Global cross-market strategy and equity research monitor：高盛跨市场监测对铜、AI相关供应链和部分医疗保健标的更为积极，同时提示煤炭供给过剩及中国需求分化风险。

概览

本期The 720是一份全球跨资产和股票研究监测报告，覆盖中国商品与政策、澳大利亚宏观策略、亚洲医疗保健与科技、若干公司更新、关键矿产及美国中期选举。核心观点是在供给受限的铜、AI相关需求和医疗保健外包领域选择性看多，同时警惕煤炭供给正常化、中国多个消费类别需求疲弱及宏观或执行风险。

核心观点

在中国商品方面，高盛因国内废铜供应约束正在收紧市场而对铜转为更积极。相反，高盛对中国动力煤转为负面，原因是整顿产能的政策推进速度快于预期。该机构预计山西国有供给波动将缓解紧张局面，并可能在1H2027造成供给过度，因此将2027年动力煤基准价格预测从Rmb850/t下调至Rmb750/t，并将煤炭覆盖范围内2027–2028年盈利预测下调8–19%。高盛将Chinacoal-H/A下调至中性，12个月目标价为HK$12.5和Rmb16；将Yankuang-H下调至卖出，目标价HK$10，并将Yankuang-A目标价下调至Rmb14；同时将Shenhua-H/A目标价下调至HK$42和Rmb45。高盛重申对铜业公司Zijin和CMOC的买入评级。 在澳大利亚宏观和策略方面，高盛指出澳洲联储加息已将现金利率推至15年高位。其经济团队预计，随着增长显著放缓和失业率上升，澳洲联储将维持利率不变；基准情形是长时间按兵不动，随后从2H2027开始渐进式宽松。ASX 200自首次加息以来已去估值7%，利率敏感的REITs、零售和科技板块表现落后，而更广泛指数相对债券仍显昂贵。高盛认为，收益率上升速度放缓可降低下行风险，并改善股票市场背景。其配置筛选聚焦于在10年期收益率下行时通常跑赢、近期抛售中显著落后且较历史估值倍数折价超过10%的公司。若通胀超预期，进一步收紧仍是重大风险，最早可能在11月发生；更高融资成本也预计会在FY2027对盈利形成更显著拖累。 高盛认为，中国新推出的定向财政和货币措施更像是政策信号，而非重大短期增长刺激。该方案包括将抵押补充贷款利率下调25个基点至1.5%、向符合条件的首套房购房者提供1个百分点的按揭利息补贴、扩大PSL对“六大网络”项目的支持，以及将科技创新和中小企业项目再贷款额度分别增加Rmb200bn和Rmb500bn。该机构认为相关措施主要提供供给侧支持。尽管按揭补贴可能提前释放部分购房需求，但由于资格限定在Rmb1.5mn及120平方米以下住房，高盛预计整体经济影响有限。 在医疗保健领域，高盛认为亚洲CDMO投资叙事正从复苏速度转向结构性增长的持续性。其依据是跨地区、治疗模式和研发阶段的外包需求普遍改善，以及资本开支重新加速、订单强劲和肽类、ADC、寡核苷酸、生物类似药及AI驱动药物发现等领域的机会扩大。临床前和安全评估活动的复苏被视为未来生产需求的领先指标。高盛偏好通过WuXi XDC、Pharmaron和Tigermed获得早期研发和创新敞口，同时重点关注Samsung Biologics、Asymchem、WuXi AppTec和GenScript等催化剂驱动及商业化生产受益者。另方面，Hengrui Medicine与Novo就已具备Phase I条件的口服GLP-1/GIP肽HRS-1596达成中国境外独家授权协议，被视为对其代谢疾病业务的验证：该交易包括US$300mn首付款及最高US$2.3bn里程碑付款，并支持高盛的买入观点和Rmb73.86的12个月目标价。 对于日本电子元件，高盛认为Taiyo Yuden与TDK就MLCC和电感器业务联盟达成的谅解备忘录，是应对快速扩张AI需求的合理且互补之举。该合作结合了TDK在汽车和高压应用方面的优势，以及Taiyo Yuden在紧凑型高电容产品方面的专长；高盛认为这提升了双方把握AI服务器需求和技术变革的能力。高盛还认为，潜在行业整合有利于供应商定位、产能和投资效率，同时预计Murata将保持行业利润池领先地位，Kyocera将继续独立发展。 