Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain: Racks de servidores AI e novos smartphones devem sustentar o crescimento dos ODMs taiwaneses até o fim de 2026

Visão geral

Esta prévia de receitas de três meses avalia 10 empresas taiwanesas ODM e de marcas na cadeia de suprimentos de servidores AI e PCs. O Goldman Sachs espera crescimento até o fim de 2026, liderado por racks AI de nova geração, maior penetração de servidores ASIC e lançamentos de smartphones emblemáticos, mas com resultados de lucros e valuation distintos entre as empresas.

Visões principais

O Goldman Sachs espera continuidade da expansão no universo coberto após o crescimento médio de receita de 9% na comparação mensal em agosto. A projeção é de crescimento médio mensal de 7%, 2% e 4% em setembro, outubro e novembro de 2026; as projeções anuais correspondentes são 49%, 57% e 52%. O principal mecanismo é a aceleração de servidores AI de nova geração em nível de rack, incluindo configurações GPU, ASIC, CPU e LPU, somada aos embarques de novos smartphones emblemáticos. Custos maiores de memória também elevam os preços de venda, mas restringem a demanda por PCs e eletrônicos de consumo. A instituição é positiva em três temas: fornecedores ligados à Apple, apoiados por novos formatos, incluindo telefones dobráveis em 2026 e iPhone 20 em 2027; componentes de servidores AI beneficiados por atualizações de especificações; e maior penetração de servidores AI ASIC. O gasto com AI deve apoiar servidores AI e servidores gerais, enquanto exigências de diversificação de capacidade incentivam expansão de produção em várias regiões. A Hon Hai deve manter crescimento sequencial de receita mensal até dezembro. O Goldman Sachs prevê crescimento trimestral de receita de 14%/23% em 3Q26/4Q26 e receita de 3Q26 de NT$2.9 trillion, alta de 40% anual e 14% trimestral. O avanço é atribuído a entregas antecipadas de racks AI de nova geração e switches CPO, com a Hon Hai cerca de dois a três meses à frente dos pares no modelo mais recente; racks LPU sustentariam o crescimento a partir de dezembro. Lançamentos de smartphones e ganho de participação de modelos premium e dobráveis são outro motor, embora o Goldman Sachs tenha reduzido as estimativas globais de volumes de smartphones de 2026-28 em 1 milhão/8 milhões/0.2 milhões para 1.1 bilhão/1.2 bilhão/1.2 bilhão devido aos custos de memória. Para a Quanta, o Goldman Sachs prevê crescimento sequencial de apenas 2%/2% em 3Q26/4Q26, refletindo desaceleração de PCs após antecipação de consumo no primeiro semestre e transição de modelos de racks AI. Ainda assim, espera aceleração dos racks AI de nova geração em dezembro, com receita mensal 54% maior. Os embarques de PCs da Quanta em julho e agosto caíram 30% e 37% anual. A instituição estima capex de NT$44 billion/NT$32 billion em 2026/27, ante NT$15 billion em 2025, e prevê que o capex agregado dos principais provedores de nuvem dos EUA cresça 76%/35%/8% anual em 2026-28 até US$1,145 billion em 2028. A AVC deve se beneficiar da maior adoção de refrigeração líquida com a expansão de racks AI GPU e ASIC. O Goldman Sachs prevê crescimento trimestral de receita de 18%/27% em 3Q26/4Q26 e embarques equivalentes de racks AI de 55,000/105,000/163,000 em 2026-28. A tese inclui expansão de modelos de um grande cliente ASIC, um novo cliente ASIC em 4Q26 e adoção de câmaras de vapor ultrafinas em eletrônicos de consumo leves e smartphones dobráveis. O CAGR de lucro líquido da AVC em 2026-28 é estimado em 39%. A Wiwynn apresentou receita de agosto 27% acima das estimativas do Goldman Sachs, apoiada por demanda de servidores gerais dos principais provedores de nuvem dos EUA e