レポート解説Hilo Research

Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain：AIサーバーラックの立ち上がりと新型スマートフォンが2026年末にかけて台湾ODM/ブランド企業の売上成長を牽引する見通し

Goldman Sachsは、カバーする台湾サプライチェーン10社の平均売上高成長率が2026年9月/10月/11月に前月比7%/2%/4%となると予想する。AIサーバーへのエクスポージャーと一部のスマートフォン・サプライチェーンの恩恵を受ける企業を選好する一方、PC需要と部品制約は依然としてばらつきがある。

機関Goldman Sachs

日付20260930

業界Taiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

要約

Buy：Hon Hai、Wiwynn、Wistron、AVC；Neutral：Gigabyte、Quanta、Inventec、Compal、ASUS；Sell：Pegatron。

カバー企業の8月平均売上高は前月比9%増。
平均売上高成長率は2026年9月/10月/11月に前年比49%/57%/52%と予想される。
WistronとInventecは8月実績を受けて利益予想が引き上げられた。
AIサーバーラックの仕様向上、ASP上昇、新型スマートフォン発売が主な成長要因。
高いメモリーコスト、PC需要の前倒し、部品不足が引き続き主な相殺要因。

レポート解説

概要

本3か月売上高プレビューは、AIサーバー、PC、コンシューマーエレクトロニクスのサプライチェーンに属する台湾のODMおよびブランド企業10社を評価する。Goldman Sachsは、次世代GPU、ASICなどのラックレベルAIサーバーが2026年末の売上成長を主導し、スマートフォン新製品と価格上昇も支援するとみる一方、PC需要、モデル移行、バリュエーション、部品供給によって企業間の結果は分かれるとみている。

