Interpretación del informeHilo Research

Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: El aumento de los racks de servidores AI y los nuevos smartphones impulsaría el crecimiento de los ODM taiwaneses hasta finales de 2026

Goldman Sachs prevé que los ingresos de las 10 compañías taiwanesas ODM y de marcas sigan creciendo entre septiembre y noviembre por la aceleración de los racks de servidores AI de nueva generación y los nuevos smartphones. La visión es selectiva: los beneficiarios de servidores AI Hon Hai, AVC, Wiwynn y Wistron tienen Buy, mientras Pegatron mantiene Sell por valoración.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha20260930

SectorTaiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

Resumen

Buy: Hon Hai, AVC, Wiwynn, Wistron; Neutral: Quanta, Gigabyte, ASUS, Compal, Inventec; Sell: Pegatron.

El ingreso mensual promedio de las 10 compañías cubiertas creció 9% intermensual en agosto.
Goldman Sachs prevé un crecimiento promedio de ingresos de 7%/2%/4% intermensual en septiembre, octubre y noviembre de 2026.
El crecimiento promedio de ingresos interanual se prevé en 49%/57%/52% para septiembre, octubre y noviembre.
Los envíos de racks de servidores AI, las mejoras de especificaciones y la creciente penetración de servidores ASIC son los principales impulsores.
Wistron e Inventec recibieron aumentos en las estimaciones de beneficios de 2026-28 y en sus precios objetivo.
Los altos costes de memoria, la normalización de la demanda de PC, las restricciones de componentes y las transiciones de modelos siguen siendo limitaciones de corto plazo.

Interpretación del informe

Visión general

Esta previsión de ingresos a tres meses examina 10 compañías taiwanesas ODM y de marcas en la cadena de suministro de servidores AI y PC. Goldman Sachs espera que el crecimiento continúe hasta finales de 2026, impulsado por racks de servidores AI de nueva generación, mayor penetración de servidores ASIC y lanzamientos de smartphones emblemáticos, aunque prevé resultados de beneficios y valoración muy distintos por compañía.