expansão de novos servidores AI ASIC. A instituição espera crescimento sequencial até dezembro, levando a crescimento trimestral de 46%/22% em 3Q26/4Q26, impulsionado por servidores ASIC refrigerados a ar e líquido, demanda por servidores gerais para AI agêntica e racks GPU em produção em massa nas plataformas NVIDIA e AMD. Estima capex de 2026 de NT$44 billion, em nível alto semelhante até 2028. A receita de agosto da Wistron cresceu 166% anual para NT$460 billion, 48% acima da estimativa do Goldman Sachs, com fortes embarques de servidores AI em nível de rack. A receita deve crescer sequencialmente entre setembro e dezembro com os racks GPU, CPU e LPU. As estimativas de receita de 2026-28 foram elevadas em 11%/7%/6% e as de lucro líquido em 2%/3%/4%, por maiores embarques e ASP. As previsões de margem bruta foram reduzidas porque servidores AI em nível de rack têm margem menor. O preço-alvo de 12 meses foi elevado para NT$295, de NT$281, com o P/E alvo de 2027E ajustado para 13.2x, de 13.1x. A Gigabyte deve acelerar o crescimento em 2H26 com racks AI, expansão de clientes e maior visibilidade da carteira. O Goldman Sachs prevê crescimento anual de receita de 81%/79% em 3Q26/4Q26; receitas de setembro e outubro são projetadas em cerca de NT$52 billion cada, 87% acima do ano anterior. O capex de 2026 deve crescer 143% anual para NT$2.8 billion. Para a ASUS, o Goldman Sachs prevê alta sequencial de receita em setembro, mas queda trimestral de 7% em 4Q26 pela antecipação de consumo de PCs e transição de servidores AI. Permanece positivo sobre expansão de servidores AI e novos modelos de maior ASP, prevendo crescimento anual de receita de 39%/27% em 3Q26/4Q26. A Compal deve se beneficiar de racks AI e da transição de placas L6 para sistemas L10/L11, com crescimento trimestral de 1%/16% em 3Q26/4Q26. A receita de agosto ficou 20% abaixo da estimativa, porém, devido a menores embarques de PCs e demanda fraca de eletrônicos de consumo. A receita de agosto da Inventec cresceu 36% anual, mas caiu 8% mensal, em linha geral com a estimativa. O Goldman Sachs atribui a queda à escassez de memória, PCB e CPU e espera nova queda sequencial em setembro, seguida de recuperação entre outubro e dezembro caso o fornecimento melhore. Prevê crescimento anual de receita de 45%/47% em 3Q26/4Q26, elevou as estimativas de receita de 2026-28 em 8%/10%/6% e as de lucro líquido em 5%/4%/2%. O preço-alvo de 12 meses subiu para NT$61, de NT$56, com o P/E alvo de 2027E elevado para 15.3x, de 14.6x. A Pegatron deve crescer sequencialmente de setembro a dezembro com novos modelos de smartphones, racks AI de maior ASP e sazonalidade em banda larga, IoT e consoles. O Goldman Sachs prevê crescimento anual de receita de 18%/25% em 3Q26/4Q26. A instituição é positiva sobre a expansão para servidores AI e eletrônicos automotivos, mas mantém Sell por valuation esticado; os altos custos de memória também devem limitar o crescimento do mercado de PCs e smartphones.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara receitas mensais e embarques de notebooks reportados com suas estimativas e projeta receitas mensais e trimestrais até dezembro de 2026. Relaciona os resultados das empresas a rampas de plataformas AI, mix de produtos, ASP, demanda de clientes, investimento em capacidade, disponibilidade de componentes e demanda de dispositivos de consumo, aplicando referências de P/E futuro derivadas das relações entre crescimento de lucros, margens e valuation dos pares.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Acompanhamento de receitas e embarques mensais ligado às condições de oferta e demanda de servidores AI, PCs, smartphones e componentes.

