Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: AI 서버 랙 램프업과 신규 스마트폰이 2026년 말까지 대만 ODM/브랜드 기업의 매출 성장을 견인할 전망

개요

이 3개월 매출 프리뷰는 AI 서버, PC 및 소비자 전자제품 공급망의 대만 ODM 및 브랜드 기업 10곳을 다룬다. Goldman Sachs는 차세대 GPU, ASIC 및 기타 랙 레벨 AI 서버가 2026년 말 매출 성장을 이끌고, 스마트폰 출시와 높은 판매가격도 뒷받침할 것으로 보지만, PC 수요, 모델 전환, 밸류에이션 및 부품 공급에 따라 결과는 기업별로 엇갈릴 것으로 본다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 커버 10개사의 8월 평균 매출이 전월 대비 9% 증가했다고 밝혔다. 2026년 9월, 10월, 11월 평균 성장률은 각각 전월 대비 7%/2%/4%, 전년 대비 49%/57%/52%로 예상한다. 예상되는 순차적 증가는 차세대 랙 레벨 AI 서버와 플래그십 스마트폰 출하가 이끈다. 전년 대비 성장에는 AI 서버의 지속적 램프업, PC 제품 믹스 업그레이드, 신규 스마트폰 모델 및 높은 메모리 비용에 따른 판매가격 상승도 반영된다. Goldman Sachs는 세 가지 공급망 테마에 긍정적이다. 즉 2026년 폴더블폰과 2027년 iPhone 20을 포함한 신모델 및 폼팩터 변화에 따른 Apple 공급망, 사양 업그레이드 수혜를 받는 AI 서버 부품, 그리고 ASIC AI 서버 침투율 상승이다. 이는 Hon Hai, Wiwynn, Wistron 및 AVC의 Buy 등급을 뒷받침한다. 반면 Gigabyte, Quanta, Inventec, Compal, ASUS는 밸류에이션 또는 사업상 제약을 반영해 Neutral, Pegatron은 Sell을 유지한다. Hon Hai의 경우 Goldman Sachs는 월간 매출이 12월까지 순차적으로 증가해 3Q26 및 4Q26 매출이 전분기 대비 14%와 23% 성장할 것으로 예상한다. 차세대 AI 서버 랙과 CPO 스위치는 높은 ASP를 수반하며, Hon Hai는 동종업체보다 약 2-3개월 먼저 최신 모델을 납품할 것으로 예상된다. GPU 기반 AI 서버 랙이 먼저 나오고, LPU 기반 AI 서버 랙이 12월 이후 성장을 뒷받침한다. 스마트폰 출시와 폴더블폰은 두 번째 성장 동력이다. 3Q26 매출은 NT$2.9 trillion, 전년 대비 40%, 전분기 대비 14% 증가로 예상하며, 2026-28년 이익 추정치는 대체로 유지한다. 17.9x 2027E P/E에 근거한 12개월 목표주가 NT$400 및 Buy를 유지한다. Quanta는 장기 AI 수요가 강하지만 단기적으로 PC 및 AI 서버 모델 전환 둔화에 직면한다. 1H26의 높은 기저 이후 3Q26/4Q26 매출은 전분기 대비 2% 증가에 그치지만, 차세대 고ASP AI 서버 랙 램프업으로 12월 전월 대비 성장률은 54%로 가속될 것으로 예상한다. 7월과 8월 PC 출하량은 전년 대비 각각 30%와 37% 감소했다. Quanta의 설비투자는 2026E NT$44 billion, 2027E NT$32 billion으로 예상되며, 2025년 NT$15 billion보다 높다. 미국 공장 임대도 AI 서버 수요에 대응한 생산능력 확장을 보여준다. 미국 선도 클라우드 서비스 제공업체의 총 설비투자는 2026-28E에 전년 대비 76%/35%/8% 성장하고, 추정치가 8%/27%/25% 상향된 후 2028E US$1,145 billion에 이를 것으로 예상한다. 공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral과 NT$299 목표주가를 유지한다. AVC는 AI 서버 랙 채택, 액체 냉각 침투율 상승 및 신규 ASIC 고객 램프업의 수혜를 받을 것으로 예상된다. Goldman Sachs는 3Q26/4Q26 매출이 전분기 대비 18%/27% 증가할 것으로 예상하며, Nvidia와 AMD 시스템을 포함한 AI 서버 랙 출하량은 2026-28E에 55,000/105,000/163,000으로 예측한다. AI 투자, 액체 냉각 침투율 상승 및 종합 냉각 솔루션의 선도적 지위를 바탕으로 AVC 순이익이 2026-28E에 연평균 39% 성장할 것으로 본다. 30.3x 2027E P/E에 근거해 NT$4,513 목표주가와 Buy를 유지한다. Wiwynn의 8월 매출은 미국 클라우드 서비스 제공업체의 범용 서버 수요와 주요 고객의 ASIC AI 서버 램프업에 힘입어 Goldman Sachs 추정치를 27% 상회했다. 