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US consumer products: beauty, personal care, consumer health and laundry：美国Nielsen数据显示L’Oréal在美容市场加速，而Henkel丢失洗衣市场份额

Goldman Sachs的美国Nielsen四周更新显示，美容和洗衣市场温和增长，但公司表现显著分化。L’Oréal在销量带动下改善，而Henkel、Beiersdorf、Haleon和Reckitt在多个跟踪品类中面临较弱销售或份额趋势。

机构Goldman Sachs

日期20260915

行业consumer products, beauty and personal care, consumer health, household products

摘要

L’Oréal为Buy，12个月目标价€435；Beiersdorf为Neutral，€82；Haleon为Buy，450p；Reckitt为Neutral，5,600p；Henkel为Sell，€75；Unilever为Not Rated。

截至9月5日的四周内，美国美容和个人护理销售增长2.6%，但销量下降2.8%。
L’Oréal销售增长3.7%，由L’Oréal Paris及La Roche-Posay 32.2%的增长带动。
Henkel美国洗衣业务总销售下降2.4%，而品类增长2.4%，表明其份额继续流失。
Nielsen未覆盖线上销售和美容专营店，这是解读公司趋势的重要局限。

研报解读

概览

这是一份针对欧洲消费品公司的美国Nielsen跟踪渠道更新。Goldman Sachs强调L’Oréal销量驱动的增长加速、Beiersdorf趋势走弱、Haleon和Reckitt广泛承压，以及Henkel在增长的美国洗衣市场中持续丢失份额。

核心观点

截至9月5日的四周内，美国美容和个人护理销售同比增长2.6%，其中销量下降2.8%，价格/组合增长5.6%。护肤增长5.3%，并在较容易的比较基数下环比加速；身体护理增长5.5%，彩妆和护发增长约3%。健康品类仍然疲弱，下降2.7%。Goldman Sachs提醒，Nielsen仅覆盖约40%的美国美容市场，且不包括线上销售——估计占美国美容市场28%——以及Sephora和Ulta等美容专营店；这些渠道往往优于被跟踪渠道。 L’Oréal的美国业务估计占其销售额25%，四周期间销售增长3.7%，尽管比较基数更高。增长由销量驱动：销量增长4.0%，价格/组合大致持平。L’Oréal Paris增长8.0%，NYX增长2.2%，La Roche-Posay加速至32.2%；Maybelline因销量下降14.3%而销售下降3.7%，CeraVe下降2.5%。报告指出，Nielsen往往低估L’Oréal的已披露增长，因为其未覆盖Kérastase等高端产品，也未计入电商和美容专营店渠道的份额提升。其他美容公司的表现较弱或分化。美国业务估计占Beiersdorf销售额10%，其销售下降6.3%，销量下降11.9%，价格/组合增长6.4%。Eucerin下降4.3%，Aquaphor增长1.5%但有所放缓，Nivea维持疲弱、下降3.5%，Coppertone下降20.6%，而美国防晒市场增长9.8%。Unilever的美国美容、健康与个人护理业务估计占集团销售额12%，销售增长1.6%，其中价格/组合增长3.2%；Dove增长3.9%，TRESémme增长0.8%，Liquid I.V.增长5.3%、销量增长7.3%，Vaseline增长17.7%，而Axe下降11.3%、销量下降9.1%。消费者健康品类表现不一：牙膏增长2.2%，GI Care增长1.3%，外用止痛增长0.8%，假牙护理增长2.3%；内服止痛下降4.9%，尼古丁替代下降7.9%，上呼吸道下降8.5%，维生素/矿物质/补充剂下降1.7%，性健康下降1.3%。Haleon的美国销售约占集团销售额30%，下降2.5%，销量下降1.4%。其牙膏销售增长5.7%，由Paradontax的18.1%和Sensodyne的5.2%增长带动；但上呼吸道销售下降10%并丢失份额，尼古丁替代销售下降11.7%，VMS下降5%，其中Emergen-C和Caltrate下滑。Haleon在内服止痛领域获得份额，尽管销售下降3.9%，但在GI Care中表现落后。Goldman Sachs再次指出，Nielsen未覆盖对Haleon表现较好的电商渠道。 Reckitt不包括Essential Home的美国销售——约占销售额31%——估计下降7.8%，销量下降2.1%。公司在婴儿配方奶粉、性健康、VMS、家庭清洁和洗碗护理中均丢失份额，相关销售分别下降9.6%、3.7%、18.1%、6.8%和8.3%。尽管上呼吸道销售下降7.9%，公司在该领域获得份额。在家庭用品中，市场清洁剂及用品持平，洗碗护理增长0.7%；洗衣护理增长2.4%，洗涤剂增长1.2%。 Henkel的美国业务约占销售额26%，表现落后于增长的美国洗衣市场。洗衣总销售增长2.4%，洗涤剂增长1.2%，但Henkel洗衣总销售下降2.4%，洗涤剂销售下降2.9%，显示其丢失品类份额。All增长1.0%，但Persil下降5.2%，Purex下降8.4%。P&G表现优于市场，洗衣总销售增长3.9%；自有品牌下降4.3%，同样丢失份额。报告指出，前三大参与者合计份额超过75%，洗涤剂约占Nielsen跟踪美国洗衣市场的60%。报告为所覆盖公司提供估值框架。L’Oréal的€435目标价由DCF和市盈率法各50%构成：DCF价值为每股€431，采用7.1% WACC和2.5%永续增长率；28x P/E方法价值为€438。Beiersdorf的€82目标价中，85%来自DCF/P-E混合估值，15%来自M&A估值；其DCF采用8.4% WACC和2%永续增长率。Haleon的450p目标价等权结合采用8.0% WACC和2.5%永续增长率的DCF，以及19x P/E估值。Reckitt的5,600p目标价由85%的DCF/倍数估值部分和15%的M&A估值组成；Henkel维持€75目标价，由采用9.0% WACC和1%永续增长率的DCF与13x P/E估值各50%构成。