Perspectivas principales

Goldman Sachs espera que el universo cubierto siga creciendo tras el aumento promedio de ingresos de 9% intermensual en agosto. Prevé un crecimiento promedio intermensual de 7%, 2% y 4% en septiembre, octubre y noviembre de 2026; las previsiones interanuales correspondientes son 49%, 57% y 52%. El mecanismo central es la aceleración de servidores AI de nueva generación a nivel de rack, incluidas configuraciones GPU, ASIC, CPU y LPU, junto con los envíos de nuevos smartphones emblemáticos. Los mayores costes de memoria también elevan los precios de venta, aunque a la vez limitan la demanda de PC y electrónica de consumo. La institución es positiva sobre tres temas: proveedores vinculados a Apple por nuevos formatos, incluidos teléfonos plegables en 2026 y iPhone 20 en 2027; componentes de servidores AI que se benefician de mejoras de especificaciones; y una penetración creciente de servidores AI ASIC. Espera que el gasto en AI respalde tanto servidores AI como servidores generales, mientras las exigencias de diversificación de capacidad impulsan la expansión productiva regional. Hon Hai debería mantener el crecimiento secuencial de ingresos mensuales hasta diciembre. Goldman Sachs prevé crecimiento de ingresos de 3Q26 y 4Q26 de 14% y 23% trimestral, respectivamente, y ingresos de 3Q26 de NT$2.9 trillion, un aumento de 40% interanual y 14% trimestral. Lo atribuye a entregas tempranas de racks AI de nueva generación y switches CPO, con Hon Hai adelantando a sus pares en el último modelo por alrededor de dos a tres meses; después, los racks LPU impulsarían el crecimiento desde diciembre. Los lanzamientos de smartphones y el aumento de cuota de modelos premium y plegables aportan un segundo motor, aunque Goldman Sachs redujo sus estimaciones mundiales de volúmenes de smartphones de 2026-28 en 1 millón/8 millones/0.2 millones a 1.1 mil millones/1.2 mil millones/1.2 mil millones por los costes de memoria. Para Quanta, Goldman Sachs espera un crecimiento secuencial modesto de 2%/2% en 3Q26/4Q26 por la desaceleración de PC tras el adelanto de demanda del primer semestre y la transición de modelos de racks AI. Sin embargo, espera que los racks AI de nueva generación aceleren en diciembre, con ingresos de diciembre creciendo 54% intermensual. Los envíos de PC de Quanta en julio y agosto cayeron 30% y 37% interanual. La firma estima capex de NT$44 billion/NT$32 billion en 2026/27, frente a NT$15 billion en 2025, y prevé que el capex agregado de los principales proveedores estadounidenses de nube crezca 76%/35%/8% interanual en 2026-28 hasta US$1,145 billion en 2028. AVC se beneficiaría de una mayor adopción de refrigeración líquida conforme aumenten los racks AI GPU y ASIC. Goldman Sachs prevé crecimiento trimestral de ingresos de 18%/27% en 3Q26/4Q26 y envíos equivalentes de racks AI de 55,000/105,000/163,000 en 2026-28. La tesis también incluye la expansión de modelos de un cliente ASIC relevante, un nuevo cliente ASIC en 4Q26 y la adopción de cámaras de vapor ultrafinas en electrónica de consumo ligera y teléfonos plegables. Prevén un CAGR de beneficio neto de AVC de 39% en 2026-28. Wiwynn registró ingresos de agosto 27% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs, apoyados por demanda de servidores generales de los principales proveedores estadounidenses de nube y la aceleración de nuevos servidores AI ASIC. Espera que los ingresos secuenciales continúen hasta diciembre, con