Pegatron (4938): AI 서버 확대와 계절적 신제품 출시가 성장을 뒷받침하지만, Goldman Sachs는 밸류에이션을 이유로 Sell 유지

개요

이 보고서는 AI 서버 확대, 스마트폰 신모델 출시, 브로드밴드·IoT·게임 콘솔의 계절적 수요에 따른 Pegatron의 단기 매출 회복을 평가한다. Goldman Sachs는 연말까지 더 강한 매출 성장을 예상하지만 밸류에이션이 과도하게 높다고 보고 Sell을 유지한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 Pegatron 매출이 2026년 9월부터 12월까지 순차적으로 증가할 것으로 예상한다. 핵심 성장 동력은 랙 수준 및 베이스보드 기반 AI 서버 출하 확대, 주요 스마트폰 고객의 신모델 출시, 브로드밴드·IoT·게임 콘솔의 성수기 수요다. Goldman Sachs는 3Q26E 매출을 NT$305.389bn으로 예상하며, 이는 전년 대비 18%, 전분기 대비 11% 증가다. 이어 4Q26E 매출은 NT$400.236bn으로 전년 대비 25%, 전분기 대비 31% 증가할 것으로 본다. 네오클라우드 고객과 기업의 수요 증가를 근거로 Pegatron이 소비자 전자제품에서 AI 서버와 자동차 전자제품으로 확장하는 점을 긍정적으로 평가한다. 8월 매출은 기회와 제약을 모두 보여준다. 매출은 NT$88bn으로 전년 대비 34%, 전월 대비 3% 증가했지만 Goldman Sachs 추정치인 NT$100.638bn보다 12% 낮았다. 이 미달은 AI 서버 출하가 강하게 확대됐음에도 높은 메모리 비용이 PC와 스마트폰 수요를 계속 제한했음을 반영한다. 8월 PC 출하량은 전년 대비 49% 감소한 0.40-0.45m units였다. 보고서는 9월 이전의 수요 부진도 스마트폰 모델 전환에 기인한다고 본다. 구형 모델 수요는 감소한 반면 신모델은 아직 완만한 출하 확대 단계에 있었다. 9월 신모델 출시는 9월 및 4Q26 매출을 뒷받침할 것으로 예상된다. 실적 추정치 수정은 매출에 한정된다. Goldman Sachs는 높은 메모리 비용 하의 소비자 전자제품 수요 부진을 반영해 2026E, 2027E, 2028E 매출 추정치를 각각 1% 낮춰 NT$1,224.178bn, NT$1,407.188bn, NT$1,560.953bn으로 제시했다. 매출총이익률, 영업이익률, 순이익률 전망은 대체로 변동이 없으며 순이익 전망도 거의 변하지 않았다. 2026E 순이익은 NT$17.357bn, 2027E는 NT$19.218bn, 2028E는 NT$20.861bn이다. 희석 EPS 전망은 2026E NT$6.43, 2027E NT$7.12, 2028E NT$7.73이다. 밸류에이션은 부정적 등급의 근거로 남아 있다. Goldman Sachs는 단기 P/E를 적용해 12개월 목표주가를 산정했으며, PC 및 서버 동종업체의 선행 이익 성장과 P/E 배수 간 상관관계를 갱신한 것을 바탕으로 목표 배수를 10.6x에서 10.8x 2027E EPS로 높였다. 이에 따라 목표주가는 NT$75.5에서 NT$76.9로 상승했다. Goldman Sachs는 10.8x가 회사의 역사적 평균 및 평균-1표준편차 선행 거래 P/E 범위 내에 있다고 언급하지만, NT$76.9 목표주가는 2026년 9월 24일 기준 종가 NT$91.30보다 낮아 15.8%의 하락 여력을 시사하므로 Sell을 유지한다.

분석 프레임워크

보고서는 월간 매출 실적과 9월부터 12월까지의 매출 전망을 먼저 분석하고, 출하 추세와 계절적 제품 주기를 분기 전망과 연결한다. 이후 소비자 전자제품 부문의 미달을 반영해 매출과 이익 추정치를 수정하고, 동종업체 기반 선행 P/E를 2027E EPS에 적용해 12개월 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  PC 및 서버 동종업체의 이익 성장과 P/E 관계에 근거한 목표 배수를 사용하는 단기 선행 P/E 밸류에이션.

  Goldman Sachs는 10.8x 배수를 2027E EPS에 적용해 Pegatron의 12개월 목표주가를 산정하며, 동종업체 상관관계와 회사의 역사적 선행 P/E 범위를 참고한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  출하 확대, 제품 출시, 계절 수요 및 가격 믹스에 기반한 매출 전망.

  보고서는 AI 서버 출하 증가와 높은 평균판매가격, 스마트폰 모델 시점, 기타 제품의 계절 수요를 월간 및 분기 매출 전망과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Pegatron (4938.TW)

  주요 커버리지 기업으로, AI 서버 출하 확대, 스마트폰 신모델 및 계절 수요의 수혜가 예상된다.

  강점

  랙 수준 및 베이스보드 기반 AI 서버 출하 확대, 자동차 전자제품으로의 확장, 브로드밴드·IoT·게임 콘솔의 계절 수요.

  약점

  높은 메모리 비용이 PC와 스마트폰 수요를 제한하며, 8월 매출은 Goldman Sachs 추정치를 하회했다.

  비교

  목표 P/E는 PC 및 서버 동종업체의 이익 성장과 P/E 배수 간 상관관계에 근거한다.

  위험

  스마트폰 시장 회복, AI 서버 출하 확대 또는 소비자 전자제품 수요가 예상보다 강해질 가능성.

핵심 데이터

• 2026년 8월 매출NT$88bn전년 대비 34%, 전월 대비 3% 증가했으며 Goldman Sachs 추정치를 12% 하회했다.
• 2026년 8월 PC 출하량0.40-0.45m units높은 메모리 비용을 반영해 전년 대비 49% 감소했다.
• 3Q26E 매출NT$305.389bn전년 대비 18%, 전분기 대비 11% 증가.
• 4Q26E 매출NT$400.236bn전년 대비 25%, 전분기 대비 31% 증가.
• 2026-28E 매출 추정치 조정-1% in each year소비자 전자제품 수요 부진을 반영했으며 이익 및 마진 전망은 대체로 변동이 없다.
• 목표 P/E10.8x 2027E EPSPC/서버 동종업체의 이익 성장과 P/E 상관관계를 갱신하면서 10.6x에서 상향됐다.
• 12개월 목표주가NT$76.9NT$75.5에서 상향됐으며, 현재 주가 NT$91.30 대비 15.8%의 하락 여력이다.

영향과 시사점

보고서는 AI 서버 확대와 스마트폰 출시 주기가 Pegatron의 2026년 말 매출 흐름을 끌어올리는 반면, 높은 메모리 비용이 소비자 전자제품 수요를 계속 제한할 것으로 본다. 소폭의 매출 하향은 이익 전망을 실질적으로 바꾸지 않았으며 Goldman Sachs의 P/E 밸류에이션에서 목표주가는 현재 주가보다 낮다.

위험

• 스마트폰 시장 회복이 예상보다 강하면 Pegatron의 실적이 보고서 가정을 웃돌 수 있다.
• AI 서버 출하가 Goldman Sachs 예상보다 더 빠르게 확대될 수 있다.
• 소비자 전자제품 수요가 예상보다 강할 수 있다.