신규 공랭식·액체 냉각식 ASIC AI 서버, 에이전틱 AI 관련 견조한 범용 서버 수요, Nvidia 및 AMD 플랫폼 GPU AI 서버 랙의 4Q26 양산 진입, 잠재적 신규 ASIC 고객을 바탕으로 3Q26/4Q26 매출은 전분기 대비 46%/22% 증가할 것으로 예상한다. 미국, 멕시코, 말레이시아 생산기지 다변화와 ASIC에서 GPU 기반 AI 서버로의 확장, 제품 및 고객 확대를 지원하기 위해 2026E 설비투자를 NT$44 billion으로, 2028E까지 유사한 고수준으로 유지할 것으로 본다. 21.5x 2027E P/E에 근거한 NT$3,777 목표주가와 Buy를 유지한다. Wistron의 8월 매출은 랙 레벨 AI 서버 출하에 힘입어 전년 대비 166% 증가한 NT$460 billion으로 Goldman Sachs 추정치를 48% 상회했다. GPU, CPU 및 LPU 랙 레벨 AI 서버 출하 램프업에 따라 9월부터 12월까지 순차적 매출 성장을 예상한다. 회사는 미국과 베트남의 AI 서버 생산능력 확대를 위해 US$209 million을 투자할 계획이다. 높은 랙 레벨 AI 서버 출하량과 ASP를 반영해 2026-28E 매출 추정치를 11%/7%/6%, 순이익 추정치를 2%/3%/4% 상향한다. 랙 레벨 AI 서버는 다른 제품 라인보다 낮은 마진을 수반하므로 매출총이익률 추정치는 낮춘다. 목표 멀티플을 13.1x에서 13.2x 2027E P/E로 조정하고 목표주가를 NT$281에서 NT$295로 상향하며 Buy를 유지한다. Gigabyte는 AI 서버 랙과 ASP 상승으로 매출 성장세가 가속되어 3Q26/4Q26 매출 전년 대비 성장률이 81%/79%로 1Q26/2Q26의 60%/41%보다 높아질 것으로 예상한다. 9월과 10월 매출은 각각 NT$52 billion, 모두 전년 대비 87% 증가로 예상하고, 2026년 설비투자는 전년 대비 143% 증가한 NT$2.8 billion으로 본다. 공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral과 NT$487 목표주가를 유지한다. ASUS의 경우 Goldman Sachs는 높은 메모리 비용에 따른 PC 수요 선구매와 AI 서버 모델 전환을 감안해 3Q26 매출은 전분기 대비 8% 증가하지만 4Q26은 7% 감소할 것으로 예상한다. 그럼에도 PC 제품 믹스 업그레이드와 AI 서버 랙 램프업으로 3Q26/4Q26 매출은 전년 대비 39%/27% 성장할 것으로 본다. Compal은 AI 서버 출하, 생산능력 확대 및 고급 PC 믹스 개선에 힘입어 9월부터 12월까지 순차적 매출 성장을 예상하며, 3Q26/4Q26 매출은 전분기 대비 1%/16% 증가할 것으로 본다. 8월 매출은 PC 출하 감소와 소비자 전자제품 수요 부진으로 추정치보다 20% 낮았다. Inventec의 8월 매출은 전년 대비 36% 증가해 대체로 추정치에 부합했으나, 메모리, PCB, CPU 등의 부품 공급 부족으로 전월 대비 8% 감소했다. 9월에는 순차적 매출 감소, 이후 10월부터 12월까지 회복을 예상해 3Q26/4Q26 매출은 전년 대비 45%/47% 증가할 것으로 본다. AI 서버 ASP 상승을 고려해 2026-28E 매출 추정치를 8%/10%/6%, 순이익 추정치를 5%/4%/2% 상향하지만 Neutral을 유지한다. 목표 멀티플이 14.6x에서 15.3x 2027E P/E로 상승하면서 목표주가는 NT$56에서 NT$61로 높아진다. Pegatron은 AI 서버 램프업, 스마트폰 출시, 브로드밴드, IoT 및 게임 콘솔 성수기에 힘입어 3Q26/4Q26 매출이 전년 대비 18%/25% 증가할 것으로 예상한다. 그러나 8월 매출은 NT$88 billion으로 Goldman Sachs 추정치보다 12% 낮았고, 높은 메모리 비용은 PC 및 스마트폰 시장 성장을 계속 제한한다. 소비자 전자제품에서 AI 서버와 자동차 전자제품으로의 확장에는 긍정적이지만, 높은 밸류에이션을 이유로 10.8x 2027E P/E에 근거한 NT$76.9 목표주가와 Sell을 유지한다。