crecimiento trimestral de 46%/22% en 3Q26/4Q26, por servidores ASIC refrigerados por aire y líquido, demanda de servidores generales ligada a AI agéntica y racks GPU en producción masiva sobre plataformas NVIDIA y AMD. Estima capex de 2026 de NT$44 billion y niveles elevados similares hasta 2028. Los ingresos de agosto de Wistron crecieron 166% interanual hasta NT$460 billion, 48% por encima de las estimaciones, gracias a fuertes envíos de servidores AI a nivel de rack. Goldman Sachs espera crecimiento secuencial de septiembre a diciembre con los racks GPU, CPU y LPU. Elevó las previsiones de ingresos de 2026-28 en 11%/7%/6% y las de beneficio neto en 2%/3%/4% por mayores envíos y ASP. Las previsiones de margen bruto se redujeron porque los servidores AI a nivel de rack tienen menor margen bruto. El precio objetivo a 12 meses aumentó a NT$295 desde NT$281, al subir el P/E objetivo de 2027E a 13.2x desde 13.1x. Gigabyte debería acelerar su crecimiento en 2H26 por los racks AI, la expansión de clientes y mayor visibilidad de cartera. Goldman Sachs prevé crecimiento interanual de ingresos de 81%/79% en 3Q26/4Q26, y unos NT$52 billion de ingresos tanto en septiembre como en octubre, 87% más interanual. Espera que el capex de 2026 crezca 143% interanual a NT$2.8 billion. Para ASUS, Goldman Sachs espera un aumento secuencial de ingresos en septiembre, pero una caída trimestral de 7% en 4Q26 por el adelanto de consumo de PC y la transición de servidores AI. Mantiene una visión positiva sobre la expansión de servidores AI y nuevos modelos de mayor ASP, con crecimiento interanual de ingresos de 39%/27% en 3Q26/4Q26. Compal se beneficiaría de los racks AI y de la evolución de placas L6 a sistemas L10/L11, con crecimiento trimestral de 1%/16% en 3Q26/4Q26. Sus ingresos de agosto quedaron 20% por debajo de las estimaciones por menores envíos de PC y débil demanda de electrónica de consumo. Los ingresos de agosto de Inventec crecieron 36% interanual pero cayeron 8% intermensual, en línea general con las estimaciones. Goldman Sachs atribuye la caída a la escasez de memoria, PCB y CPU; prevé otra caída secuencial en septiembre y recuperación de octubre a diciembre si mejora el suministro. Prevén crecimiento interanual de ingresos de 45%/47% en 3Q26/4Q26, elevaron ingresos de 2026-28 en 8%/10%/6% y beneficio neto en 5%/4%/2%. El precio objetivo a 12 meses subió a NT$61 desde NT$56 al aumentar el P/E objetivo de 2027E a 15.3x desde 14.6x. Pegatron debería crecer secuencialmente de septiembre a diciembre por nuevos modelos de smartphones, racks AI de mayor ASP y estacionalidad de banda ancha, IoT y consolas. Goldman Sachs prevé crecimiento interanual de ingresos de 18%/25% en 3Q26/4Q26. Considera positiva la expansión hacia servidores AI y electrónica de automoción, pero mantiene Sell por una valoración exigente; los altos costes de memoria también limitarían el crecimiento de PC y smartphones.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara ingresos mensuales y envíos de portátiles reportados con sus estimaciones, y luego proyecta los ingresos mensuales y trimestrales hasta diciembre de 2026. Vincula los resultados empresariales a rampas de plataformas AI, mezcla de productos, ASP, demanda de clientes, inversión en capacidad, disponibilidad de componentes y demanda de dispositivos de consumo; aplica referencias de P/E futuro derivadas de relaciones entre crecimiento de beneficios, márgenes y valoración de pares.

