Global cross-market strategy and equity research monitor: El monitor global de Goldman Sachs favorece el cobre, las cadenas de suministro ligadas a IA y algunas oportunidades sanitarias, pero alerta sobre exceso de oferta de carbón y una demanda china desigual.

Visión general

Esta edición de The 720 es un monitor global de estrategia y renta variable que cubre materias primas y política china, estrategia macro australiana, salud y tecnología asiáticas, actualizaciones de compañías, minerales críticos y las elecciones intermedias de EE. UU. El mensaje central es optimismo selectivo en cobre restringido por oferta, demanda de IA y outsourcing sanitario, compensado por normalización de la oferta de carbón, debilidad del consumo chino y riesgos macroeconómicos o de ejecución.

Perspectivas principales

En materias primas chinas, Goldman Sachs se vuelve más positivo sobre el cobre porque las restricciones de suministro doméstico de chatarra están estrechando el mercado. Por el contrario, adopta una visión negativa sobre el carbón térmico chino porque las reformas de producción avanzan más rápido de lo esperado. Espera que las oscilaciones de suministro estatal de Shanxi alivien la escasez y potencialmente lleven a exceso de oferta hacia 1H2027; por ello baja su previsión de carbón térmico de 2027 a Rmb750/t desde Rmb850/t y recorta las estimaciones de beneficios de su cobertura de carbón para 2027–2028 en 8–19%. Rebaja Chinacoal-H/A a Neutral, con precios objetivo a 12 meses de HK$12.5/Rmb16; baja Yankuang-H a Sell con objetivo de HK$10 y reduce el objetivo de Yankuang-A a Rmb14; y recorta los objetivos de Shenhua-H/A a HK$42/Rmb45. Reitera Buy en Zijin y CMOC. En Australia, Goldman Sachs espera que el RBA permanezca sin cambios a medida que el crecimiento se desacelera y aumenta el desempleo. Su escenario base es una pausa prolongada seguida de una relajación gradual desde 2H2027. El ASX 200 se ha descalificado 7% desde la primera subida, y REITs, retail y tecnología han rendido peor, mientras el índice sigue caro frente a bonos. Una menor velocidad de subida de rendimientos podría limitar riesgos bajistas y apoyar la renta variable. El filtro busca valores que suelen superar cuando caen los rendimientos a 10 años, que han quedado rezagados y cotizan con más de 10% de descuento frente a múltiplos históricos. Otra subida del RBA es un riesgo material, posiblemente desde noviembre si la inflación sorprende al alza, y mayores costes de financiación deberían pesar más sobre beneficios en FY2027. Las nuevas medidas chinas de relajación fiscal y monetaria focalizada son vistas más como señal de política que como estímulo relevante de corto plazo. Incluyen un recorte de 25 puntos básicos de la tasa PSL a 1.5%, un subsidio de intereses hipotecarios de 1 punto porcentual para compradores elegibles de primera vivienda, expansión del PSL a proyectos “Six Networks” y aumentos de Rmb200bn y Rmb500bn en cuotas de relending para innovación tecnológica y SME. El apoyo es principalmente de oferta; el subsidio hipotecario puede adelantar compras, pero el impacto agregado sería modesto por límites de elegibilidad de Rmb1.5mn y 120 metros cuadrados. En salud, la narrativa de CDMO en Asia está cambiando de velocidad de recuperación a durabilidad del crecimiento estructural. Goldman Sachs cita mejora amplia de la demanda de outsourcing, mayor capex, entrada sólida de pedidos y oportunidades en péptidos, ADC, oligonucleótidos, biosimilares y descubrimiento de fármacos impulsado por IA. La recuperación de demanda preclínica y de evaluación de seguridad se considera indicador adelantado de fabricación futura. Favorece WuXi XDC, Pharmaron y Tigermed por exposición a I+D temprana, y destaca Samsung Biologics, Asymchem, WuXi AppTec y GenScript. El acuerdo de licencia exclusiva de Hengrui Medicine con Novo sobre HRS-1596 fuera de China incluye US$300mn iniciales y hasta US$2.3bn en hitos; se considera validación de su franquicia metabólica y respalda Buy y el objetivo de Rmb73.86. La alianza propuesta de Taiyo Yuden y TDK en MLCC e inductores se considera una respuesta complementaria a la demanda de IA. Combina las fortalezas de TDK en automoción y alto voltaje con la