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 7월과 8월의 실제 월간 매출을 자체 추정치와 비교하고, 기업별 9월~12월 매출을 전망한다. 이후 AI 서버 플랫폼 램프업, ASP, PC 및 스마트폰 수요, 설비투자, 부품 공급과 연결한다. 커버 종목의 경우 동종업체 밸류에이션, 이익 성장 및 관련 시 영업마진의 관계를 기준으로 한 선행 P/E 멀티플을 주로 사용해 12개월 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI 서버 수요, PC 및 스마트폰 수요, 부품 공급, 가격, 생산능력 확장에 기반한 월간 매출 및 출하 예측.

  보고서는 AI 서버와 소비자 기기 수요를 공급 제약, 생산능력 및 ASP 변화와 연결해 단기 기업 매출을 추정한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 서버 수요를 랙 제조업체, 냉각 공급업체, ODM, 부품 및 클라우드 서비스 제공업체 설비투자까지 추적한다.

  보고서는 클라우드 설비투자, 서버 플랫폼 전환 및 사양 업그레이드가 대만 공급업체의 출하, 매출 및 생산능력 투자로 어떻게 전이되는지 설명한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종업체의 이익 성장 및 일부 경우 영업마진 관계를 기준으로 한 선행 P/E 목표 밸류에이션.

  Goldman Sachs는 선택한 2027E P/E 멀티플을 선행 EPS에 적용하고 밸류에이션과 이익 성장의 동종업체 상관관계를 활용해 목표주가를 결정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Hon Hai (2317.TW)

  AI 서버 랙, CPO 스위치 및 신규 스마트폰 모델이 성장을 뒷받침한다.

  강점

  최신 AI 서버 랙의 조기 납품이 예상되며 폴더블폰 노출이 있다.

  비교

  동종업체보다 약 2-3개월 먼저 최신 모델을 납품할 것으로 예상된다.

  위험

  AI 서버 사업 램프업 둔화, EV 토털 솔루션 실적 부진, 글로벌 생산능력 램프업 지연 또는 EMS 경쟁 심화.

• Quanta (2382.TW)

  AI 서버 램프업과 클라우드 설비투자가 성장을 뒷받침하지만 PC 부진과 모델 전환이 상쇄한다.

  강점

  높은 수준의 예상 설비투자와 미국 생산능력 확장.

  약점

  PC 출하 감소와 제한적인 3Q26/4Q26 순차 성장.

  비교

  공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral.

  위험

  PC 시장 회복, AI 서버 램프업, 범용 서버 수요가 예상과 달라질 수 있다.

• AVC (3017.TW)

  액체 냉각 채택과 신규 GPU 및 ASIC AI 서버 랙이 수요를 견인한다.

  강점

  폭넓은 공랭식 및 액체 냉각 솔루션과 예상되는 2026-28E 순이익 연평균 39% 성장.

  위험

  액체 냉각 채택 지연, 낮은 AI 서버 수요, 경쟁 심화 또는 범용 서버 회복 지연.

• Wiwynn (6669.TW)

  ASIC 및 GPU AI 서버 랙 확장이 매출 성장을 뒷받침한다.

  강점

  8월 매출 상회, 강한 CSP 수요 및 생산능력 다변화.

  위험

  AI 서버 수요 약화, 범용 서버 수요 회복 지연 또는 서버 ODM 시장 경쟁 심화.

• Wistron (3231.TW)

  랙 레벨 AI 서버 출하가 매출과 이익 추정치 상향을 견인한다.

  강점

  8월 매출이 추정치를 크게 상회했고 미국 및 베트남 생산능력 투자가 확장을 지원한다.

  약점

  높은 랙 서버 비중이 매출총이익률 추정치를 낮춘다.

  비교

  목표 P/E는 여전히 회사의 역사적 평균에서 평균+1 표준편차 거래 P/E 사이에 있다.

  위험

  PC 시장 회복 부진, AI 서버 수요 램프업 지연 또는 범용 서버 수요 약화.

