Kokusai Electric (6525.T): Demanda da Kokusai Electric e adoção de processos de encapsulamento avançado superam as expectativas; Nomura mantém Compra

Visão geral

Após incorporar fatores mais fortes de crescimento específicos da empresa, a Nomura elevou significativamente suas previsões de lucros para a Kokusai Electric e manteve sua recomendação de Compra. O relatório considera que a demanda em NAND global, DRAM chinês e encapsulamento avançado está superando as expectativas anteriores, e que o crescimento das vendas a partir do exercício encerrado em março de 2028 provavelmente superará a taxa média de crescimento do mercado de WFE.

Estrutura de análise

O relatório combina premissas top-down para o mercado de WFE com uma análise bottom-up da capacidade da empresa, lead times dos pedidos, mix de produtos e PORs de encapsulamento avançado, e avalia a empresa usando EPS ajustado multiplicado por um múltiplo P/L-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de avaliação por P/L

  O preço-alvo é calculado usando o EPS ajustado para o exercício encerrado em março de 2029 multiplicado por uma relação P/L de 23–24x.

  O preço-alvo de JPY 11,800 baseia-se em EPS ajustado de JPY 503.9 para o exercício encerrado em março de 2029. Essa avaliação representa um prêmio de aproximadamente 10%–20% sobre o P/L justo de 20–21x para o setor japonês de equipamentos para semicondutores, refletindo o CAGR esperado do lucro operacional ajustado ligeiramente acima da média do setor.

• Análise operacionalAnálise de utilização da capacidade e mix de produtos

  O crescimento e as margens são avaliados por meio da utilização da fábrica de Tonami, da expansão de salas limpas e da penetração de equipamentos de alto valor agregado.

  A Nomura espera que a utilização teórica da capacidade na fábrica de Tonami fique ligeiramente acima de 80% no segundo semestre do exercício encerrado em março de 2027, e acredita que as novas salas limpas podem elevar a capacidade no exercício encerrado em março de 2029 para pelo menos 1.2 vezes o nível atual.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kokusai Electric（6525.T）

  Ação japonesa de equipamentos de fabricação de semicondutores

  Pontos fortes

  Possui pontos fortes em equipamentos relacionados a NAND, DRAM e encapsulamento avançado; novos PORs, maior utilização da capacidade de Tonami e um mix de produtos de alto valor agregado sustentam o crescimento e as margens.

  Pontos fracos

  Dadas as atuais lead times dos equipamentos, o potencial imediato de alta nas vendas em relação à orientação da empresa é limitado no exercício encerrado em março de 2027; o crescimento é sensível ao ciclo de investimentos de capital em semicondutores.

  Comparação

  A Nomura espera que o crescimento das vendas a partir do exercício encerrado em março de 2028 exceda o mercado de WFE, e espera um CAGR de lucro operacional ajustado de dois anos a partir do exercício encerrado em março de 2029 de cerca de 12%, ligeiramente acima dos aproximadamente 11.5% do setor.

  Riscos

  Cortes nos investimentos de capital dos fabricantes de semicondutores, perda de transações com clientes específicos, escalada das tensões comerciais entre EUA e China e intensificação da concorrência em fornos verticais, incluindo ALD batch.

Dados principais

• Preço-alvoJPY 11,800Baseado em EPS ajustado de JPY 503.9 para o exercício encerrado em março de 2029 e em uma relação P/L de 23–24x.
• Preço de fechamentoJPY 9,30617 de agosto de 2026.
• Potencial implícito de alta+26.8%Em relação ao preço de fechamento indicado no relatório.
• Previsão de vendas para o exercício encerrado em março de 2027JPY 343,000mnElevada da previsão anterior de JPY 309,200mn.
• Previsão de vendas para o exercício encerrado em março de 2028JPY 425,300mnElevada da previsão anterior de JPY 385,500mn.
• Previsão de vendas para o exercício encerrado em março de 2029JPY 511,100mnElevada da previsão anterior de JPY 462,500mn.
• EPS ajustado para o exercício encerrado em março de 2029JPY 503.9Utilizado para calcular o preço-alvo.
• Orientação de vendas de encapsulamento avançadoJPY 15.0bnElevada de JPY 6.0bn, refletindo novos PORs.

Impacto e implicações

Se os investimentos de capital em memória e encapsulamento avançado continuarem a crescer, a Kokusai Electric poderá alcançar simultaneamente crescimento de receita e melhora de margem por meio de maiores volumes de equipamentos de alto valor agregado, aumentos de preços e expansão da capacidade. A tese central de investimento do relatório é que o crescimento da empresa e o crescimento do lucro operacional ajustado podem superar ligeiramente os pares japoneses de equipamentos para semicondutores, sustentando um prêmio de avaliação.

Riscos

• Mudanças na demanda por semicondutores levando a cortes nos investimentos de capital em fabricação de wafers.
• Perda de pedidos ou de relações comerciais com clientes específicos.
• Nova escalada das tensões comerciais entre EUA e China.
• Intensificação da concorrência em fornos verticais e sistemas ALD batch.
• A melhora de margem não atingir o nível orientado pela empresa no segundo trimestre.
• Expansão da capacidade, utilização dos equipamentos ou adoção de processos de encapsulamento avançado ficando abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Se a melhora de margem no segundo trimestre do exercício encerrado em março de 2027 atende à orientação da empresa.
• A sustentabilidade da demanda global de NAND e DRAM chinês e dos investimentos de capital.
• O progresso na conversão de novos PORs de encapsulamento avançado em pedidos de equipamentos e receita.
• O cronograma de expansão da utilização da fábrica de Tonami, da expansão de salas limpas e de projetos em novos terrenos.
• Mudanças no mix de vendas de ALD mini-batch e sistemas de processamento de wafer único.
• Mudanças nas previsões para o mercado de WFE e na política comercial entre EUA e China.