分析框架

Goldman Sachs使用Nielsen四周和12周跟踪渠道数据，将销售增长拆分为销量和价格/组合变化，并将公司及品牌表现与品类增长比较，以识别份额得失。随后，报告将美国趋势与各公司估计的美国销售敞口相联系，并提供公司特定的DCF、交易倍数及适用情况下的M&A目标价框架。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架量价拆分
Nielsen销售增长被拆分为销量增长和价格/组合增长。
报告利用该拆分区分需求或单位销量变化与定价和产品组合影响，覆盖品类、公司及品牌。
估值方法DCF 现金流折现
采用所列WACC和永续增长率假设的现金流折现估值。
对于所覆盖公司，报告通过折现未来现金流估计内在价值，并将结果与其他估值方法结合。
估值方法PE/PEG 估值
将目标P/E倍数应用于Q5-Q8 EPS预估。
报告将所列P/E假设应用于远期盈利预估，得出倍数法价值，通常与DCF一同使用。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

L’Oréal (OREP.PA)
受覆盖公司，受益于美国跟踪渠道销售增长加速。
优势
销售增长3.7%；L’Oréal Paris和La Roche-Posay是主要增长动力。
劣势
Maybelline下降3.7%，CeraVe下降2.5%。
对比
表现优于美国美容和个人护理市场2.6%的增长。
风险
中国复苏、美国美容市场放缓、数字渠道份额流失、FX波动及消费者需求。
Beiersdorf (BEIG.DE)
受覆盖公司，美国美容趋势恶化。
优势
Aquaphor保持正增长，达1.5%。
劣势
销售下降6.3%；Coppertone下降20.6%，而美国防晒市场增长9.8%。
对比
表现落后于美国美容市场。
风险
NIVEA和皮肤学业务增长、投资组合表现、M&A、投入成本、关税及FX。
Haleon (HLN.L)
受覆盖的消费者健康公司，品类表现分化。
优势
牙膏销售增长5.7%，由Paradontax和Sensodyne带动；公司在内服止痛领域获得份额。
劣势
总销售下降2.5%；上呼吸道、尼古丁替代和VMS表现落后。
对比
在牙膏中表现优于市场，但在GI Care和上呼吸道中表现落后。
风险
增长走弱、竞争、降级消费、FX、M&A和诉讼。
Reckitt (RKT.L)
受覆盖公司，在美国跟踪品类中面临广泛销售和份额压力。
优势
尽管上呼吸道品类疲弱，仍在该领域获得份额。
劣势
不含Essential Home的销售下降7.8%；在婴儿配方奶粉、VMS、家庭清洁、洗碗护理和性健康中丢失份额。
对比
在若干品类中表现落后，尽管部分家庭用品细分市场温和增长。
风险
新兴市场宏观环境、降级消费或市场份额流失、投资决策、商品价格变化及投资组合M&A。
Henkel (HNKG_p.DE)
受覆盖公司，在美国洗衣市场中丢失份额。
优势
All品牌销售增长1.0%。
劣势
洗衣总销售下降2.4%，洗涤剂销售下降2.9%，Persil和Purex下滑。