experiencia de Taiyo Yuden en productos compactos de alta capacitancia. La consolidación potencial se considera positiva para posicionamiento, capacidad y eficiencia de inversión; Murata debería mantener liderazgo en el fondo de beneficios del sector y Kyocera seguir una vía independiente. Goldman Sachs prefiere la exposición al consumo estadounidense frente al consumidor australiano debilitado y considera a Breville Group la mejor posicionada. La velocidad de entrega y el comercio de IA agéntica impulsan conversión y valor de pedidos; Woolworths y Wesfarmers avanzan más que Coles y JB Hi-Fi. También señala riesgo de cuota para Sigma Healthcare ante la expansión del comercio social. Las visitas en EE. UU. respaldaron la fortaleza de marca y distribución de Breville, aunque SharkNinja supone una amenaza competitiva de medio plazo. Mantiene el objetivo de A$37.7. Para Budweiser APAC, baja el objetivo a HK$6.9 desde HK$7.3 y recorta el beneficio neto recurrente 2026–2028 en 7–12%. Prevé una caída de volumen de 16% y de EBITDA de 25% en China durante 3Q26 por demanda débil, clima, reducción de inventarios y desapalancamiento operativo. Para Haitian Flavouring & Food reduce objetivos a Rmb33.1 y HK$35.2, mantiene Neutral en A y Buy en H, y recorta ventas 2–3% y beneficio neto 3–6%; demanda de restauración débil, inflación de soja y PET y menor apalancamiento operativo pesan, aunque inventarios normalizados, penetración en municipios y canales minoristas respaldan el largo plazo. Los ODM taiwaneses deberían crecer secuencialmente con la expansión de racks de IA y smartphones. Goldman Sachs favorece nuevas formas de Apple y mayor penetración de servidores ASIC, y destaca Hon Hai como Conviction List Buy. Eleva el objetivo de Wistron a NT$295, con EPS 2026–2028 2–4% mayor e ingresos 6–11% mayores, y sube Inventec a NT$61, con EPS 2–5% mayor, aunque las restricciones de componentes pueden afectar su crecimiento de corto plazo. El nombramiento de Michio Kaida como presidente de Nidec y la confirmación de resultados el 30 de septiembre deberían aliviar preocupaciones tras la salida de Mitsuya Kishida por conducta financiera inapropiada. El perfil técnico y de reformas de Kaida, y el calendario renovado de divulgación, podrían respaldar la hoja de ruta para eliminar la Security on Special Alert designation y ejecutar el siguiente plan quinquenal. Goldman Sachs mantiene Buy y objetivo de ¥3,200. En tierras raras, ejecutivos de Brazilian Rare Earths, Meteoric Resources y Viridis Mining describieron a Brasil como centro creciente de la cadena occidental. Los proyectos apuntan a inicios entre 2028–2031, con ventajas de coste, altas leyes y avances de financiación. La National Policy on Critical Minerals debería incentivar separación intermedia doméstica y una transición hacia refinado integrado; requisitos de cadenas occidentales y financiación estatal podrían respaldar precios al diversificarse fuera de China. Para las elecciones intermedias de EE. UU., Goldman Sachs ve alta probabilidad de barrida demócrata: los mercados de predicción implican más de 60% de probabilidad de mayoría demócrata en el Senado y más de 90% en la Cámara. El margen genérico demócrata de 8.5 puntos porcentuales implica un giro de 11 puntos desde 2024, suficiente para compensar ganancias republicanas menores por redistribución, aunque los sondeos del Senado siguen dentro del margen de error y el gasto tardío republicano es elevado.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina análisis de oferta y demanda de materias primas, interpretación de política macro, filtros de sensibilidad a tipos y valoración, previsiones de resultados, evaluación de eventos directivos y análisis de demanda sectorial. Utiliza revisiones de previsiones, precios objetivo, términos de política, indicadores operativos y posicionamiento relativo para explicar sus conclusiones.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de materias primas y sectores

  El informe vincula las opiniones sobre cobre y carbón con la oferta de chatarra, las reformas de producción y la oferta estatal, y evalúa CDMO, servidores de IA y tierras raras mediante condiciones de demanda, capacidad y cadena de suministro.