主要見解

Goldman Sachsによると、カバー10社の8月平均売上高は前月比9%増だった。2026年9月、10月、11月の平均成長率は前月比7%/2%/4%、前年比49%/57%/52%と予想する。予想される前月比の拡大は、次世代ラックレベルAIサーバーとフラッグシップ・スマートフォンの出荷によるもの。前年比成長には、AIサーバーの継続的な立ち上がり、PC製品ミックスの改善、新型スマートフォン、高メモリーコストによる販売価格上昇も寄与する。同社は、Appleのサプライチェーンが新モデルおよびフォームファクター変更の恩恵を受けること（2026年の折りたたみ式スマートフォン、2027年のiPhone 20を含む）、仕様アップグレードの恩恵を受けるAIサーバー部品、ASIC AIサーバーの浸透率上昇という3つのサプライチェーンテーマに前向きである。これらはHon Hai、Wiwynn、Wistron、AVCのBuyを支える。一方、Gigabyte、Quanta、Inventec、Compal、ASUSはバリュエーションまたは事業上の制約を反映してNeutral、PegatronはSellを維持する。 Hon Haiについて、Goldman Sachsは月次売上高が12月まで連続的に増加し、3Q26と4Q26の売上高を前四半期比14%と23%増へ導くと予想する。次世代AIサーバーラックとCPOスイッチはより高いASPを伴い、Hon Haiは同業他社より約2-3か月早く最新モデルを納入すると予想される。GPU搭載AIサーバーラックが先行し、続いてLPU搭載AIサーバーラックが12月以降の成長を牽引する。スマートフォンの発売と折りたたみ式スマートフォンが第2の要因である。3Q26売上高はNT$2.9 trillion、前年比40%増、前四半期比14%増と予想し、2026-28年の利益予想は概ね据え置く。17.9x 2027E P/Eに基づく12か月目標株価NT$400とBuyを維持する。 Quantaは、長期的なAI需要が強い一方、短期的にはPCとAIサーバーのモデル移行による減速に直面する。1H26の高いベースを受け、3Q26/4Q26の売上高は前四半期比2%増にとどまる一方、次世代の高ASP AIサーバーラック立ち上がりにより12月は前月比54%増へ加速すると予想する。7月と8月のPC出荷台数は前年比30%と37%減少した。Quantaの設備投資は2026EにNT$44 billion、2027EにNT$32 billionと予想し、2025年のNT$15 billionを上回る。米国工場の賃貸もAIサーバー需要を見据えた能力拡張を示す。米国大手クラウドサービスプロバイダーの設備投資合計は2026-28Eに前年比76%/35%/8%成長し、予想を8%/27%/25%引き上げた後、2028EにUS$1,145 billionに達すると予想する。妥当なバリュエーションを理由にNeutral、目標株価NT$299を維持する。 AVCはAIサーバーラック採用、液冷浸透率上昇、新しいASIC顧客の立ち上がりから恩恵を受ける見通しである。Goldman Sachsは3Q26/4Q26売上高を前四半期比18%/27%増と予想し、NvidiaおよびAMDシステムを含むAIサーバーラック出荷台数を2026-28Eに55,000/105,000/163,000と予測する。AI投資、液冷浸透率の上昇、総合冷却ソリューションでの主導的地位を背景に、AVCの2026-28E純利益は年率39%で成長すると見込む。30.3x 2027E P/Eに基づくNT$4,513の目標株価とBuyを維持する。 Wiwynnの8月売上高は、米国大手クラウドサービスプロバイダーの汎用サーバー需要と主要顧客のASIC AIサーバー立ち上がりを反映し、Goldman Sachs予想を27%上回った。新たな空冷・液冷ASIC AIサーバー、エージェンティックAIに関連した堅調な汎用サーバー需要、NvidiaおよびAMDプラットフォームのGPU AIサーバーラックが4Q26に量産へ移行すること、潜在的な新ASIC顧客により、3Q26/4Q26売上高は前四半期比46%/22%増と予想する。同社は米国、メキシコ、マレーシアでの生産拠点多様化、ASICからGPU搭載AIサーバーへの拡張、製品と顧客の拡大を支えるため、2026E設備投資をNT$44 billion、2028Eまで同様の高水準とみる。21.5x 2027E P/Eに基づく目標株価NT$3,777とBuyを維持する。 Wistronの8月売上高は前年比166%増のNT$460 billionで、ラックレベルAIサーバー出荷を主因にGoldman Sachs予想を48%上回った。GPU、CPU、LPUのラックレベルAIサーバー出荷が立ち上がることで、9月から12月の連続的な売上増を予想する。同社は米国とベトナムでAIサーバー能力を拡張するためUS$209 millionを投資する計画である。より高いラックレベルAIサーバー出荷とASPを背景に、2026-28E売上高予想を11%/7%/6%、純利益予想を2%/3%/4%引き上げる。ラックレベルAIサーバーは他の製品ラインより低い粗利益率を伴うため、粗利益率予想は下げる。目標マルチプルを13.1xから13.2x 2027E P/Eに更新し、目標株価をNT$281からNT$295へ引き上げ、Buyを維持する。 Gigabyteは、AIサーバーラックとASP上昇により売上高成長が加速し、3Q26/4Q26の売上高前年比成長率は81%/79%と、1Q26/2Q26の60%/41%から加速すると予想する。9月と10月の売上高はそれぞれNT$52 billion、いずれも前年比87%増と予想し、2026年設備投資は前年比143%増のNT$2.8 billionとみる。妥当なバリュエーションを理由にNeutral、目標株価NT$487を維持する。 ASUSについて、Goldman Sachsは高メモリーコストによるPC需要の前倒しとAIサーバーのモデル移行を踏まえ、3Q26売上高は前四半期比8%増、4Q26は7%減と予想する。それでもPC製品ミックス改善とAIサーバーラック立ち上がりにより、3Q26/4Q26の売上高前年比成長率は39%/27%とみる。CompalはAIサーバー出荷、能力拡張、高付加価値PCミックスへの移行を背景に9月から12月に連続的な売上成長を予想し、3Q26/4Q26は前四半期比1%/16%増とみる。8月売上高はPC出荷減少とコンシューマーエレクトロニクス需要低迷により予想を20%下回った。 Inventecの8月売上高は前年比36%増で概ね予想通りだったが、メモリー、PCB、CPUなどの主要部品不足により前月比8%減となった。9月は連続的な売上減少、その後は10月から12月の回復を予想し、3Q26/4Q26売上高は前年比45%/47%増とみる。