Kokusai Electric (6525.T): Capex de Memória Impulsiona Pedidos Acima das Expectativas; Demanda Resiliente na China Sustenta Crescimento, mas a Avaliação Limita a Alta

Visão geral

O Goldman Sachs realizou uma teleconferência para investidores da Kokusai Electric após o fechamento do mercado em 17 de agosto, com foco nos pedidos do trimestre de abril a junho, nas razões para o aumento da orientação para FY3/27 e nas perspectivas de capacidade e suprimentos para FY3/27 a FY3/28. O relatório considera que o capex ativo dos clientes de memória está impulsionando o crescimento dos pedidos no curto prazo, enquanto a demanda dos clientes chineses pode permanecer resiliente nos próximos anos.

Visões principais

As vendas do primeiro trimestre ficaram, em termos gerais, em linha com a orientação inicial e aproximadamente ¥5bn acima, enquanto os pedidos ficaram materialmente acima das expectativas. A demanda relacionada a NAND, DRAM e lógica/foundry melhorou, com pedidos de clientes chineses de DRAM e pedidos para aplicações NAND particularmente fortes. A empresa está aumentando a flexibilidade de capacidade por meio da melhoria da utilização das salas limpas existentes, da expansão de turnos e do uso de espaço conversível em sua fábrica de Tonami; atualmente, a cadeia de suprimentos não apresenta restrições críticas que causariam gargalos de produção. O Goldman Sachs espera que o crescimento dos lucros no FY3/27-FY3/28 seja modestamente melhor que o consenso do mercado, mas mantém uma visão Neutra porque a avaliação não está significativamente abaixo da de pares globais de equipamentos para semicondutores.

Estrutura de análise

Avaliação fundamental baseada em pedidos, perspectivas de vendas por região e aplicação, bem como em informações de capacidade e suprimentos divulgadas durante a teleconferência da administração, com preço-alvo de 12 meses definido por meio de um método de avaliação EV/EBITDA FY3/28E.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação Relativa EV/EBITDA

  Estimar o preço-alvo utilizando o múltiplo médio de avaliação do setor global de equipamentos para semicondutores

  O preço-alvo é baseado no FY3/28E e aplica um múltiplo EV/EBITDA de 18x, equivalente à média do setor global de equipamentos para semicondutores; isso implica P/E FY3/28E de 27x e P/B de 7.1x.

• FundamentosAcompanhamento de Pedidos e Capex

  Avaliar tendências de receita e lucros por meio do capex dos clientes, do mix de pedidos e da demanda regional

  As principais áreas de foco incluem pedidos de equipamentos para NAND, DRAM e lógica/foundry, progresso das instalações dos clientes, demanda regional e restrições de capacidade na cadeia de suprimentos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kokusai Electric (6525.T)

  Empresa Coberta

  Pontos fortes

  O forte capex de memória está impulsionando o crescimento dos pedidos; as perspectivas de vendas para clientes chineses foram elevadas; a empresa tem flexibilidade para aumentar a capacidade por meio de ajustes de turnos e espaço na fábrica de Tonami; serviços e peças oferecem potencial de alta.

  Pontos fracos

  Sua avaliação não apresenta desconto significativo em relação a outros fabricantes de equipamentos para semicondutores; as vendas de equipamentos no segundo semestre são restringidas pelos prazos de entrega.

  Comparação

  A avaliação-alvo usa a média global do setor de equipamentos para semicondutores de 18x EV/EBITDA; o Goldman Sachs acredita que a empresa não possui um desconto claro de avaliação em relação aos pares.

  Riscos

  Alterações nos planos de investimento dos principais clientes, novos ajustes nos controles de exportação e mudanças nas estratégias dos concorrentes que alterem o ambiente competitivo.

Dados principais

• Pedidos do Primeiro TrimestreAproximadamente ¥140bnEquipamentos de aproximadamente ¥116bn, serviços de aproximadamente ¥22bn e impacto cambial de aproximadamente ¥1bn; significativamente acima das expectativas da empresa.
• Mix de Pedidos de Equipamentos do Primeiro TrimestreNAND ¥36bn; DRAM ¥58bn; lógica/foundry ¥19bn; outros ¥4bnOs pedidos de clientes de NAND e DRAM chineses superaram a orientação.
• Perspectiva Revisada de Vendas RegionaisNAND ¥46bn; DRAM ¥82bn; lógica/foundry ¥49bn; outros ¥7bnRevisada dos níveis anteriores de ¥34bn, ¥80bn, ¥40bn e ¥7bn, respectivamente.
• Perspectiva de Vendas para Clientes Domésticos ChinesesNAND ¥18bn; DRAM ¥35bn; lógica/foundry ¥34bn; outros ¥9bnElevada dos níveis anteriores de ¥11bn, ¥20bn, ¥30bn e ¥7bn, respectivamente.
• Preço-Alvo e Avaliação¥10,000; 18x EV/EBITDA FY3/28EImplica potencial de alta de aproximadamente 7.5% em relação ao preço atual de ¥9,306.

Impacto e implicações

A recuperação do capex de memória e as instalações aceleradas de equipamentos por clientes chineses sustentam os pedidos de curto prazo e o crescimento da receita de médio prazo da Kokusai Electric. As vendas de serviços e peças podem superar as expectativas no segundo semestre do FY3/27, mas a alta nas vendas de equipamentos pode ser limitada no curto prazo pelos prazos de entrega. O impulso de crescimento poderia continuar se a expansão de capacidade dos clientes chineses persistir e o investimento em encapsulamento avançado e nós maduros permanecer forte; contudo, a avaliação já reflete parte dos fatores positivos, deixando o perfil de risco-retorno relativamente equilibrado.

Riscos

• Os principais clientes podem reduzir os planos de capex ou de investimento em equipamentos.
• Novas mudanças nas políticas de controle de exportação podem afetar a demanda dos clientes, as entregas ou as vendas regionais.
• Ajustes estratégicos pelos concorrentes podem alterar o ambiente competitivo e de preços do setor.
• Custos mais elevados de materiais e repasse de custos mais fraco do que o esperado podem comprimir as margens.
• O momento dos pedidos dos clientes próximo às datas de embarque pode causar volatilidade dos pedidos de trimestre a trimestre.

Pontos a observar

• Se os pedidos do segundo trimestre conseguem permanecer próximos dos níveis do primeiro trimestre.
• O progresso das instalações nos principais fabricantes chineses de NAND e os planos de expansão de capacidade para a nova fábrica em Xangai de um grande fabricante de DRAM.
• O capex de memória, encapsulamento avançado e lógica/foundry pelos clientes na Coreia do Sul, Singapura e Taiwan.
• Se as vendas de serviços e peças superam as expectativas no segundo semestre do FY3/27.
• O progresso na conversão de capacidade da fábrica de Tonami, na expansão de capacidade dos fornecedores e no repasse dos custos de materiais.