高盛The 720聚焦中国与印度策略、AI基础设施、ABF供需缺口及亚洲重点个股机会
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高盛The 720聚焦中国与印度策略、AI基础设施、ABF供需缺口及亚洲重点个股机会
报告认为下半年亚洲权益仍有结构性机会：中国A股维持超配、印度NIFTY仍有约10%上行空间，AI服务器与ABF供需紧张继续支撑科技链，同时需关注通胀、利率和消费疲弱风险。
- 中国市场方面，高盛维持对China A的战术性超配，认为盈利动能和分散化价值较优，同时建议逐步关注部分大型H股互联网公司的估值修复机会。
- 印度策略方面，报告预计NIFTY可向2027年6月目标26,500点修复，约隐含10%上行，并建议从成长转向价值、从中盘转向大盘。
- 科技链方面，ABF基板需求被上修，2027年和2028年供需缺口预计分别达到34%和51%供应不足，AI服务器需求推动价格和盈利预测上调。
- 个股层面，报告维持小米、Yaskawa Electric、BOC Hong Kong、Bilibili等Buy观点；老铺黄金虽因金价回调被大幅下调目标价，但仍维持Buy。
- 跨资产部分提示，AI资本开支与通胀波动同时影响组合配置，建议通过真实资产、风格与区域分散、长期看涨期权和精选另类资产平衡创新与通胀风险。
研报解读
概览
这是一份高盛The 720多主题策略与个股研究汇编，覆盖中国与印度权益策略、台湾ABF产业、东南亚科技供应链考察、日本银行、无印良品、小米、安川电机、BOC Hong Kong、老铺黄金、中国必需消费、Bilibili、AI基础设施以及全球跨资产、外汇与利率观点。报告主线是：亚洲权益市场仍存在结构性机会，但投资者需要在AI资本开支、盈利修复、估值、政策利率、消费疲弱和通胀风险之间进行选择性配置。
核心观点
核心观点包括：第一，中国A股仍是战术偏好的市场，理由是周期性盈利动能更有利，且对国际投资者有被低估的分散化价值；部分大型H股互联网公司因年初以来估值下修和未来利润修复，也开始具备逐步配置价值。第二，印度市场在上半年回撤后具备反弹空间，宏观环境受低商品价格、稳定汇率和韧性内需支持，高盛预计NIFTY可向26,500点目标修复。第三，AI服务器、企业与主权AI需求继续推动ABF基板、PCB、网络设备、服务器与边缘基础设施链条扩张。第四，日本三大银行受资本市场活动、贷款需求和日本央行加息推动，盈利预测和目标价被上调。第五，消费与黄金相关标的分化：无印良品受海外高利润业务推动，小米同时受EV与AI进展支撑；老铺黄金受金价回调和销售放缓影响但估值与分红被认为已反映压力。
分析框架
报告采用多资产、多区域和多行业的自上而下与自下而上结合方法：宏观层面评估中国财政工具、印度宏观改善、日本资金回流、澳大利亚住房周期、美国Fed政策和全球通胀风险；行业层面分析ABF供需缺口、AI基础设施资本开支、消费品销量与成本、银行净息收入和资本回报；个股层面结合评级、12个月目标价、盈利预测调整、订单、利润率、交付量和估值来形成投资判断。
方法论与常识提炼
市场轮动与行业配置
报告通过盈利动能、估值、资金流、宏观环境和政策变量，判断中国、印度及行业之间的配置方向，例如中国A股超配、印度从成长转价值、从中盘转大盘。
ABF供需缺口分析
报告以AI服务器和通用服务器CPU需求为核心驱动，测算ABF基板TAM扩张、供应不足比例、长期协议价和现货价格变化，并据此上调目标价与盈利预测。
创新与通胀平衡框架
跨资产部分将AI资本开支、科技盈利风险、通胀波动和财政风险纳入组合配置，建议通过真实资产、风格分散、区域分散、长期期权和精选另类资产平衡收益与风险。
高盛因子画像
披露部分说明GS Factor Profile用成长、财务回报、估值倍数和综合分位数比较股票与市场及行业同业，用于提供投资背景。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- China A equities战术性超配
- 优势
- 盈利动能更有利，且对国际投资者提供被低估的分散化收益。
- 劣势
- 仍受宏观信心、消费恢复和政策传导不确定性影响。
- 对比
- 相对部分H股和海外市场，报告认为A股在周期性盈利与分散化方面更具优势。
- 风险
- 政策效果不及预期、内需恢复偏慢、外资流入不足。
- Large-cap H-share Internet stocks逐步配置机会
- 优势
- 年初以来明显去评级，未来几个季度利润修复可能带来估值回升。
- 劣势
- 仍需验证盈利恢复和监管、竞争环境改善。
- 对比
- 相对A股，H股互联网更偏估值修复和利润回升交易。
- 风险
- 消费疲弱、竞争加剧、利润恢复低于预期。
- India equities / NIFTY反弹与轮动机会
- 优势
- 低商品价格、汇率稳定和内需韧性改善宏观背景，目标点位隐含约10%上行。
- 劣势
- 上半年已出现9%回撤，市场需要外资回流与盈利兑现。
- 对比
- 报告建议从成长转向价值、从中盘转向大盘。
- 风险
- 外资流入不及预期、估值仍高、宏观或盈利修复延迟。
- Taiwan ABF sector强供需缺口受益者
- 优势
- AI服务器与CPU需求推动TAM快速扩张，2027-2028预计供应不足显著扩大，价格上涨支持盈利上修。
- 劣势
- 产能扩张周期长，价格和订单对AI资本开支敏感。