AIサーバーASP上昇を踏まえ、2026-28E売上高予想を8%/10%/6%、純利益予想を5%/4%/2%引き上げるが、Neutralを維持する。目標マルチプルを14.6xから15.3x 2027E P/Eに引き上げたことで、目標株価はNT$56からNT$61へ上昇する。 Pegatronは、AIサーバーラックの立ち上がり、スマートフォン新モデル発売、ブロードバンド、IoT、ゲームコンソールの繁忙期により、3Q26/4Q26売上高が前年比18%/25%増となると予想する。しかし、8月売上高はNT$88 billionでGoldman Sachs予想を12%下回り、高メモリーコストはPCとスマートフォン市場の成長を引き続き抑制する。コンシューマーエレクトロニクスからAIサーバーと自動車エレクトロニクスへの拡張には前向きだが、割高なバリュエーションを理由に、10.8x 2027E P/Eに基づくNT$76.9の目標株価とSellを維持する。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは7月と8月の実績月次売上高を自社予想と比較し、9月から12月の企業別売上高を予測する。その予測をAIサーバープラットフォームの立ち上がり、ASP、PC・スマートフォン需要、設備投資、部品供給と結び付ける。カバー銘柄については、主に同業他社のバリュエーション、利益成長、および該当する場合は営業利益率との関係を基準としたフォワードP/Eマルチプルから12か月目標を算出する。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
AIサーバー需要、PC・スマートフォン需要、部品供給、価格設定、能力拡張に基づく月次売上高および出荷予測。
本レポートは、AIサーバーと消費者向けデバイスの需要を供給制約、生産能力、ASPの変化と関連付け、短期の企業売上高を見積もる。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
AIサーバー需要を、ラックメーカー、冷却サプライヤー、ODM、部品、クラウドサービスプロバイダーの設備投資まで追跡する。
クラウド設備投資、サーバープラットフォーム移行、仕様アップグレードが、台湾サプライヤーの出荷、売上高、能力投資へどのように伝わるかを説明する。
バリュエーション手法PER・PEG評価
同業他社の利益成長と、一部では営業利益率との関係を基準とするフォワードP/E目標評価。
Goldman Sachsは選定した2027E P/EマルチプルをフォワードEPSに適用し、バリュエーションと利益成長の同業相関を使って目標株価を定める。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Hon Hai (2317.TW)
AIサーバーラック、CPOスイッチ、新型スマートフォンが成長を支える。
強み
最新AIサーバーラックを早期に納入する見通しで、折りたたみ式スマートフォンにもエクスポージャーがある。
比較
同業他社より約2-3か月早く最新モデルを納入する見込み。
リスク
AIサーバー事業の立ち上がり鈍化、EVトータルソリューションの業績悪化、世界的な能力拡張の遅れ、またはEMS事業の競争激化。
Quanta (2382.TW)
AIサーバーの立ち上がりとクラウド設備投資が成長を支えるが、PC低迷とモデル移行が相殺する。
強み
高水準の設備投資計画と米国能力の拡張。
弱み
PC出荷台数の減少と、3Q26/4Q26の限定的な連続成長。
比較
妥当なバリュエーションを理由にNeutral。
リスク
PC市場回復、AIサーバー立ち上がり、汎用サーバー需要が予想と異なる可能性。
AVC (3017.TW)
液冷採用と新しいGPU・ASIC AIサーバーラックが需要を牽引する。
強み
幅広い空冷・液冷ソリューションと、予想される2026-28E純利益年率39%成長。
リスク
液冷採用の遅れ、AIサーバー需要の低迷、競争激化、または汎用サーバー回復の遅れ。
Wiwynn (6669.TW)
ASICおよびGPU AIサーバーラックの拡張が売上高成長を支える。
強み
8月売上高の上振れ、強いCSP需要、能力の地理的分散。
リスク
AIサーバー需要の弱さ、汎用サーバー需要回復の遅れ、またはサーバーODM市場での競争激化。
Wistron (3231.TW)
ラックレベルAIサーバー出荷が売上高と利益予想の上方修正を牽引する。
強み
8月売上高は予想を大幅に上回り、米国・ベトナムでの能力投資が拡張を支える。
弱み
ラックサーバー構成比の上昇により粗利益率予想が低下する。
比較
目標P/Eは依然として、同社の過去平均から平均プラス1標準偏差までの取引P/Eの範囲内。
リスク
PC市場回復の弱さ、AIサーバー需要立ち上がりの遅れ、または汎用サーバー需要の弱さ。
Gigabyte (2376.TW)
AIサーバーラックの成長、顧客拡大、受注残の可視性向上が2H26売上高を支える。
強み
設備投資の増加と生産拠点の多様化。
比較
妥当なバリュエーションを理由にNeutral。
リスク
PC市場回復、ゲーミングPC成長、AIサーバー立ち上がりが予想と異なる可能性。
Compal (2324.TW)
AIサーバーの立ち上がりとマザーボードからシステム統合への拡張が後半の成長を支える。
強み
事業の多様化と世界的な能力拡張。
弱み
コンシューマーエレクトロニクスが依然として売上高の大半を占め、原材料コストと弱い需要の影響を受ける。
比較
妥当なバリュエーションを理由にNeutral。
リスク
PC市場回復、AIサーバー立ち上がり、タブレット需要が予想と異なる可能性。
Inventec (2356.TW)
AIサーバー事業の拡張が予想改定を支えるが、供給不足が短期成長を制約する。
強み
AIサーバーASP上昇の仮定が売上高および利益予想の上方修正を支える。
弱み
メモリー、PCB、CPUの供給不足とPC需要の低迷。
比較
利益・バリュエーション更新後、目標株価をNT$56からNT$61へ引き上げ。
リスク
PC市場回復、AIサーバー立ち上がり、汎用サーバー需要が予想と異なる可能性。
Pegatron (4938.TW)
AIサーバーとスマートフォンの立ち上がりが成長を支えるが、バリュエーション懸念を相殺しない。
強み
コンシューマーエレクトロニクスからAIサーバーおよび自動車エレクトロニクスへ拡張。
弱み
高メモリーコストがPC・スマートフォン需要を抑え、8月売上高は予想を下回った。
比較
割高なバリュエーションを理由にSell。
リスク
スマートフォン市場の予想以上の回復、AIサーバーのより速い立ち上がり、またはコンシューマーエレクトロニクス需要の上振れ。