• OtroOtro

  Filtro de sensibilidad a tipos y descuento frente a múltiplos históricos

  Para acciones australianas, Goldman Sachs selecciona nombres que suelen superar cuando caen los rendimientos a 10 años, han quedado rezagados y cotizan con más de 10% de descuento frente a múltiplos históricos.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis de eventos y catalizadores

  El informe evalúa anuncios corporativos, publicaciones de resultados, acuerdos de licencia, cambios directivos y probabilidades electorales como posibles impulsores de compañías o mercados.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zijin

  Exposición al cobre favorecida por restricciones domésticas de chatarra.

  Fortalezas

  Buy reiterado.

  Comparación

  Agrupada con CMOC como nombre de cobre preferido.

  Riesgos

  Las condiciones de materias primas pueden diferir de la visión de oferta ajustada.

• CMOC

  Exposición al cobre favorecida por restricciones domésticas de chatarra.

  Fortalezas

  Buy reiterado.

  Comparación

  Agrupada con Zijin como nombre de cobre preferido.

  Riesgos

  Las condiciones de materias primas pueden diferir de la visión de oferta ajustada.

• Chinacoal-H/A

  Productor chino de carbón afectado por la normalización esperada de la oferta.

  Debilidades

  Rebajado a Neutral.

  Comparación

  Parte de la cobertura de carbón revisada negativamente.

  Riesgos

  Las oscilaciones de oferta de Shanxi pueden aliviar la escasez y potencialmente excederse hacia 1H2027.

• Yankuang-H/A

  Productor chino de carbón afectado por la menor perspectiva de carbón térmico.

  Debilidades

  Yankuang-H rebajado a Sell; estimaciones de beneficios de carbón recortadas.

  Comparación

  Precios objetivo reducidos junto con la cobertura más amplia de carbón.

  Riesgos

  Reformas de producción más rápidas y posible exceso de oferta de carbón.

• Hengrui Medicine

  Compañía biofarmacéutica respaldada por un acuerdo de licencia de HRS-1596 con Novo.

  Fortalezas

  El acuerdo valida la franquicia metabólica y diversifica el desarrollo internacional más allá de oncología.

  Comparación

  Expuesta a terapias de incretinas orales diferenciadas e innovación cardiometabólica.

• Breville Group

  Exposición preferida al consumo australiano con importante exposición al mercado estadounidense.

  Fortalezas

  Marca sólida, estrategia de distribución, posicionamiento aspiracional y ganancias de cuota en EE. UU.

  Comparación

  Goldman Sachs la considera la mejor posicionada de su cobertura.

  Riesgos

  Amenaza competitiva de medio plazo de SharkNinja.

• Wistron

  ODM taiwanés posicionado para demanda de racks de IA y mayores ASP.

  Fortalezas

  Buy; mayores envíos de IA a nivel rack respaldan revisiones al alza de ingresos y EPS.

  Comparación

  Objetivo elevado a NT$295.

• Inventec

  ODM taiwanés beneficiado por mayores ASP de servidores de IA.

  Fortalezas

  Objetivo elevado a NT$61 y estimaciones de EPS aumentadas.

  Debilidades

  Neutral.

  Comparación

  Frente a Wistron, afronta una restricción de suministro más señalada para el crecimiento de corto plazo.

  Riesgos

  Las restricciones de suministro de componentes pueden afectar el crecimiento cercano.