  O relatório usa receitas reportadas, dados de embarques, demanda de clientes, capacidade produtiva e disponibilidade de componentes para explicar diferenças de crescimento de curto prazo na cadeia de suprimentos.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  O crescimento de receita é atribuído à expansão de embarques, ao mix de produtos e a maiores preços médios de venda.

  O Goldman Sachs distingue o efeito de mais embarques de racks e atualizações de especificações do efeito de ASP mais alto ligado a configurações AI avançadas e custos de memória.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Metas de P/E futuro referenciadas a correlações entre crescimento de lucros, margens operacionais e valuation dos pares.

  A instituição deriva preços-alvo aplicando múltiplos de P/E de 2027E selecionados a partir das relações entre crescimento de lucros e valuation dos pares.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hon Hai (2317.TW)

  Principal beneficiária de entregas antecipadas de racks AI de nova geração e switches CPO, além de lançamentos de smartphones emblemáticos e dobráveis.

  Pontos fortes

  Deve liderar os pares na entrega do modelo AI mais recente por aproximadamente dois a três meses.

  Pontos fracos

  As premissas globais de volume de smartphones foram reduzidas devido aos altos custos de memória.

  Comparação

  Deve estar à frente dos pares na entrega do rack de servidor AI mais recente.

  Riscos

  Rampa AI mais lenta, desempenho inferior de solução total EV, rampa global de capacidade mais lenta e competição mais intensa em EMS.

• Quanta (2382.TW)

  A demanda por servidores AI e gerais sustenta o crescimento após um período de transição de plataformas.

  Pontos fortes

  Capex elevado e aluguel de fábrica nos EUA refletem expansão para a demanda AI.

  Pontos fracos

  Embarques de PCs caíram fortemente e a transição de modelos AI limita o crescimento sequencial em 2H26.

  Comparação

  O valuation é visto como justo em relação aos pares de PC/servidores.

  Riscos

  A recuperação de PCs, a rampa AI e a demanda de servidores gerais podem ser mais fortes ou mais fracas que o esperado.

• AVC (3017.TW)

  Fornecedor de refrigeração líquida beneficiado pela implementação de racks AI GPU e ASIC.

  Pontos fortes

  Amplo portfólio de soluções de ar e líquido e exposição a novas rampas de clientes ASIC.

  Pontos fracos

  O crescimento depende da adoção contínua de refrigeração líquida e da demanda AI.

  Comparação

  O valuation-alvo baseia-se nas relações entre P/E e crescimento de EPS de pares de hardware tecnológico.

  Riscos

  Adoção mais lenta de refrigeração líquida, menor demanda AI, concorrência e recuperação mais lenta de servidores gerais.

• Wiwynn (6669.TW)

  ODM de servidores AI beneficiado pela produção de racks ASIC e GPU e por demanda sólida de servidores gerais.

  Pontos fortes

  A receita de agosto superou as estimativas em 27%; a capacidade está sendo ampliada nos EUA, México e Malásia.

  Pontos fracos

  A execução depende de demanda sustentada de clientes por servidores AI e gerais.

  Comparação

  O P/E alvo é derivado da correlação entre valuation e crescimento de EPS dos pares de PC/servidores.

  Riscos

  Demanda mais fraca por servidores AI, recuperação mais lenta de servidores gerais e concorrência mais severa entre ODMs de servidores.

• Wistron (3231.TW)

  Embarques de servidores AI em nível de rack impulsionam revisões de receita e lucro.

  Pontos fortes

  A receita de agosto superou a estimativa do Goldman Sachs em 48%; expande capacidade AI nos EUA e Vietnã.

  Pontos fracos

  Maior mix de servidores AI em nível de rack reduz as projeções de margem bruta.

  Comparação

  O P/E alvo de 13.2x 2027E permanece entre a média histórica e a média mais um desvio-padrão do P/E negociado.

  Riscos

  Recuperação mais fraca de PCs, rampa AI mais lenta e menor demanda de servidores gerais.

• Gigabyte (2376.TW)

  Racks AI, expansão de clientes e maior visibilidade da carteira apoiam o crescimento em 2H26.

  Pontos fortes

  O capex de 2026 deve crescer 143% anual para capturar demanda e diversificar produção.

  Pontos fracos

  O crescimento continua exposto a riscos de PC, PC gamer e execução de servidores AI.

  Comparação

  O valuation usa uma relação entre P/E e crescimento de EPS dos pares de PC/servidores.

  Riscos

  A recuperação de PCs, o crescimento de PC gamer e a rampa AI podem divergir das expectativas.

• ASUS (2357.TW)

  A expansão de servidores AI e o mix de PCs de maior valor sustentam o crescimento anual.

  Pontos fortes

  Novos modelos AI de maior ASP e financiamento para expansão e diversificação de capacidade.

  Pontos fracos

  Prevê-se queda sequencial em 4Q26 após antecipação de demanda de PCs e transição AI.

  Comparação

  O múltiplo-alvo baseia-se nas relações entre P/E, crescimento de lucros e margem operacional de fabricantes de marcas.

  Riscos

  A demanda de PCs, PCs AI/gamer e servidores AI pode divergir das expectativas.

• Compal (2324.TW)

  A rampa AI e a migração de placas L6 para sistemas L10/L11 sustentam o crescimento.

