são as principais fontes de crescimento da cadeia de suprimentos no fim de 2026. Ele diferencia as empresas por execução, capacidade, exposição a PCs e eletrônicos de consumo, disponibilidade de componentes e avaliação, em vez de tratar todo o grupo ODM como homogêneo.

Riscos

• Custos elevados de memória podem continuar limitando a demanda por PCs e smartphones.
• A rampa de embarques de servidores de IA ou a adoção de resfriamento líquido podem ser mais lentas que o esperado.
• A escassez de componentes, incluindo memória, PCB e CPU, pode pesar sobre a produção e receita de curto prazo.
• A competição em ODM de servidores, resfriamento e fabricação de eletrônicos de consumo pode se intensificar.

Pontos a observar

• A progressão da receita mensal de setembro a dezembro e a rampa de servidores de IA de próxima geração GPU, ASIC e outros em nível de rack.
• As tendências de embarques de PCs após a antecipação de demanda do primeiro semestre e os altos custos de memória.
• O capex dos provedores de nuvem e a expansão de capacidade dos fornecedores.
• Novos lançamentos de smartphones emblemáticos e dobráveis e sua contribuição para a demanda dos fornecedores.
• A disponibilidade de componentes de memória, PCB e CPU.