- 对比
- NYPCB、Kinsus、ZDT维持Buy，Unimicron为Neutral。
- 风险
- AI服务器需求低于预期、客户议价、扩产速度快于预期导致供需缓和。
- Xiaomi / 01810.HKBuy，EV与AI双催化
- 优势
- SkyNomad N70/N90智能SUV申报带来三季度催化，MiMo LLM处理规模和成本效率进展支持AI生态变现。
- 劣势
- EV交付、定价和AI商业化仍处验证阶段。
- 对比
- 相对传统消费电子，报告强调其EV、消费者AI、企业和物理生态的多重增长路径。
- 风险
- 新车型发布或交付不及预期、竞争加剧、AI变现慢于预期。
- Laopu GoldBuy但目标价大幅下调
- 优势
- 品牌热度仍健康，较低黄金采购价格支持毛利率，7x 2026E P/E和约10%股息率显示估值已反映部分压力。
- 劣势
- 金价20%回调压制固定价格产品需求，Tmall二季度销售同比下降63%。
- 对比
- 重量计价产品表现优于固定价格产品。
- 风险
- 金价继续下跌、需求价格敏感度上升、销售恢复慢于预期。
- Japan megabanks盈利预测和目标价上调
- 优势
- 资本市场活动强劲、贷款需求增长和BOJ加息支持净利息收入，FY3/29E ROE预计提升至12-13%。
- 劣势
- 对利率周期、资本市场活跃度和信贷需求敏感。
- 对比
- Mizuho为首选，因业务组合防御性和企业贷款、GCIB定位较强。
- 风险
- 日本利率路径变化、信贷需求回落、市场活动降温。
- Global balanced portfolio降低单一权益依赖，增加分散配置
- 优势
- 真实资产、风格与区域分散、长期看涨期权和另类资产可在创新与通胀环境中改善组合韧性。
- 劣势
- 若AI繁荣和温和通胀同时出现，降低权益配置可能错失部分上行。
- 对比
- 报告认为除乐观的“Goldilocks + AI boom”情景外，长期权益回报可能低于长期均值。
- 风险
- 通胀波动、财政风险、科技盈利下降、利率重新上行。
关键数据
- India NIFTY目标26,500 by June 2027报告称相对上半年9%回撤后约有10%上行空间。
- ABF基板TAM增速62% 2025-28E CAGR to US$33bn高盛预计AI服务器和通用服务器CPU需求推动ABF需求显著快于原预期。
- ABF供应不足比例34% in 2027; 51% in 2028供应缺口扩大预计推动3Q26至至少2027年底LTA和现货价格环比上涨10-20%+。
- Foxconn Industrial Internet目标价Rmb107.2 12m TP维持Buy，理由是AI服务器产能扩张、自动化生产和份额提升。
- 小米目标价HK$40 12m TP维持Buy，催化剂包括SkyNomad N70/N90智能SUV和MiMo LLM进展。
- Yaskawa Electric目标价¥9,200 12m TP维持Buy，尽管1Q利润低于预期，但订单受半导体与AI需求支撑。
- BOC Hong Kong目标价HK$53.30 12m TP维持Buy，关注2026-28资本回报计划和潜在特别股息。
- 老铺黄金目标价HK$650 from HK$1,108因金价20%回调和销售增长放缓，下调2026-2028盈利预测9%-22%，但维持Buy。
- 中国NPBFI额度RMB800bn报告估计基准情景下今年额度可将实际GDP水平抬升约0.5个百分点，影响集中在2026年末至2027年初。
- 全球评级分布Buy 50%, Hold 34%, Sell 16%披露表显示截至2026年7月1日，高盛全球覆盖3,104只股票。
影响与含义
对投资者的含义是，亚洲市场配置应从单一AI主线扩展到更广的结构性机会，包括中国A股、H股互联网、印度大盘价值、ABF与AI服务器供应链、日本银行、部分消费与资本回报标的。但报告也提示，若Fed重新加息、通胀波动上升、AI巨头盈利能力下降、消费需求继续走弱或金价波动加剧，权益估值和盈利预期可能承压。组合层面需要同时配置成长受益资产与抗通胀、分散化资产。
风险
- Fed若重新加息，短期可能压制权益并提高AI资本开支的资金成本。
- AI资本开支热潮若未能转化为科技巨头盈利，可能拖累权益回报。
- 通胀波动和财政风险可能削弱传统平衡组合表现。
- 中国消费情绪和天气因素导致必需消费品销量放缓，部分公司盈利预测被下调。
- 金价回调对固定价格黄金产品销售形成压力。
- 东南亚科技供应链虽有分散化价值，但泰国和越南生产成本可能较中国大陆高最多20%。
- 日本资金回流能否形成足够规模仍存在不确定性，GPIF重大策略调整在2030年前可能性不高。
后续跟踪
- 中国A股盈利动能和外资对中国资产分散化价值的重新定价。
- 大型H股互联网公司未来几个季度的利润修复。
- 印度外资流入恢复、NIFTY向26,500点目标推进以及市场从成长到价值的轮动。
- ABF基板2027-2028供需缺口、3Q26以后价格上涨幅度及AI服务器订单持续性。
- 小米SkyNomad N70/N90正式发布、2026E/2027E交付量和MiMo V3模型成本效率。
- 老铺黄金在金价回调后的销售恢复、毛利率和股息兑现。
- 日本三大银行净息收入、ROE与资本市场业务活跃度。
- Fed通胀数据、市场隐含加息预期和美元、日元、人民币路径。