• Nidec

  El cambio de dirección y el calendario confirmado de resultados se ven como catalizadores de confianza.

  Fortalezas

  Trayectoria técnica y de reformas del nuevo presidente; Buy mantenido.

  Debilidades

  Preocupación elevada tras conducta de información financiera inapropiada.

  Riesgos

  Ejecución de remediación de gobierno, eliminación de Security on Special Alert designation y ejecución del siguiente plan quinquenal.

Datos clave

• Previsión de referencia para carbón térmico chinoRmb750/t for 2027, down from Rmb850/tSe redujo porque las reformas de producción y la oferta estatal de Shanxi deberían aliviar los mercados ajustados y potencialmente generar exceso de oferta hacia 1H2027.
• Revisiones de beneficios del carbón chino8–19% cuts for 2027–2028Aplicadas a toda la cobertura de carbón de Goldman Sachs.
• Perspectiva de política del RBAGradual easing expected from 2H2027Es el escenario base de Goldman Sachs tras una pausa prolongada después de que la tasa de efectivo alcanzara un máximo de 15 años.
• Tasa PSL de China1.5%El paquete focalizado redujo la tasa en 25 puntos básicos.
• Aumentos de cuotas de relending en ChinaRmb200bn for technology innovation and Rmb500bn for SME programsLas medidas se consideran principalmente apoyo del lado de la oferta.
• Acuerdo de licencia Hengrui–NovoUS$300mn upfront and up to US$2.3bn in milestonesPor derechos fuera de China de HRS-1596, un péptido oral GLP-1/GIP listo para Phase I.
• Previsión de China para Budweiser APAC en 3Q2616% volume decline and 25% EBITDA declineGoldman Sachs atribuye la caída prevista a demanda débil, clima, reducción de inventarios y desapalancamiento operativo.
• Probabilidades electorales de EE. UU.More than 60% for a Democratic Senate majority and over 90% for a House majorityBasadas en las implicaciones de los mercados de predicción citados.

Impacto e implicaciones

Las conclusiones de Goldman Sachs favorecen áreas beneficiadas por restricciones de oferta, inversión en IA, demanda de outsourcing, catalizadores corporativos o exposición duradera al consumo estadounidense. Las cautelas se concentran en la normalización de la oferta de carbón, transmisión limitada de la política china, consumo chino débil, presión de costes, restricciones de componentes, riesgo de tipos ligado a inflación, competencia e incertidumbre electoral.

Riesgos

• El RBA podría endurecer más pronto, incluso en noviembre, si la inflación sorprende al alza.
• El alivio focalizado chino puede tener un impacto agregado modesto debido a la elegibilidad limitada del subsidio hipotecario.
• Budweiser APAC afronta demanda china débil, clima desfavorable, reducción de inventarios, debilidad de volúmenes coreanos, presión de costes y mayor gasto de distribución en China.
• Haitian Flavouring & Food afronta demanda débil de restauración, inflación de soja y PET, y menor apalancamiento operativo.
• El crecimiento de corto plazo de Inventec puede verse limitado por componentes.
• Breville afronta una amenaza competitiva de medio plazo de SharkNinja.
• Los sondeos del Senado de EE. UU. siguen dentro del margen de error y pueden sobrestimar el apoyo demócrata en estados inclinados a republicanos.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de cambios de oferta de carbón en Shanxi y si los mercados se relajan o se exceden hacia 1H2027.
• Los datos de inflación australianos y la senda del RBA, incluida la posibilidad de más endurecimiento.
• Si el apoyo hipotecario chino genera demanda de vivienda materialmente mayor pese a los límites de elegibilidad.
• Pedidos de CDMO, planes de capex y recuperación de demanda de investigación temprana.
• Envíos de racks de IA, penetración ASIC, demanda de smartphones y disponibilidad de componentes para ODM taiwaneses.
• Resultados de Nidec, remediación de gobierno y avance hacia la eliminación de Security on Special Alert designation.
• Margen genérico, sondeos del Senado, gasto de campaña y redistribución electoral en EE. UU.