研报解读河洛投研

Pegatron（4938）：AI服务器扩张和季节性新品发布支持增长，但Goldman Sachs因估值维持卖出评级

Goldman Sachs预计，随着AI服务器出货量提升以及某主要智能手机客户新机型带来季节性需求，Pegatron营收将持续环比增长至12月。尽管如此，其仍维持卖出评级，12个月目标价为NT$76.9，而当前价格为NT$91.30。

机构Goldman Sachs

日期20260928

公司Pegatron

代码4938.TW

行业Consumer electronics and electronics manufacturing

评级Sell

摘要

卖出；12个月目标价NT$76.9；当前价格NT$91.30；下行空间15.8%

预计3Q26E和4Q26E营收将分别同比增长18%和25%。
8月营收为NT$88bn，同比增长34%、环比增长3%，但较Goldman Sachs预期低12%。
尽管AI服务器业务增长，较高的存储器成本仍在抑制PC和智能手机市场需求。
2026-28E营收预测均下调1%，但净利润和利润率预测基本不变。
由于2027E目标P/E从10.6x上调至10.8x，12个月目标价从NT$75.5上调至NT$76.9。

研报解读

概览

本报告评估Pegatron由AI服务器扩张、智能手机新机发布以及宽带、物联网和游戏主机的季节性需求推动的短期营收复苏。Goldman Sachs预计年末前营收将实现更强的环比增长，但因认为估值偏高而维持卖出评级。

核心观点

Goldman Sachs预计Pegatron的营收将在2026年9月至12月期间环比增长。核心增长动力包括机架级和基板级AI服务器出货量提升、某主要智能手机客户的新机型发布，以及宽带、物联网和游戏主机的旺季需求。该机构预计3Q26E营收为NT$305.389bn，同比增长18%、环比增长11%；4Q26E营收为NT$400.236bn，同比增长25%、环比增长31%。其看好Pegatron从消费电子向AI服务器和汽车电子扩张，理由是云服务新兴客户和企业需求不断增长。 8月营收既体现了机遇，也反映出约束。营收达到NT$88bn，同比增长34%、环比增长3%，但较Goldman Sachs的NT$100.638bn预期低12%。这一缺口反映出，尽管AI服务器出货量强劲提升，较高的存储器成本仍持续压制PC和智能手机需求。8月PC出货量同比下降49%，至0.40-0.45m台。报告还将9月前需求疲弱归因于智能手机型号转换：旧机型需求下降，而新机型仍处于缓慢放量阶段。预计9月发布的新机将支持9月和4Q26的营收。盈利预测调整仅限于营收端。Goldman Sachs将2026E、2027E和2028E营收预测各下调1%，分别至NT$1,224.178bn、NT$1,407.188bn和NT$1,560.953bn，以反映高存储器成本下消费电子需求较弱。毛利率、营业利润率和净利率预测基本不变，净利润预测也基本不变：2026E净利润为NT$17.357bn，2027E为NT$19.218bn，2028E为NT$20.861bn。预计摊薄EPS为2026E的NT$6.43、2027E的NT$7.12和2028E的NT$7.73。估值仍是负面评级的基础。Goldman Sachs以短期P/E框架计算12个月目标价，并将目标倍数从10.6x上调至10.8x 2027E EPS，依据是PC和服务器同业远期盈利增长与P/E倍数之间更新后的相关性。由此，目标价从NT$75.5上调至NT$76.9。Goldman Sachs指出，10.8x位于Pegatron历史平均值及平均值减一个标准差的远期交易P/E区间内，但仍维持卖出评级，因为NT$76.9目标价低于截至2026年9月24日NT$91.30的收盘价，意味着15.8%的下行空间。

分析框架

报告先分析月度营收表现以及9月至12月的营收展望，将出货趋势和季节性产品周期与季度预测相联系；随后针对消费电子业务缺口调整营收和盈利预测，并以同业远期P/E估值2027E EPS，得出12个月目标价。

方法论与常识提炼

估值方法PE/PEG 估值
基于近期远期P/E的估值，目标倍数参考PC/服务器同业的盈利增长与P/E关系。
Goldman Sachs以10.8x倍数应用于2027E EPS，得出Pegatron的12个月目标价，并以同业相关性和公司历史远期P/E区间作为参考。
行业/产业分析框架量价拆分
营收展望基于出货量提升、产品发布、季节性需求和价格组合。
报告将AI服务器出货增长和更高平均售价、智能手机机型时点及其他产品的季节性需求，与月度和季度营收预测相联系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Pegatron (4938.TW)
主要覆盖公司；预计将受益于AI服务器出货扩张、智能手机新机型和季节性需求。
优势
机架级和基板级AI服务器出货量提升；向汽车电子扩张；宽带、物联网和游戏主机的季节性需求。
劣势
高存储器成本限制PC和智能手机需求；8月营收低于Goldman Sachs预期。
对比
目标P/E基于PC/服务器同业盈利增长与P/E倍数之间的相关性得出。
风险
智能手机市场复苏、AI服务器放量或消费电子需求强于预期。

关键数据

2026年8月营收NT$88bn同比增长34%、环比增长3%；较Goldman Sachs预期低12%。
2026年8月PC出货量0.40-0.45m units在高存储器成本下同比下降49%。
3Q26E营收NT$305.389bn同比增长18%、环比增长11%。
4Q26E营收NT$400.236bn同比增长25%、环比增长31%。
2026-28E营收预测调整-1% in each year反映消费电子需求走弱；利润和利润率预测基本不变。
目标P/E10.8x 2027E EPS根据更新后的PC/服务器同业盈利增长与P/E相关性，较10.6x上调。
12个月目标价NT$76.9由NT$75.5上调；相较NT$91.30当前价格，隐含15.8%的下行空间。

影响与含义

报告认为，AI服务器扩张和智能手机发布周期将提振Pegatron在2026年末的营收走势，但较高存储器成本将继续限制消费电子需求。小幅营收下调并未实质改变盈利预测，而在Goldman Sachs的P/E估值下，目标价仍低于当前股价。

风险

智能手机市场复苏强于预期，可能使Pegatron业绩超过报告假设。
AI服务器出货量可能比Goldman Sachs预期更快放量。
消费电子需求可能强于预期。