レポート解説Hilo Research

Taiwan ODM/Brands AI server/PC supply chain：AIサーバーラックの立ち上がりと新型スマートフォンが2026年末にかけて台湾ODMの成長を支える見通し

Goldman Sachsは、次世代AIサーバーラックと新型スマートフォンの出荷拡大により、台湾ODM・ブランド10社の売上高が9月から11月にかけて前月比で伸び続けると予想する。見方は選別的で、Hon Hai、AVC、Wiwynn、WistronなどのAIサーバー受益企業はBuy、Pegatronはバリュエーションを理由にSellを維持した。

機関Goldman Sachs

日付20260930

業界Taiwan ODM/brands, AI server and PC supply chain

要約

Buy: Hon Hai、AVC、Wiwynn、Wistron；Neutral: Quanta、Gigabyte、ASUS、Compal、Inventec；Sell: Pegatron。

対象10社の平均月次売上高は8月に前月比9%増となった。
Goldman Sachsは2026年9月、10月、11月の平均売上高がそれぞれ前月比7%/2%/4%増になると予想する。
9月、10月、11月の平均売上高はそれぞれ前年比49%/57%/52%増と予想される。
AIサーバーラックの出荷、仕様向上、ASICサーバー浸透率の上昇が主な成長要因である。
WistronとInventecは2026-28年の利益予想と目標株価を引き上げられた。
高いメモリーコスト、PC需要の正常化、部品不足、モデル移行が引き続き短期的な制約となる。

レポート解説

概要

本3カ月売上高プレビューは、AIサーバーおよびPCサプライチェーンの台湾ODM・ブランド10社を対象とする。Goldman Sachsは、次世代ラックレベルAIサーバー、ASICサーバー浸透率の上昇、旗艦スマートフォンの投入により成長が2026年末まで続くと予想する一方、企業ごとの利益とバリュエーションは大きく異なるとみている。