在消费和科技领域，高盛继续偏好美国消费敞口而非走弱的澳大利亚消费，并认为Breville Group在其覆盖范围内的定位最佳。报告将配送速度和代理式AI商业视为提高转化率和订单价值的驱动因素；Woolworths和Wesfarmers在本地进展领先于Coles和JB Hi-Fi。报告还提示，随着社交电商平台全球扩张，Sigma Healthcare在健康美容类别面临市场份额风险。后续美国实地调研进一步强化了高盛对Breville美国意式咖啡机市场品牌和渠道策略的积极判断，包括在Williams Sonoma的高端定位和借助Best Buy店中店展示取得的份额增长；但高盛对SharkNinja的Ninja Luxe Cafe带来的中期竞争威胁更为谨慎。高盛维持Breville A$37.7的12个月目标价。 中国需求疲弱推动若干盈利预测调整。对Budweiser APAC，高盛将12个月目标价从HK$7.3下调至HK$6.9，并将2026–2028年经常性净利润预测下调7–12%，反映3Q2026业绩前的销量和EBITDA压力预期。高盛预计当季中国销量下降16%、EBITDA下降25%，归因于行业需求疲软、不利天气、去库存和经营杠杆恶化；韩国销量偏弱、成本压力及中国销售和分销支出增加也拖累整体利润率。对Haitian Flavouring & Food，高盛将A股和H股目标价分别下调至Rmb33.1和HK$35.2，维持A股中性和H股买入，并将2026–2028年销售预测下调2–3%、净利润预测下调3–6%。餐饮需求疲弱、发货纪律、大豆和PET通胀以及经营杠杆走弱构成短期谨慎因素，但正常化渠道库存、乡镇渗透和零售渠道拓展支持长期前景。 随着新一代AI服务器机柜和旗舰智能手机放量，台湾ODM及品牌供应商预计实现连续三个月收入环比增长。高盛偏好新Apple形态和ASIC AI服务器渗透率提升相关敞口，并将Hon Hai列为确信名单买入。高盛将Wistron的12个月目标价上调至NT$295，基于更强的机柜级AI出货和更高ASP，将2026–2028年EPS预测上调2–4%、收入预测上调6–11%。高盛还将Inventec目标价上调至NT$61，并因更高AI服务器ASP将其2026–2028年EPS预测上调2–5%，但指出零部件约束可能限制其近期增长。 高盛认为，Nidec任命Michio Kaida为总裁以及确认9月30日发布业绩，将有助于缓解前CEO Mitsuya Kishida因不当财务报告行为辞职后市场升高的担忧。Kaida作为CTO的技术背景及在企业改革委员会推动改革的经历，被认为有利于公司复兴。恢复的信息披露时间表也可能令投资者对撤销Security on Special Alert designation及实施下一五年计划的路径更有信心；高盛维持买入评级和¥3,200的12个月目标价。 在关键矿产方面，Goldman Sachs举办的Brazil Rare Earths Day上的管理层将巴西描述为日益重要的西方稀土供应链枢纽。Brazilian Rare Earths、Meteoric Resources和Viridis Mining的项目瞄准于2028–2031投产，并得到高矿石品位、成本优势以及硬岩和离子黏土矿床融资进展的支持。管理层预计，巴西新的National Policy on Critical Minerals将鼓励本土中游分离，使该国向一体化精炼转型。随着全球加速摆脱对中国的依赖，管理层还预计西方供应链要求和国家支持的融资将支撑稀土价格。 针对美国中期选举，高盛重新推出选举监测，并认为民主党横扫具有较高概率。预测市场显示，民主党赢得参议院多数席位的概率超过60%，赢得众议院多数席位的概率超过90%。随着普选票差距处于周期高位，民主党胜率近期上升；但关键参议院民调领先幅度仍在误差范围内，共和党仍拥有显著的选举后期竞选支出优势。高盛表示，8.5个百分点的民主党普选票领先意味着相较2024年摆动11个百分点，足以抵消预期中共和党通过选区重划取得的小幅收益，但同时警示该阶段民调可能略高估民主党在共和党倾向州的支持度。