• Gigabyte (2376.TW)

  AI 서버 랙 성장, 고객 확대 및 수주잔고 가시성 개선이 2H26 매출을 뒷받침한다.

  강점

  설비투자 증가와 생산 거점 다변화.

  비교

  공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral.

  위험

  PC 시장 회복, 게이밍 PC 성장, AI 서버 램프업이 예상과 달라질 수 있다.

• Compal (2324.TW)

  AI 서버 램프업과 마더보드에서 시스템 통합으로의 확장이 이후 성장을 뒷받침한다.

  강점

  사업 다변화와 글로벌 생산능력 확대.

  약점

  소비자 전자제품이 여전히 매출의 대부분을 차지하며 원자재 비용과 약한 수요의 영향을 받을 수 있다.

  비교

  공정한 밸류에이션을 이유로 Neutral.

  위험

  PC 시장 회복, AI 서버 램프업, 태블릿 수요가 예상과 달라질 수 있다.

• Inventec (2356.TW)

  AI 서버 사업 확장이 추정치 상향을 뒷받침하지만 공급 부족이 단기 성장을 제한한다.

  강점

  AI 서버 ASP 상승 가정이 매출 및 이익 추정치 상향을 뒷받침한다.

  약점

  메모리, PCB, CPU 부품 공급 부족과 부진한 PC 수요.

  비교

  이익 및 밸류에이션 업데이트 후 목표주가가 NT$56에서 NT$61로 상향됐다.

  위험

  PC 시장 회복, AI 서버 램프업, 범용 서버 수요가 예상과 달라질 수 있다.

• Pegatron (4938.TW)

  AI 서버와 스마트폰 램프업이 성장을 지원하지만 밸류에이션 우려를 상쇄하지 못한다.

  강점

  소비자 전자제품에서 AI 서버 및 자동차 전자제품으로 확장.

  약점

  높은 메모리 비용이 PC와 스마트폰 수요를 제한하며 8월 매출은 추정치를 하회했다.

  비교

  높은 밸류에이션을 이유로 Sell.

  위험

  스마트폰 시장의 예상보다 강한 회복, 더 빠른 AI 서버 램프업 또는 소비자 전자제품 수요 강세.

핵심 데이터

• 8월 평균 매출 성장+9% MoM커버 10개 기업 전체 기준.
• 평균 월간 매출 성장 전망+7% / +2% / +4% MoM2026년 9월/10월/11월.
• 평균 연간 매출 성장 전망+49% / +57% / +52% YoY2026년 9월/10월/11월.
• Wistron 8월 매출NT$460bn, +166% YoYGoldman Sachs 추정치보다 48% 높음.
• Wistron 2026-28E 매출 추정치 조정+11% / +7% / +6%더 높은 랙 레벨 AI 서버 출하량과 ASP가 동력.
• Inventec 2026-28E 순이익 추정치 조정+5% / +4% / +2%주로 더 높은 매출에 기인.
• 미국 선도 CSP 설비투자 전망US$1,145bn by 2028E2026-28E 총 설비투자는 전년 대비 76%/35%/8% 성장 전망.

영향과 시사점

보고서는 AI 서버 랙 램프업, 사양 향상과 ASP 상승, ASIC 서버 및 액체 냉각 채택 확대가 2026년 말 공급망 성장의 주된 원천이라고 본다. ODM 그룹 전체를 일률적으로 보지 않고 실행력, 생산능력, PC 및 소비자 전자제품 노출도, 부품 공급, 밸류에이션에 따라 기업을 구분한다.

위험

• 높은 메모리 비용이 PC 및 스마트폰 수요를 계속 제한할 수 있다.
• AI 서버 출하 램프업 또는 액체 냉각 채택이 예상보다 느릴 수 있다.
• 메모리, PCB, CPU를 포함한 부품 부족이 단기 생산과 매출에 부담을 줄 수 있다.
• 서버 ODM, 냉각 및 소비자 전자제품 제조 분야의 경쟁이 심화될 수 있다.

주시할 점

• 9월부터 12월까지의 월간 매출 추이와 차세대 GPU, ASIC 및 기타 랙 레벨 AI 서버 램프업.
• 상반기 수요 선구매와 높은 메모리 비용 이후 PC 출하 추세.
• 클라우드 서비스 제공업체 설비투자와 공급업체 생산능력 확대.
• 신규 플래그십 및 폴더블 스마트폰 출시와 공급업체 수요 기여도.
• 메모리, PCB 및 CPU 부품 공급 상황.