主要見解

Goldman Sachsは、対象企業の平均売上高が8月に前月比9%増となった後も拡大が続くと予想する。2026年9月、10月、11月の平均売上高の前月比成長率は7%、2%、4%、対応する前年比成長率は49%、57%、52%と予想する。中心的な要因は、GPU、ASIC、CPU、LPU構成を含む次世代ラックレベルAIサーバーの立ち上がりと、旗艦スマートフォン新機種の投入である。メモリーコスト上昇は販売価格も押し上げるが、PCおよび幅広いコンシューマーエレクトロニクス需要を同時に抑制する。同社は、2026年の折りたたみ式スマートフォンと2027年のiPhone 20を含む新フォームファクターで支えられるApple関連サプライヤー、仕様向上の恩恵を受けるAIサーバー部品、そしてASIC AIサーバー浸透率の上昇という3つのサプライチェーンテーマに前向きである。AI投資はAIサーバーと汎用サーバーの双方を支える見込みであり、生産能力の分散化要請はメーカーの地域横断的な生産拡大を促す。 Hon Haiは12月まで月次売上高の前月比成長を続ける見通しである。Goldman Sachsは3Q26および4Q26の売上高をそれぞれ前四半期比14%、23%増、3Q26売上高をNT$2.9 trillion、前年比40%増、前四半期比14%増と予想する。これは次世代AIサーバーラックとCPOスイッチの早期納入によるもので、Hon Haiは最新モデルの納入で同業他社を約2～3カ月先行すると予想される。その後、LPU搭載ラックの出荷が12月以降の成長を支える。スマートフォン投入とプレミアム・折りたたみ式スマートフォンのシェア上昇も第2の要因であるが、Goldman Sachsはメモリーコストを理由に2026-28年の世界スマートフォン台数予想を100万/800万/20万台引き下げ、11億/12億/12億台とした。 Quantaについては、上期の需要先取り後のPC需要減速とAIサーバープラットフォーム移行により、3Q26および4Q26の前四半期比売上高成長率は2%/2%にとどまると予想する。ただし、次世代AIラックは12月に加速し、12月売上高は前月比54%増となる見込みである。Quantaの7月と8月のPC出荷は前年比30%および37%減だった。それでもレポートはAIと汎用サーバー投資の持続性を強調し、設備投資を2026年にNT$44 billion、2027年にNT$32 billionと予想する。これは2025年のNT$15 billionを上回る。また、主要米国クラウドサービスプロバイダーの合計設備投資は2026-28年に前年比76%/35%/8%増となり、2028年にUS$1,145 billionに達すると予想する。 AVCはGPUおよびASIC AIサーバーラックの拡大に伴う液冷採用率の上昇から恩恵を受ける見込みである。Goldman Sachsは3Q26および4Q26売上高をそれぞれ前四半期比18%、27%増と予想し、等価AIサーバーラック出荷を2026-28年に55,000、105,000、163,000台と見込む。投資判断には、主要ASIC顧客の新モデル立ち上がり、4Q26の新ASIC顧客、薄型コンシューマー機器や折りたたみ式スマートフォンでの超薄型ベイパーチャンバー採用も含まれる。AVCの2026-28年純利益CAGRは39%と予想する。 Wiwynnの8月売上高はGoldman Sachs予想を27%上回り、主要米国クラウドサービスプロバイダー向け汎用サーバー需要と新たなASIC AIサーバーの立ち上がりに支えられた。風冷・液冷の新ASICサーバー、agentic AI需要に対応する汎用サーバー、NVIDIAおよびAMDプラットフォームのGPUラックが量産入りすることで、3Q26および4Q26売上高は前四半期比46%、22%増と予想する。2026年設備投資はNT$44 billionで、2028年まで同程度の高水準を維持し、米国、メキシコ、マレーシアでの生産拠点分散とASIC・GPU製品拡大を支える見通しである。 Wistronの8月売上高は前年比166%増のNT$460 billionで、Goldman Sachs予想を48%上回った。ラックレベルAIサーバー出荷の強さがPC需要低迷とモデル移行の影響を相殺したためである。GPU、CPU、LPUサーバーラックの出荷拡大により、9月から12月にかけて売上高は前月比で伸びると予想する。ラック出荷とASPの上昇を背景に、2026-28年の売上高予想を11%/7%/6%、純利益予想を2%/3%/4%引き上げた。ラックレベルAIサーバーは他製品より粗利益率が低いため、粗利益率予想は引き下げられた。目標2027E P/Eを13.1xから13.2xに引き上げ、12カ月目標株価をNT$281からNT$295に引き上げた。 GigabyteはAIサーバーラックの拡大、顧客基盤の拡大、受注残の可視性向上により2H26の成長が加速する見込みである。Goldman Sachsは3Q26および4Q26売上高を前年比81%および79%増と予想し、9月と10月の売上高はともに約NT$52 billion、前年比87%増とみる。需要獲得と生産拠点分散のため、2026年設備投資は前年比143%増のNT$2.8 billionになると予想する。 ASUSについて、Goldman Sachsは9月の売上高が前月比で増加する一方、PC需要の先取りとAIサーバー移行を考慮して4Q26は前四半期比7%減と予想する。AIサーバー拡大と高ASPの新モデルには引き続き前向きで、3Q26および4Q26の売上高は前年比39%および27%増と予想する。CompalはAIサーバーラックの拡大とL6マザーボードからL10/L11システムへの移行により、3Q26および4Q26の売上高が前四半期比1%および16%増となる見込みである。ただし、8月売上高はPC出荷減とコンシューマーエレクトロニクス需要の低迷によりGoldman Sachs予想を20%下回った。 Inventecの8月売上高は前年比36%増、前月比8%減で、おおむね予想どおりだった。Goldman Sachsは前月比減少をメモリー、PCB、CPUの供給不足に帰し、9月も前月比減少を予想する一方、供給回復により10月から12月に回復するとみる。3Q26および4Q26売上高を前年比45%および47%増と予想し、2026-28年売上高予想を8%/10%/6%、純利益予想を5%/4%/2%引き上げた。目標2027E P/Eを14.6xから15.3xに引き上げ、12カ月目標株価をNT$56からNT$61に引き上げた。 Pegatronは新型スマートフォン、高ASPのAIサーバーラック、ブロードバンド、IoT、ゲーム機の季節需要により、9月から12月にかけて前月比で成長する見通しである。Goldman Sachsは3Q26および4Q26売上高を前年比18%および25%増と予想する。AIサーバーと自動車エレクトロニクスへの拡大には前向きだが、バリュエーションが割高としてSellを維持する。高いメモリーコストもPCとスマートフォン市場の成長を抑える見込みである。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、報告済みの月次売上高とノートPC出荷を自社予想と比較し、2026年12月までの月次・四半期売上高を予測する。AIサーバープラットフォームの立ち上がり、製品ミックス、ASP、顧客需要、設備投資、部品供給、コンシューマー機器需要を企業業績に結び付け、利益成長、マージン、バリュエーション倍率の同業関係に基づくフォワードP/E基準を適用する。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