分析框架

高盛结合商品供需分析、宏观政策解读、利率和估值筛选、公司业绩前瞻、管理层事件评估及行业需求分析。报告利用预测调整、目标价、盈利修正、政策条款、经营指标和跨公司定位来解释各项观点。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  商品和行业供需分析

  报告将铜和煤炭观点与废料供应、产能改革及国有供给联系起来，并通过需求、产能和供应链状况评估CDMO、AI服务器和稀土机会。

• 其他

  利率敏感度与历史估值倍数配置筛选

  对于澳大利亚股票，高盛筛选在10年期收益率下行时往往跑赢、近期抛售中落后且较历史估值倍数折价超过10%的股票。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  催化剂和事件分析

  报告评估公司公告、业绩发布、授权交易、管理层变动和选举概率，作为可能推动公司或市场结果的因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Zijin

  由于国内废铜供应约束收紧供给，铜相关敞口获看好。

  优势

  重申买入。

  对比

  与CMOC一同被列为高盛偏好的铜业公司。

  风险

  商品市场状况可能与供给趋紧观点不符。

• CMOC

  由于国内废铜供应约束收紧供给，铜相关敞口获看好。

  优势

  重申买入。

  对比

  与Zijin一同被列为高盛偏好的铜业公司。

  风险

  商品市场状况可能与供给趋紧观点不符。

• Chinacoal-H/A

  受预期煤炭供给正常化影响的中国煤炭生产商。

  劣势

  评级下调至中性。

  对比

  属于高盛下调观点的煤炭覆盖范围。

  风险

  山西供给波动可能缓解紧张局面，并可能在1H2027出现供给过度。

• Yankuang-H/A

  受较低动力煤展望影响的中国煤炭生产商。

  劣势

  Yankuang-H下调至卖出；煤炭盈利预测被下调。

  对比

  目标价与更广泛煤炭覆盖范围一同下调。

  风险

  更快的产能改革和潜在煤炭市场供给过度。

• Hengrui Medicine

  生物医药公司，其与Novo的HRS-1596授权协议带来支持。

  优势

  该交易验证其代谢疾病业务，并使海外业务发展从肿瘤领域进一步多元化。

  对比

  受益于差异化口服肠促胰岛素疗法和心代谢创新。

• Breville Group

  拥有显著美国市场敞口的首选澳大利亚消费标的。

  优势

  强大的品牌、渠道策略、高端零售定位及美国市场份额增长。

  对比

  高盛认为其在覆盖范围内定位最佳。

  风险

  SharkNinja带来的中期竞争威胁。

• Wistron

  台湾ODM，受益于AI服务器机柜需求和更高ASP。

  优势

  买入评级；更高的机柜级AI出货支撑上调收入和EPS预测。

  对比

  目标价上调至NT$295。

• Inventec

  台湾ODM，受益于更高AI服务器ASP。

  优势

  目标价上调至NT$61，且EPS预测上调。

  劣势

  中性评级。

  对比

  与Wistron相比，其近期增长面临更显著的供给约束。

  风险

  零部件供应约束可能拖累近期增长。

• Nidec

  管理层变动和恢复业绩发布日程被视为改善信心的催化剂。

  优势

  新总裁的技术和改革背景；维持买入评级。

  劣势

  此前不当财务报告行为令市场担忧升高。

  风险

  治理整改执行、撤销Security on Special Alert designation及落实下一五年计划。

关键数据

• 中国动力煤基准价格预测Rmb750/t for 2027, down from Rmb850/t由于产能改革和山西国有供给预计将令紧张市场趋于宽松，并可能在1H2027出现供给过度，该预测被下调。
• 中国煤炭盈利预测调整8–19% cuts for 2027–2028适用于高盛煤炭覆盖范围。
• 澳洲联储政策展望Gradual easing expected from 2H2027这是高盛的基准情形，发生在现金利率升至15年高位后的长时间维持不变之后。
• 中国PSL利率1.5%定向宽松方案将该利率下调25个基点。
• 中国再贷款额度增加Rmb200bn for technology innovation and Rmb500bn for SME programs相关措施主要被视为供给侧支持。
• Hengrui–Novo授权交易US$300mn upfront and up to US$2.3bn in milestones涉及已具备Phase I条件的口服GLP-1/GIP肽HRS-1596的中国境外权利。
• Budweiser APAC中国3Q26预测16% volume decline and 25% EBITDA decline高盛将预期下滑归因于需求疲软、天气、去库存和经营杠杆恶化。
• 美国选举概率More than 60% for a Democratic Senate majority and over 90% for a House majority基于报告引用的预测市场隐含概率。

影响与含义

高盛的结论偏向于那些可受益于供给约束、AI投资、外包需求、公司催化剂或持续美国消费敞口的领域。其谨慎点集中于煤炭供给正常化、中国政策传导有限、中国消费疲软、投入成本压力、零部件约束、通胀驱动的利率风险、竞争和选举不确定性。

风险

• 若通胀超预期，澳洲联储最早可能在11月进一步收紧。
• 由于按揭补贴资格范围狭窄，中国定向宽松的整体影响可能有限。
• Budweiser APAC面临中国需求疲软、不利天气、去库存、韩国销量疲软、成本压力以及中国分销支出增加。
• Haitian Flavouring & Food面临餐饮需求疲弱、大豆和PET通胀及经营杠杆走弱。
• Inventec的近期增长可能受零部件供应限制。
• Breville面临SharkNinja的中期竞争威胁。
• 美国参议院民调仍处于误差范围内，早期民调可能高估民主党在共和党倾向州的支持度。

后续跟踪

• 山西煤炭供给变化的速度，以及市场是否在1H2027趋于宽松或出现供给过度。
• 澳大利亚通胀数据和澳洲联储政策路径，包括进一步收紧的可能性。
• 尽管存在资格上限，中国按揭支持是否会带来显著更强的住房需求。
• CDMO订单、资本开支计划和早期研发需求的复苏。
• AI服务器机柜出货、ASIC渗透率、智能手机需求以及台湾ODM的零部件供应情况。
• Nidec的业绩发布、治理整改及撤销Security on Special Alert designation的进展。
• 美国普选票差距、参议院民调、竞选支出和选区重划进展。