科士达：台湾客户订单可期，新产品布局加速

概览

本篇研报基于瑞银2026年亚洲工业会议（AIC）与管理层的交流，更新了科士达（002518.SZ）的业务展望。核心观点认为，公司近期有望在6-7月获得来自台湾新客户的UPS ODM订单，且新产品如800V高压直流电源（HVDC）和固态变压器（SST）研发进展顺利。尽管HVDC早期需求可能有限，但UPS仍是短期盈利核心驱动力。瑞银维持“买入”评级，目标价60.10元，认为科士达是AI数据中心电源设备领域中少数能在2026-27年实现稳健盈利增长的企业之一。

核心观点

订单与营收增长预期：管理层预计，随着现有及新客户需求增加，UPS ODM订单将实现有意义的增长。公司有望在6-7月锁定另一家台湾基地客户的电源供应ODM订单。在该合作模式中，科士达专注于灰色空间（grey space）电源设备ODM，而客户自行生产白色空间（white space）设备。管理层估算，供给该客户的产品单位价值可达0.8-1.0美元/瓦，产品组合包括UPS、备用电源和长时储能系统（BESS）。若包含主要ODM客户的潜在订单，公司指引营收同比增长超过30%；即使排除该潜在订单，增速也至少达到20%。 盈利能力与成本控制：尽管面临大宗商品成本上升的压力，管理层表示UPS ODM业务的毛利率仍保持在35%以上，显示出较强的成本传导能力和盈利韧性。 新产品技术进展：公司在新技术储备上取得突破。800V直流电源（HVDC）原型机已于5月发布，目前正处于客户验证阶段。此前因客户持续修改需求，产品发布推迟了一个季度。虽然HVDC标准化程度高，更适合代工模式，但管理层预计早期海外客户可能倾向于自产，因此大规模制造订单将在后期出现，短期内UPS仍是核心盈利驱动。此外，模块化固态变压器（SST）最早将于2026年底推出，集成式SST单元计划于2027年上市。鉴于高技术壁垒，商业化量产预计至少需要两年时间。科士达的竞争优势在于电子与电力技术以及对数据中心电力基础设施的深刻理解，因此将专注于模块化SST开发，与传统变压器厂商形成差异化竞争。

分析框架

瑞银采用了典型的“自上而下”结合“自下而上”的分析框架。首先，通过参加行业会议（UBS AIC 2026）获取管理层对订单节奏、新产品验证进度及竞争格局的一手指引，这是判断短期催化剂的关键。其次，拆解业务结构，区分成熟业务（UPS ODM）与新兴业务（HVDC/SST）的贡献时点和增长逻辑，明确短期看UPS订单落地，长期看新技术渗透。最后，结合DCF估值模型，将上述定性的业务进展转化为具体的财务预测（如营收增速、毛利率水平），从而得出目标价和评级建议。这种分析方法强调了事件驱动（订单落地）与技术迭代（新产品验证）对公司价值的双重支撑。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF 现金流折现

  瑞银使用DCF模型计算目标价，该方法通过预测公司未来的自由现金流并折现到当前，来评估内在价值，适合评估具有稳定增长预期的制造业企业。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  灰色空间 vs 白色空间电源分工

  研报提及科士达负责“灰色空间”电源ODM，客户自产“白色空间”设备，这反映了数据中心产业链中不同环节的价值分配和专业分工，有助于理解公司的市场定位和客户粘性。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  技术壁垒与差异化竞争

  指出科士达在SST领域的优势在于电子电力技术及对数据中心基础设施的理解，与传统变压器厂商形成差异化，这是构建长期竞争护城河的关键要素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 科士达 (002518.SZ)

  受益标的：直接获得台湾客户UPS ODM订单，且HVDC/SST新品有望打开长期成长空间。

  优势

  UPS ODM毛利率高（>35%），技术积累深厚，与大客户绑定紧密。

  劣势

  HVDC早期需求可能受限，SST商业化量产需等待至少两年。

  对比

  在AI数据中心电源设备领域中，相比其他玩家，科士达在2026-27年的盈利增长确定性更高。

  风险

  IDC扩容放缓、海外供应链准入不及预期、BESS出货恢复缓慢、新进入者抢占份额。

关键数据

• 12个月目标价60.10 元基于DCF模型测算
• 当前股价57.47 元截至2026年5月26日
• UPS ODM毛利率>35%管理层指引，受大宗商品成本影响较小
• 潜在台湾客户产品单价0.8-1.0 美元/瓦包含UPS、备用电源及长时BESS
• 营收增速指引>30% (含潜在大单) / ≥20% (不含)同比增速，取决于6-7月订单落地情况
• 2026E EPS (瑞银预测)1.55 元稀释每股收益
• 2027E EPS (瑞银预测)2.14 元稀释每股收益

影响与含义

对科士达而言，6-7月的台湾客户订单落地是短期股价的关键催化剂，若能顺利签约，将直接验证其海外大客户拓展逻辑并提振营收预期。长期来看，HVDC和SST产品的逐步商业化将提升公司在AI数据中心高端电源市场的份额和技术溢价能力。瑞银认为，在AI数据中心电源设备领域，科士达凭借强劲的UPS ODM订单支撑，有望成为少数在2026-27年实现稳健盈利增长的标的之一。

风险

• IDC容量扩张速度慢于预期，拖累数据中心产品整体增长
• 因客户验证周期长，进入海外 hyperscaler 供应链的速度低于预期
• 储能系统（BESS）产品出货量恢复低于预期
• 新进入者抢占科士达的市场份额

后续跟踪

• 6-7月台湾主要客户ODM订单的落地情况
• 800V HVDC产品的客户验证进度及后续订单
• 模块化SST产品的研发及推出时间表（预计2026年底）
• 海外 hyperscaler 供应链准入进展