月次売上高と出荷の追跡を、AIサーバー、PC、スマートフォン、部品の需給状況と結び付ける。
レポートは、開示済み売上高、出荷データ、顧客需要、生産能力、部品供給を用い、サプライチェーン内での短期成長格差を説明する。
業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解
売上高成長を出荷拡大、製品ミックス、平均販売価格上昇に帰属させる。
Goldman Sachsは、ラック出荷増・仕様向上の影響と、先進AIサーバー構成やメモリーコストによるASP上昇の影響を区別する。
バリュエーション手法PER・PEG評価
利益成長、営業利益率、バリュエーションの同業相関を参照したフォワードP/E目標。
同社は、同業の利益成長とバリュエーションの関係から設定した2027E P/E倍率を適用して、企業の目標株価を導出する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Hon Hai (2317.TW)
次世代AIサーバーラックとCPOスイッチの早期納入、ならびに旗艦・折りたたみ式スマートフォンの投入による主要な受益者。
強み
最新AIサーバーモデルの納入で同業他社を約2～3カ月先行する見込み。
弱み
高いメモリーコストにより世界スマートフォン台数の前提が引き下げられた。
比較
最新AIサーバーラックの納入で同業他社に先行する見込み。
リスク
AIサーバーの立ち上がり鈍化、EVトータルソリューション業績の下振れ、世界的な生産能力立ち上がりの遅れ、EMS競争の激化。
Quanta (2382.TW)
AIサーバーと汎用サーバー需要が、プラットフォーム移行期後の成長を支える。
強み
高水準の設備投資と米国工場賃借はAIサーバー需要に向けた拡張を示す。
弱み
PC出荷が大きく減少し、AIサーバーのモデル移行が2H26の前四半期比成長を制約する。
比較
PC・サーバー同業に対してバリュエーションは妥当とみられる。
リスク
PC市場回復、AIサーバー立ち上がり、汎用サーバー需要が予想より強くも弱くもなり得る。
AVC (3017.TW)
GPUおよびASIC AIサーバーラックの展開から恩恵を受ける液冷サプライヤー。
強み
幅広い空冷・液冷ソリューションのポートフォリオと新たなASIC顧客の立ち上がりへのエクスポージャー。
弱み
成長は液冷浸透率とAIサーバー需要の継続に依存する。
比較
目標バリュエーションはテクノロジーハードウェア同業のP/EとEPS成長の関係に基づく。
リスク
液冷採用の鈍化、AIサーバー需要の下振れ、競争激化、汎用サーバー回復の遅れ。
Wiwynn (6669.TW)
ASIC・GPUラック生産と堅調な汎用サーバー需要の恩恵を受けるAIサーバーODM。
強み
8月売上高は予想を27%上回り、米国、メキシコ、マレーシアで能力を拡張中。
弱み
実行は顧客のAIサーバーおよび汎用サーバー需要の持続に依存する。
比較
目標P/EはPC・サーバー同業のバリュエーションとEPS成長の相関から導かれる。
リスク
AIサーバー需要の下振れ、汎用サーバー回復の遅れ、サーバーODM市場での競争激化。
Wistron (3231.TW)
ラックレベルAIサーバーの出荷が売上高と利益予想の引き上げを牽引する。
強み
8月売上高はGoldman Sachs予想を48%上回り、米国とベトナムでAIサーバー能力を拡張している。
弱み
ラックレベルAIサーバー構成比の上昇により粗利益率予想が下がる。
比較
引き上げ後の13.2x 2027E目標P/Eは、依然として過去平均と平均プラス1標準偏差の取引P/Eの間にある。
リスク
PC市場回復の弱さ、AIサーバー需要立ち上がりの遅れ、汎用サーバー需要の下振れ。
Gigabyte (2376.TW)
AIサーバーラックの立ち上がり、顧客拡大、受注残の可視性向上が2H26の成長を支える。
強み
需要獲得と生産拠点分散のため、2026年設備投資は前年比143%増が見込まれる。
弱み
成長は依然としてPC、ゲーミングPC、AIサーバーの実行リスクにさらされる。
比較
バリュエーションはPC・サーバー同業のP/EとEPS成長の関係を用いる。
リスク
PC市場回復、ゲーミングPC成長、AIサーバー立ち上がりが予想と異なる可能性。
ASUS (2357.TW)
AIサーバーの拡大と高価格帯PCミックスが前年比成長を支える。
強み
高ASPの新AIサーバーモデルと能力拡張・分散化のための資金調達。
弱み
PC需要の先取りとAIサーバー移行後、4Q26は前四半期比で減少する見込み。
比較
目標倍率はブランドメーカーのP/E、利益成長、営業利益率の関係に基づく。
リスク
PC、AI・ゲーミングPC、AIサーバー需要が予想と異なる可能性。
Compal (2324.TW)
AIサーバーの立ち上がりとL6マザーボードからL10/L11システムへの移行が成長を支える。
強み
グローバルな能力拡張と事業多角化。
弱み
コンシューマーエレクトロニクスが依然として主な収益源であり高い原材料コストにさらされ、8月売上高は予想を下回った。
比較
目標バリュエーションはPC・サーバー同業のP/EとEPS成長の相関に基づく。
リスク
PC市場回復、AIサーバー立ち上がり、タブレット需要が予想と異なる可能性。
Inventec (2356.TW)
より高いAIサーバーASPが短期的な部品不足にもかかわらず利益予想の引き上げを支える。
強み
2026-28年の売上高・利益予想が引き上げられ、AIサーバー拡大は前向きな構造的要因である。
弱み
メモリー、PCB、CPU不足とPC需要低迷が短期売上高を圧迫する。
比較
目標P/Eは同業の利益成長とバリュエーション相関に基づき15.3x 2027Eへ引き上げられた。
リスク
PC市場回復、AIサーバー立ち上がり、汎用サーバー需要が予想と異なる可能性。
Pegatron (4938.TW)
新型スマートフォン、AIサーバーラック、ブロードバンド、IoT、ゲーム機の季節需要が2026年末の売上高を支える。
強み
コンシューマーエレクトロニクスからAIサーバーおよび自動車エレクトロニクスへ拡大。
弱み
高いメモリーコストがPC・スマートフォン需要を制限し、8月売上高は予想を12%下回った。
比較
レポートは、事業上の成長要因にもかかわらずバリュエーションは割高とみている。
リスク
スマートフォン市場回復の上振れ、AIサーバー立ち上がりの加速、コンシューマーエレクトロニクス需要の上振れ。