Notas metodológicas

Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda
Seguimiento de ingresos y envíos mensuales vinculado a las condiciones de oferta y demanda de servidores AI, PC, smartphones y componentes.
El informe utiliza ingresos reportados, datos de envíos, demanda de clientes, capacidad de producción y disponibilidad de componentes para explicar diferencias de crecimiento a corto plazo en la cadena de suministro.
Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio
El crecimiento de ingresos se atribuye a la aceleración de envíos, la mezcla de productos y mayores precios medios de venta.
Goldman Sachs distingue el efecto de mayores envíos de racks y mejoras de especificación del efecto de mayores ASP vinculados a configuraciones AI avanzadas y costes de memoria.
Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG
Objetivos de P/E futuro referenciados a correlaciones de pares entre crecimiento de beneficios, márgenes operativos y valoración.
La institución deriva precios objetivo aplicando múltiplos de P/E de 2027E seleccionados a partir de relaciones entre crecimiento de beneficios y valoración de pares.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Hon Hai (2317.TW)
Beneficiario principal de las entregas tempranas de racks AI de nueva generación y switches CPO, además de lanzamientos de smartphones emblemáticos y plegables.
Fortalezas
Se espera que lidere a los pares en la entrega del último modelo AI por aproximadamente dos a tres meses.
Debilidades
Las previsiones mundiales de volumen de smartphones se redujeron por los altos costes de memoria.
Comparación
Se espera que adelante a sus pares en la entrega del último rack de servidor AI.
Riesgos
Rampa más lenta de AI, peor desempeño de soluciones totales EV, rampa global de capacidad más lenta y mayor competencia EMS.
Quanta (2382.TW)
La demanda de servidores AI y generales respalda el crecimiento tras un período de transición de plataformas.
Fortalezas
El elevado capex y el alquiler de fábrica en EE. UU. reflejan expansión para demanda de servidores AI.
Debilidades
Los envíos de PC cayeron con fuerza y la transición de modelos AI limita el crecimiento secuencial de 2H26.
Comparación
La valoración se considera justa frente a los pares de PC/servidores.
Riesgos
La recuperación de PC, la rampa AI y la demanda de servidores generales pueden ser más fuertes o débiles de lo previsto.
AVC (3017.TW)
Proveedor de refrigeración líquida que se beneficia del despliegue de racks AI GPU y ASIC.
Fortalezas
Amplia cartera de soluciones de aire y líquido y exposición a rampas de nuevos clientes ASIC.
Debilidades
El crecimiento depende de la adopción sostenida de refrigeración líquida y de la demanda AI.
Comparación
La valoración objetivo se basa en relaciones de P/E y crecimiento de EPS de pares de hardware tecnológico.
Riesgos
Adopción más lenta de refrigeración líquida, menor demanda AI, competencia y recuperación más lenta de servidores generales.
Wiwynn (6669.TW)
ODM de servidores AI beneficiado por producción de racks ASIC y GPU y sólida demanda de servidores generales.
Fortalezas
Los ingresos de agosto superaron las estimaciones en 27%; está ampliando capacidad en EE. UU., México y Malasia.
Debilidades
La ejecución depende de una demanda sostenida de servidores AI y generales de clientes.
Comparación
El P/E objetivo se deriva de la correlación entre valoración y crecimiento de EPS de pares de PC/servidores.
Riesgos
Menor demanda de servidores AI, recuperación más lenta de servidores generales y competencia más intensa entre ODM de servidores.
Wistron (3231.TW)
Los envíos de servidores AI a nivel de rack impulsan las revisiones al alza de ingresos y beneficios.
Fortalezas
Los ingresos de agosto superaron la estimación de Goldman Sachs en 48%; amplía capacidad AI en EE. UU. y Vietnam.
Debilidades
Una mayor mezcla de servidores AI a nivel de rack reduce las previsiones de margen bruto.
Comparación
El P/E objetivo de 13.2x 2027E sigue entre la media histórica y la media más una desviación estándar del P/E negociado.
Riesgos
Recuperación de PC más débil, rampa AI más lenta y menor demanda de servidores generales.
Gigabyte (2376.TW)
Las rampas de racks AI, la expansión de clientes y la visibilidad de pedidos apoyan el crecimiento de 2H26.
Fortalezas
Se espera un crecimiento de capex de 2026 de 143% interanual para captar demanda y diversificar producción.
Debilidades
El crecimiento sigue expuesto a riesgos de PC, PC gaming y ejecución de servidores AI.
Comparación
La valoración utiliza una relación entre P/E y crecimiento de EPS de pares de PC/servidores.
Riesgos
La recuperación de PC, el crecimiento de PC gaming y la rampa AI pueden diferir de las expectativas.
ASUS (2357.TW)
La expansión de servidores AI y la mezcla de PC de gama alta apoyan el crecimiento interanual.
Fortalezas
Nuevos modelos AI de mayor ASP y financiación para expansión y diversificación de capacidad.
Debilidades
Se prevé una caída secuencial en 4Q26 tras el adelanto de demanda de PC y la transición AI.
Comparación
El múltiplo objetivo se basa en las relaciones de P/E, crecimiento de beneficios y margen operativo de fabricantes de marcas.
Riesgos
La demanda de PC, PC AI/gaming y servidores AI puede diferir de las expectativas.
Compal (2324.TW)
La rampa AI y el avance de placas L6 a sistemas L10/L11 apoyan el crecimiento.
Fortalezas
Expansión global de capacidad y diversificación empresarial.
Debilidades
La electrónica de consumo sigue siendo la principal fuente de ingresos y está expuesta a mayores costes de materias primas; los ingresos de agosto no alcanzaron las estimaciones.
Comparación
La valoración objetivo se basa en la correlación entre P/E y crecimiento de EPS de pares de PC/servidores.
Riesgos
La recuperación de PC, la rampa AI y la demanda de tabletas pueden diferir de las expectativas.
Inventec (2356.TW)
Los mayores ASP de servidores AI respaldan revisiones de beneficios pese a la escasez de componentes a corto plazo.
Fortalezas
Las previsiones de ingresos y beneficios de 2026-28 se elevaron; la expansión AI sigue siendo un impulsor estructural positivo.
Debilidades
La escasez de memoria, PCB y CPU y la débil demanda de PC pesan sobre el crecimiento de corto plazo.
Comparación
El P/E objetivo se elevó a 15.3x 2027E a partir de la correlación entre crecimiento de beneficios y valoración de pares.
Riesgos
La recuperación de PC, la rampa AI y la demanda de servidores generales pueden diferir de las expectativas.
Pegatron (4938.TW)
Los nuevos smartphones, racks AI de mayor ASP y la estacionalidad de banda ancha, IoT y consolas respaldan los ingresos a finales de 2026.
Fortalezas
Expansión desde electrónica de consumo hacia servidores AI y electrónica automotriz.
Debilidades
Los altos costes de memoria limitan la demanda de PC y smartphones; los ingresos de agosto quedaron 12% por debajo de la estimación.
Comparación
El informe considera la valoración exigente pese a los impulsores operativos de crecimiento.
Riesgos
Recuperación más fuerte de smartphones, rampa AI más rápida y mayor demanda de electrónica de consumo.