主要データ

8月の平均売上高成長率+9% MoMカバー10社全体。
平均月次売上高成長率予想+7% / +2% / +4% MoM2026年9月/10月/11月。
平均年間売上高成長率予想+49% / +57% / +52% YoY2026年9月/10月/11月。
Wistronの8月売上高NT$460bn, +166% YoYGoldman Sachs予想を48%上回った。
Wistronの2026-28E売上高予想改定+11% / +7% / +6%ラックレベルAIサーバー出荷とASPの上昇による。
Inventecの2026-28E純利益予想改定+5% / +4% / +2%主に売上高の増加による。
米国大手CSPの設備投資予想US$1,145bn by 2028E2026-28Eの設備投資合計は前年比76%/35%/8%成長と予想。

影響と示唆

本レポートは、AIサーバーラックの立ち上がり、仕様向上とASP上昇、ASICサーバーおよび液冷の採用拡大が、2026年末のサプライチェーン成長の主な源泉とみる。ODMグループ全体を一律に扱うのではなく、実行力、能力、PC・コンシューマーエレクトロニクスへのエクスポージャー、部品供給、バリュエーションにより企業を差別化している。

リスク

高いメモリーコストがPCおよびスマートフォン需要を引き続き抑制する可能性。
AIサーバー出荷の立ち上がりまたは液冷採用が予想より遅い可能性。
メモリー、PCB、CPUを含む部品不足が短期の生産と売上高の重荷となる可能性。
サーバーODM、冷却、コンシューマーエレクトロニクス製造における競争が激化する可能性。

注目点

9月から12月の月次売上高の推移と、次世代GPU、ASIC、その他のラックレベルAIサーバーの立ち上がり。
上期の需要前倒しと高メモリーコスト後のPC出荷動向。
クラウドサービスプロバイダーの設備投資とサプライヤーの能力拡張。
新しいフラッグシップおよび折りたたみ式スマートフォンの発売と、サプライヤー需要への寄与。
メモリー、PCB、CPU部品の供給状況。