对比
表现落后于洗衣总市场2.4%的增长及P&G 3.9%的增长。
风险
消费者业务改善、来自P&G和L’Oréal的竞争、M&A、Adhesives Technologies韧性及潜在业务拆分。
Unilever Plc (ULVR.L)
受覆盖的行业参与者，未获评级。
优势
Dove、Liquid I.V.和Vaseline增长，其中Vaseline增长17.7%。
劣势
美国美容、健康与个人护理整体增长1.6%；Axe下降11.3%。
对比
增长低于美容和个人护理市场2.6%的水平。

关键数据

美国美容和个人护理销售增长+2.6%截至9月5日的四周；销量-2.8%，价格/组合+5.6%。
L’Oréal美国跟踪销售增长+3.7%四周；销量+4.0%，价格/组合大致持平。
La Roche-Posay销售增长+32.2%美国跟踪销售四周增长。
Beiersdorf美国跟踪销售增长-6.3%四周；销量-11.9%，价格/组合+6.4%。
Haleon美国跟踪销售增长-2.5%四周；销量-1.4%。
Reckitt不含Essential Home的美国销售-7.8%Goldman Sachs对四周期间的估计；销量-2.1%。
美国洗衣总销售增长+2.4%四周；洗涤剂销售增长1.2%。
Henkel美国洗衣总销售增长-2.4%四周，表明其在品类增长中丢失份额。

影响与含义

该更新指向美国需求和竞争地位的差异化，而非统一的消费品趋势。Goldman Sachs强调L’Oréal的相对动能和Henkel在洗衣业务的表现落后，同时指出渠道覆盖缺口——尤其是电商和美容专营店——可能使Nielsen结果无法完整反映公司的已披露增长。

风险

对于L’Oréal，Goldman Sachs列出的风险包括Daigou政策变化后中国复苏较慢、美国美容市场放缓、数字渠道份额流失、FX波动和消费者需求疲弱。
对于Beiersdorf，列出的风险包括NIVEA、皮肤学业务和投资组合增长变化、M&A结果、投入成本通胀、关税和FX。
对于Haleon，列出的风险包括增长或定价低于预期、竞争加剧、自有品牌或仿制药降级消费、FX、M&A和诉讼。
对于Reckitt，列出的风险包括新兴市场宏观环境、降级消费或市场份额流失、投资决策、商品价格变动以及价值创造或价值破坏型M&A。
对于Henkel，列出的风险包括消费者业务改善超预期、竞争压力减弱、增值型M&A、Adhesives Technologies表现具韧性，以及可能释放价值的业务拆分。

后续跟踪

美国美容市场增长能否继续由护肤和身体护理支撑，同时健康品类仍然疲弱。
L’Oréal的销量驱动动能，尤其是L’Oréal Paris和La Roche-Posay，能否持续。
Beiersdorf能否稳定Nivea、Eucerin和Coppertone的趋势。
Haleon和Reckitt能否在疲弱的消费者健康品类中恢复份额。
Henkel洗衣及洗涤剂销售趋势能否相对于市场和P&G改善。
电商和美容专营店表现与Nielsen跟踪的实体零售渠道有何差异。