Datos clave

Crecimiento de ingresos del universo en agosto+9% MoMPromedio de las 10 compañías cubiertas
Previsión de crecimiento mensual de ingresos del universo+7% / +2% / +4% MoMSeptiembre/octubre/noviembre de 2026
Previsión de crecimiento interanual de ingresos del universo+49% / +57% / +52% YoYSeptiembre/octubre/noviembre de 2026
Ingresos de Wistron en agostoNT$460 billion, +166% YoY48% por encima de la estimación de Goldman Sachs
Precio objetivo de WistronNT$295Elevado desde NT$281; basado en 13.2x 2027E P/E
Precio objetivo de InventecNT$61Elevado desde NT$56; basado en 15.3x 2027E P/E
Capex 2026E de WiwynnNT$44 billionSe espera que se mantenga en un nivel alto similar hasta 2028
Capex agregado de los principales CSP estadounidensesUS$1,145 billion by 2028EGoldman Sachs prevé +76%/+35%/+8% interanual en 2026-28

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el despliegue de racks de servidores AI desplaza el crecimiento hacia compañías con integración avanzada de racks, exposición a ASIC/GPU, capacidades de refrigeración y expansión de capacidad. A la vez, la debilidad de PC tras el adelanto de demanda del primer semestre, los altos costes de memoria, las restricciones de componentes y las transiciones de plataformas hacen desigual la trayectoria de corto plazo entre ODM y marcas.

Riesgos

La rampa de servidores AI o el despliegue de clientes podría ser más lento de lo esperado.
Los altos costes de memoria podrían seguir limitando la demanda de PC, smartphones y electrónica de consumo.
La escasez de memoria, PCB y CPU podría restringir la producción y los ingresos de corto plazo.
La competencia podría intensificarse en ODM de servidores, refrigeración y fabricación de electrónica de consumo.
La recuperación de PC, servidores generales, PC gaming y tabletas podría diferir de las expectativas de las compañías.

Aspectos que vigilar

Las tendencias de ingresos mensuales de septiembre a diciembre frente a la trayectoria prevista de crecimiento promedio de 7%/2%/4% intermensual.
El calendario y la escala de las rampas de racks AI GPU, ASIC, CPU y LPU de nueva generación.
La expansión de capacidad AI y los compromisos de capex de ODM y clientes proveedores de nube.
Las tendencias de envíos de PC tras el adelanto de demanda del primer semestre y los elevados costes de memoria.
La disponibilidad de memoria, PCB y CPU, especialmente para Inventec.
Los lanzamientos de modelos de smartphones, la adopción de teléfonos plegables y la demanda de electrónica de consumo.