  Pontos fortes

  Expansão global de capacidade e diversificação dos negócios.

  Pontos fracos

  Eletrônicos de consumo continuam a maior fonte de receita e estão expostos a custos maiores de matérias-primas; a receita de agosto ficou abaixo da estimativa.

  Comparação

  O valuation-alvo baseia-se na correlação entre P/E e crescimento de EPS dos pares de PC/servidores.

  Riscos

  A recuperação de PCs, a rampa AI e a demanda por tablets podem divergir das expectativas.

• Inventec (2356.TW)

  Maior ASP de servidores AI sustenta revisões de lucro apesar da escassez de componentes no curto prazo.

  Pontos fortes

  As previsões de receita e lucro de 2026-28 foram elevadas; a expansão AI permanece um motor estrutural positivo.

  Pontos fracos

  Escassez de memória, PCB e CPU e demanda fraca de PCs pesam sobre o crescimento de curto prazo.

  Comparação

  O P/E alvo foi elevado para 15.3x 2027E com base na correlação entre crescimento de lucros e valuation dos pares.

  Riscos

  A recuperação de PCs, a rampa AI e a demanda de servidores gerais podem divergir das expectativas.

• Pegatron (4938.TW)

  Novos smartphones, racks AI de maior ASP e sazonalidade de banda larga, IoT e consoles sustentam a receita no fim de 2026.

  Pontos fortes

  Expansão de eletrônicos de consumo para servidores AI e eletrônicos automotivos.

  Pontos fracos

  Custos elevados de memória limitam a demanda por PCs e smartphones; a receita de agosto ficou 12% abaixo da estimativa.

  Comparação

  O relatório considera o valuation esticado apesar dos vetores operacionais de crescimento.

  Riscos

  Recuperação mais forte de smartphones, rampa AI mais rápida e maior demanda por eletrônicos de consumo.

Dados principais

• Crescimento de receita do universo em agosto+9% MoMMédia das 10 empresas cobertas
• Previsão de crescimento mensal de receita do universo+7% / +2% / +4% MoMSetembro/outubro/novembro de 2026
• Previsão de crescimento anual de receita do universo+49% / +57% / +52% YoYSetembro/outubro/novembro de 2026
• Receita de agosto da WistronNT$460 billion, +166% YoY48% acima da estimativa do Goldman Sachs
• Preço-alvo da WistronNT$295Elevado de NT$281; baseado em 13.2x 2027E P/E
• Preço-alvo da InventecNT$61Elevado de NT$56; baseado em 15.3x 2027E P/E
• Capex 2026E da WiwynnNT$44 billionEsperado permanecer em nível alto semelhante até 2028
• Capex agregado dos principais CSPs dos EUAUS$1,145 billion by 2028EO Goldman Sachs prevê crescimento anual de 76%/35%/8% em 2026-28

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a implementação de racks de servidores AI desloca o crescimento para empresas com integração avançada de racks, exposição a ASIC/GPU, capacidade de refrigeração e expansão produtiva. Ao mesmo tempo, a fraqueza de PCs após a antecipação de demanda do primeiro semestre, os altos custos de memória, as restrições de componentes e as transições de plataformas tornam desigual a trajetória de curto prazo entre ODMs e marcas.

Riscos

• A rampa de servidores AI ou a implementação por clientes pode ser mais lenta que o esperado.
• Custos elevados de memória podem continuar limitando a demanda por PCs, smartphones e eletrônicos de consumo.
• Escassez de memória, PCB e CPU pode restringir a produção e a receita de curto prazo.
• A concorrência pode se intensificar em ODMs de servidores, refrigeração e fabricação de eletrônicos de consumo.
• A recuperação de PCs, servidores gerais, PCs gamer e tablets pode divergir das expectativas das empresas.

Pontos a observar

• Tendências de receita mensal de setembro a dezembro ante a trajetória prevista de crescimento médio mensal de 7%/2%/4%.
• O calendário e a escala das rampas de racks AI GPU, ASIC, CPU e LPU de nova geração.
• Expansão de capacidade AI e compromissos de capex de ODMs e clientes provedores de nuvem.
• Tendências de embarques de PCs após a antecipação de demanda do primeiro semestre e os altos custos de memória.
• Disponibilidade de memória, PCB e CPU, especialmente para a Inventec.
• Lançamentos de modelos de smartphones, adoção de telefones dobráveis e demanda de eletrônicos de consumo.