主要データ

対象ユニバースの8月売上高成長率+9% MoM対象10社の平均
ユニバースの月次売上高成長予想+7% / +2% / +4% MoM2026年9月/10月/11月
ユニバースの前年比売上高成長予想+49% / +57% / +52% YoY2026年9月/10月/11月
Wistronの8月売上高NT$460 billion, +166% YoYGoldman Sachs予想を48%上回った
Wistron目標株価NT$295NT$281から引き上げ；13.2x 2027E P/Eに基づく
Inventec目標株価NT$61NT$56から引き上げ；15.3x 2027E P/Eに基づく
Wiwynnの2026E設備投資NT$44 billion2028年まで同程度の高水準を維持する見込み
主要米国CSPの合計設備投資US$1,145 billion by 2028EGoldman Sachsは2026-28年に前年比76%/35%/8%増と予想

影響と示唆

レポートは、AIサーバーラックの展開により、先進的なラック統合、ASIC/GPUへのエクスポージャー、冷却能力、設備拡張能力を持つ企業へ成長が移ると論じる。同時に、上期の需要先取り後のPC需要低迷、高いメモリーコスト、部品制約、プラットフォーム移行により、ODM・ブランド企業の短期的な軌道は一様でない。

リスク

AIサーバーの立ち上がりまたは顧客展開が予想より遅くなる可能性。
高いメモリーコストがPC、スマートフォン、コンシューマーエレクトロニクス需要を引き続き抑える可能性。
メモリー、PCB、CPUの供給不足が生産と短期売上高を制約する可能性。
サーバーODM、冷却、コンシューマーエレクトロニクス製造における競争が激化する可能性。
PC、汎用サーバー、ゲーミングPC、タブレットの回復が企業予想と異なる可能性。

注目点

平均前月比7%/2%/4%増という予想経路に対する9月から12月の月次売上高動向。
次世代GPU、ASIC、CPU、LPU AIサーバーラックの立ち上がり時期と規模。
ODMおよびクラウドサービスプロバイダー顧客によるAIサーバー能力拡張と設備投資コミットメント。
上期の需要先取りと高いメモリーコスト後のPC出荷動向。
特にInventecに影響するメモリー、PCB、CPUの供給状況。
スマートフォン新機種投入、折りたたみ式スマートフォン採用、コンシューマーエレクトロニクス需要。